Q3业绩同比增速有所放缓，全国化布局稳步推进

公司研究/公司快报 2023年10月30日 Q3业绩同比增速有所放缓，全国化布局稳步推进 增持-B(维持) 何氏眼科（301103.SZ） 医疗服务 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润9941.05万元，同比增长51.23%；实现扣非归母净利润9587.10万元，同比增长54.22%；基本每股收益为0.63元，同比增长41.50%。 事件点评 2023前三季度公司营收及净利润仍保持较快增长，但Q3单季度业绩同 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）： 33.46 年内最高/最低（元）： 48.99/24.02 流通A股/总股本（亿）： 0.83/1.58 流通A股市值（亿）： 27.80 总市值（亿）： 52.88 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.63 摊薄每股收益： 0.63 每股净资产(元)： 13.38 净资产收益率： 4.55 比增速较Q2已有明显放缓。得益于居民医疗消费需求逐步恢复以及公司经营规模持续扩张，2023前三季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润9941.05万元，同比增长51.23%。但Q3单季度业绩同比增速较Q2已有明显放缓，原因可能是疫情期间压制的择期手术需求上半年已基本释放完成：2023Q2和Q3公司分别实现营业收入3.14和3.23亿元，同比分别增长38.80%和6.51%；2023Q2和Q3公司分别实现归母净利润2152.16和2106.27万元，同比分别变动36.88%和-11.95%。 公司深耕辽宁大本营市场，并加快以“1+N”战略布局全国市场。公司未来三年的扩张计划为：①稳固增长辽宁大本营市场，不断提升市场占有率； ②加快以“1+N”全国市场布局，提升省外营收、利润贡献度；③加快数字化转型，助力规模扩张与降本增效；④加快拓展消费医疗市场，提升高毛利业务占比。在省外市场拓展上，公司首选经济发达地区，重点集中于京津冀、 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 研究助理：冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 成渝城市群、珠三角和长三角地区。目前，新设的北京医院和重庆医院营业额逐年稳步上升，但仍处于培育阶段尚未实现盈利。 投资建议 预计公司2023-2025年营业收入分别为12.31、14.58、17.68亿元（原值为14.02、18.24、23.04亿元），增速分别为28.9%、18.4%、21.2%，净利润分别为1.16、1.21、1.36亿元（原值为1.51、2.00、2.62亿元），增速分别为249.5%、4.3%、12.5%，对应EPS分别为0.73、0.77、0.86元（原值为0.96、 1.27、1.66元），以10月30日收盘价33.46元计算，对应PE分别为45.6X、 43.7X、38.8X。考虑到公司的眼健康医疗服务已逐步恢复至正常水平，维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 962 955 1,231 1,458 1,768 YoY(%) 14.8 -0.7 28.9 18.4 21.2 净利润(百万元) 86 33 116 121 136 YoY(%) -13.8 -61.6 249.5 4.3 12.5 毛利率(%) 40.3 38.4 41.8 40.7 40.1 EPS(摊薄/元) 0.55 0.21 0.73 0.77 0.86 ROE(%) 8.2 1.5 5.4 5.8 6.6 P/E(倍) 61.2 159.2 45.6 43.7 38.8 P/B(倍) 5.0 2.4 2.5 2.5 2.6 净利率(%) 9.0 3.5 9.4 8.3 7.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 830 1983 1701 1610 1718 营业收入 962 955 1231 1458 1768 现金 699 1639 1305 1198 1237 营业成本 575 588 717 864 1059 应收票据及应收账款 31 31 47 46 67 营业税金及附加 5 6 7 8 10 预付账款 22 15 26 26 35 营业费用 123 138 163 196 236 存货 73 84 107 123 159 管理费用 127 163 181 215 260 其他流动资产 6 214 215 218 220 研发费用 1 1 7 8 9 非流动资产 591 622 844 907 826 财务费用 4 -8 -16 -13 -13 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -5 -3 -4 固定资产 225 197 254 304 302 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 38 42 45 47 投资净收益 0 1 3 3 3 其他非流动资产 334 386 548 558 477 营业利润 129 71 175 185 210 资产总计 1421 2605 2544 2517 2544 营业外收入 8 1 1 1 1 流动负债 161 167 149 160 209 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 136 72 175 185 211 应付票据及应付账款 58 68 87 95 131 所得税 50 39 61 64 74 其他流动负债 103 99 63 65 77 税后利润 86 33 114 121 136 非流动负债 210 262 262 262 262 少数股东损益 0 -0 -2 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 86 33 116 121 136 其他非流动负债 210 262 262 262 262 EBITDA 195 121 228 264 311 负债合计 371 429 412 422 471 少数股东权益 0 2 0 0 0 主要财务比率 股本 91 158 158 158 158 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 584 1681 1681 1681 1681 成长能力 留存收益 375 335 392 453 521 营业收入(%) 14.8 -0.7 28.9 18.4 21.2 归属母公司股东权益 1050 2174 2132 2095 2073 营业利润(%) -9.6 -45.1 145.9 5.6 13.8 负债和股东权益 1421 2605 2544 2517 2544 归属于母公司净利润(%) -13.8 -61.6 249.5 4.3 12.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.3 38.4 41.8 40.7 40.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.0 3.5 9.4 8.3 7.7 经营活动现金流 214 148 147 196 219 ROE(%) 8.2 1.5 5.4 5.8 6.6 净利润 86 33 114 121 136 ROIC(%) 6.1 0.9 4.2 4.6 5.3 折旧摊销 69 74 75 98 118 偿债能力 财务费用 4 -8 -16 -13 -13 资产负债率(%) 26.1 16.5 16.2 16.8 18.5 投资损失 0 -1 -3 -3 -3 流动比率 5.2 11.9 11.4 10.1 8.2 营运资金变动 -4 -23 -23 -7 -20 速动比率 4.6 10.1 9.1 7.9 6.3 其他经营现金流 57 74 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -71 -249 -293 -158 -35 总资产周转率 0.8 0.5 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 -58 1041 -187 -145 -145 应收账款周转率 32.7 30.7 31.5 31.7 31.3 应付账款周转率 10.0 9.3 9.2 9.5 9.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.21 0.73 0.77 0.86 P/E 61.2 159.2 45.6 43.7 38.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.35 0.94 0.93 1.24 1.39 P/B 5.0 2.4 2.5 2.5 2.6 每股净资产(最新摊薄) 6.64 13.76 13.49 13.26 13.12 EV/EBITDA 24.8 32.8 18.6 16.5 13.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得