东鹏饮料21年Q3收入低于市场预期，主因放缓发货进度去库存。分区域看，广东/全国/直营本部收入9.00/7.52/2.24亿元，同比+8.8%/+31.1%/+35.0%，预计广东7月受疫情反复影响偏重。Q1-3华东/华中/广西/西南/华北/北方区域收入同比+72%/43%/35%/62%/32%/92%，Q3末公司已有经销商2148家，年内净增199家（北方、华北、西南增幅明显），单Q3净增146家，公司加紧开拓第二梯队（广西/江西/湖南/浙江/四川）、第三梯队（福建/安徽/河南）、第四梯队（大西北）市场。分产品看，Q3能量/非能量饮料收入分别为17.91/0.86亿元，同比+19.9%/16.3%，核心产品能量饮料占比上行延续。毛利率承压叠加控费，盈利能力稳中有进。21Q3净利率同比+0.36pct至17.05%，其中：1）毛利率同比-1.22pct，主要系：①Q3为传统旺季，促销、搭赠力度加大；②Q3加强了低毛利率新品的销售；③大宗原材料白砂糖采购价格攀升。2）销售费率同比-1.63pct（Q1-3同比+1.45pct），单季度上市宣传专案费新增0.33亿元，渠道推广费同降0.12亿元。3）管理费率同比+0.67pct，预计激励加强而计提奖金，且上市新增路演、酒会等费用。新设长沙子公司，加速进军全国市场。1）省内：空间在于乡镇市场渗透+消费群开拓+新品扩展，新品0糖4月推出，7月在广东、广西试点，利用梯媒触达白领等消费群体；加気积极借助新媒体、校园活动吸引年轻人。2）省外：公司公告拟投资设立长沙子公司，长沙新基地的6条产线有望于24年3月投产，为优化运费、全国化布局打下基础。中长期，我们认为，
