存单周报：定价小幅下行，发行规模放量

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年06月11日 【债券周报】 存单周报（0605-0611）：定价小幅下行，发行规模放量 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】地产销售再降温——每周高频跟踪20230610》 2023-06-10 《【华创固收】政策双周报（0522-0604）：存款利率调降再推进，财政有空间应对风险》 2023-06-06 《【华创固收】存单周报（0529-0604）：资金平稳跨月，存单定价下行》 2023-06-04 《【华创固收】酝酿第�轮政策脉冲——6月债券月报》 2023-06-04 《【华创固收】政策发力预期升温——每周高频跟踪20230603》 2023-06-03 供给方面，本周存单周度发行规模放量，净融资额连续5周为负，期限结构压缩。本周（6月5日至6月11日）存单发行规模明显上行至6942.6亿元，较上周环比多增4449亿元，净融资额-395.3亿元，较上周环比上升579.3亿 元。截至6月11日，本月存单净融资额-374.4亿元。供给结构上，本周股份行发行占比由上周35%下降至33%，但仍为最大发行主体；城商行发行占比由26%提升至33%；国有行发行占比由上周26%小幅下降至23%。期限方面，本周1Y存单发行占比由37%下降至21%，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的85%回落至65%，存单发行加权期限大幅下降至6.7个月附近（上周为8.8个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为7144.1亿元，较上周环 比下降193.8亿元，主要集中在1年期品种。 需求方面，理财机构和三农机构配置边际增强，全市场募集率维持高位。（1）就配置机构而言，理财机构配置力量较上周边际增强，净买入额上升至248亿元（上周125亿元）；三农机构净买入额由233亿元大幅上升至500亿元， 仍为需求端最大支撑；国有行配置力量维持109亿元附近。其他机构而言，货币基金、城商行和股份行均维持净卖出，分别为-195亿元（上周-175亿元）、 -302亿元（上周-225亿元）和-257亿元（上周-243亿元），其中城商行成为最大卖出方。（2）本周全市场募集率小幅上升至89%，整体仍处于相对高位，分机构看，国有行、城商行存单募集率分别维持99%和77%，股份行和农商 行募集率分别小幅升至96%和95%。 定价方面，本周股份行存单发行利率整体下升，1Y-3M期限利差基本维持。（1）本周股份行发行利率整体下行，9M品种大幅下行11BP左右，3M、6M和1Y品种小幅下降2-7BP左右，1M品种小幅下行不足0.5BP。（2）期限利差而言1Y-3M期限利差几乎维持，由31.5BP小幅降低至30BP左右，下行至47%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅上行3.1BP，利差分位数上升至53%左右，农商行与股份行利差较上周小幅下 行2.73BP，利差分位数位置由49%下降至41%附近。 估值方面，月初资金维持平稳，同业存单定价小幅下行。本周1Y股份行存单发行利率下行3.13BP至2.35%附近，资金利率R007:15DMA下行3.02BP左右至1.98%附近，存单与资金价差维持在36BP，处于37%左右的分位数位置； 本周1Y国债利率大幅下行11BP，存单与国债价差走扩，分位数上行至61%附近；此外，本周MLF-存单价差小幅上行至40BP附近，价差分位数上行至77%附近，AAA等级中短票利率下行2.05BP，中短票-存单的价差升至50%的 分位数水平。本周1年期股份行存单发行利率下行至2.35%附近，与资金利差继续维持在30%左右的分位数位置，资金价格较难进一步放松的情况下，预计存单价格继续下行突破的难度增大。从供需角度来看，虽本周存单净融资延续为负，但发行规模环比大幅增加至接近7000亿元，季末月份发行意愿不弱，短期价格或依旧维持震荡形态。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资继续为负，期限结构缩短4 二、需求：理财与三农机构配置增强5 三、发行定价：发行利率整体下行，期限利差基本维持7 四、估值：资金平稳，存单定价小幅下行9 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额-395.3亿元，连续5周为负4 图表2截至6月11日，存单净融资额-374.4亿元4 图表3本周股份行、城商行发行进度小幅上升4 图表4本周股份行发行占比跌至33%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比回落至65%5 图表6本周存单发行加权久期下行至6.7个月附近5 图表7下周存单到期规模在144.1亿元5 图表8本周理财与三农机构配置增强6 图表9分机构看，三农行为需求侧最大支撑6 图表10理财机构配置力量依旧偏强6 图表11存单募集率维持在相对高位6 图表12分机构看，股份行存单募集率小幅上行6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单品种整体发行利率明显下行7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平基本维持47%分位数附近8 图表16城商行与股份行1Y利差小幅上升8 图表17农商行与股份行的信用利差降至41%分位数位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差维持37%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差上行至60%分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差上行至77%分位数附近10 图表22本周中短票-存单价差上行至50%分位数位置10 一、供给：净融资继续为负，期限结构缩短 供给方面，本周存单周度发行规模放量，净融资额连续5周为负，期限结构压缩。 本周（6月5日至6月11日）存单发行规模明显上行至6942.6亿元，较上周环比多增4449 亿元，净融资额-395.3亿元，较上周环比上升579.3亿元。截至6月11日，本月存单净融资额-374.4亿元。供给结构上，本周股份行发行占比由上周35%下降至33%，但仍为最大发行主体；城商行发行占比由26%提升至33%；国有行发行占比由上周26%小幅下降至23%。期限方面，本周1Y存单发行占比由37%下降至21%，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的85%回落至65%，存单发行加权期限大幅下降至6.7个月附近（上周为8.8个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为7144.1亿元，较上周环比下降193.8 亿元，主要集中在1年期品种。 图表1本周存单净融资额-395.3亿元，连续5周为负 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至6月11日，存单净融资额-374.4亿元图表3本周股份行、城商行发行进度小幅上升 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 82476 71987 59008 60.08% 61.06% 60.39% 19216 59.27% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周股份行发行占比跌至33%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比回落至65% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 236.00 221.50 2.20 0.00 1723.40 2183.10 股份行 36.00 388.00 128.20 20.00 1491.30 2063.50 城商行 470.00 498.40 487.20 159.80 585.40 2200.80 农商行 19.40 134.00 264.80 47.30 182.80 648.30 其他 4.20 7.50 14.20 0.50 22.00 48.40 合计 765.60 12 49.40 896.60 227.60 4004.90 7144.10 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6本周存单发行加权久期下行至6.7个月附近图表7下周存单到期规模在144.1亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月） 50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：理财与三农机构配置增强 需求方面，理财机构和三农机构配置边际增强，全市场募集率维持高位。（1）就配 置机构而言，理财