行业低迷业绩承压，造价业务保持相对韧性

公司点评 广联达(002410.SZ) 证券研究报告 计算机｜软件开发行业低迷业绩承压，造价业务保持相对韧性 2023年10月27日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 3.48 3.79 3.98 4.30 4.72 当前价格（元） 19.30 P/E 49.09 33.56 51.71 31.80 23.48 52周价格区间（元） 19.20-77.29 P/B 5.61 5.14 4.89 4.54 4.13 主营收入(亿元) 55.62 65.52 71.99 85.03 103.99 归母净利润(亿元) 6.61 9.67 6.28 10.20 13.82 每股收益（元） 0.40 0.58 0.38 0.61 0.83 评级变动维持 总市值（百万） 32132.00 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 25528.10 总股本（万股） 166487.00 投资要点： 流通股（万股） 132269.50 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入47.50亿 涨跌幅比较 广联达 软件开发 元（同比+7.02%），实现归母净利润2.62亿元（同比-59.02%）。其中单Q3公司实现营业收入17.00亿元（同比+0.98%），实现归母净利 53% 3% 47% 103% 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 % 1M 3M 12M 广联达 -20.87 -36.80 -41.89 软件开发 -7.20 -15.39 1.99 - 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 润0.13亿元（同比-94.44%）。 收入增速降低，利润显著承压。前三季度公司营收增速为+7.02%，较2023H1增速（+10.71%）有所下降，原因主要为房地产投资下行与建 筑业项目开工下降等因素影响下，建筑行业相关客户数字化投入亿元进一步萎缩。前三季度归母净利润下滑59.02%，主要系营收增速放缓的情况下，公司人力成本依旧维持刚性增加，以及募投项目和西安研发基地转入资产引起折旧摊销增多。 数字造价业务保持相对韧性，数字新成本业务表现亮眼。前三季度公司数字造价业务实现营业收入36.73亿元（同比+10.00%）。其中造价岗位工具业务收入23.95亿（同比+11.98%），数字新成本业务收入4.54 亿（同比+79.37%）。在房建行业不景气的情况下，前三季度公司数字造价业务体现出较强的经营韧性，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平。分业务来看，造价岗位工具维持较强韧性，续费率同比保持提升；数字新成本业务收入增速表现亮眼，报告期内公司业务重心主要放在客户交付以及标杆客户的打造，产品应用率同比提升10%左右。 数字施工业务暂时受行业低迷拖累，三大举措改善经营质量。前三季 度公司数字施工实现营收7.52亿元，同比-15.55%。公司表示主要受房建行业景气度低迷，建设项目投资与开工大幅下滑所影响。公司重点提出三大举措重点改善和提升施工业务经营质量：1）调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。2）优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。3）狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入 71.99/85.03/103.99亿元，归母净利润6.28/10.20/13.82亿元，同比增长 -35.09%/62.62%/35.42%，EPS为0.38/0.61/0.83元，对应当前价格的PE 为52/32/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期风险；房建行业景气度风险；行业竞争加剧风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 55.62 65.52 71.99 85.03 103.99 营业收入 55.62 65.52 71.99 85.03 103.99 减:营业成本 8.93 11.24 12.33 14.18 16.64 增长率(%) 40.92 17.80 9.87 18.11 22.30 营业税金及附加 0.46 0.48 0.53 0.63 0.77 归属母公司股东净利润 6.61 9.67 6.28 10.20 13.82 营业费用 15.87 16.90 19.44 21.68 26.52 增长率(%) 100.06 46.26 -35.09 62.62 35.42 管理费用 10.99 12.29 13.68 15.30 18.72 每股收益(EPS) 0.40 0.58 0.38 0.61 0.83 研发费用 13.33 15.15 20.16 22.96 27.04 每股股利(DPS) 0.21 0.28 0.18 0.30 0.41 财务费用 -0.53 -0.33 -0.08 -0.12 -0.23 每股经营现金流 0.94 0.96 1.04 1.17 1.57 减值损失 -0.27 -0.49 -0.42 -0.50 -0.61 销售毛利率 0.84 0.83 0.83 0.83 0.84 加:投资收益 -0.16 -0.08 -0.05 -0.05 -0.05 销售净利率 0.13 0.15 0.09 0.13 0.14 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.11 0.15 0.09 0.14 0.18 其他经营损益 0.57 0.38 0.51 0.51 0.51 投入资本回报率(ROIC) 0.18 0.20 0.11 0.17 0.21 营业利润 7.58 10.96 7.10 11.48 15.51 市盈率(P/E) 49.09 33.56 51.71 31.80 23.48 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.61 5.14 4.89 4.54 4.13 利润总额 7.49 10.78 7.00 11.38 15.41 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 减:所得税 0.31 0.66 0.43 0.69 0.94 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 7.19 10.12 6.57 10.68 14.47 收益率 减:少数股东损益 0.58 0.45 0.29 0.48 0.65 毛利率 83.95% 82.85% 82.87% 83.33% 84.00% 归属母公司股东净利润 6.61 9.67 6.28 10.20 13.82 三费/销售收入 49.24% 45.06% 46.12% 43.64% 43.72% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 12.52% 15.95% 9.60% 13.24% 14.60% 货币资金 40.50 43.44 57.59 68.02 84.10 EBITDA/销售收入 15.35% 19.39% 12.19% 15.91% 17.19% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 12.92% 15.45% 9.13% 12.56% 13.91% 应收和预付款项 5.90 11.59 9.72 11.48 14.05 资产获利率 其他应收款（合计） 0.75 0.58 1.01 1.19 1.45 ROE 11.42% 15.32% 9.46% 14.27% 17.59% 存货 0.71 0.87 0.88 1.01 1.19 ROA 6.57% 8.37% 4.85% 7.18% 8.56% 其他流动资产 3.35 1.49 2.22 2.62 3.20 ROIC 18.16% 19.57% 11.46% 16.85% 21.37% 长期股权投资 3.26 3.42 3.28 3.14 3.00 资本结构 金融资产投资 12.19 11.36 11.36 11.36 11.36 资产负债率 37.69% 41.09% 44.73% 45.72% 47.44% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 50.71% 49.83% 48.97% 47.25% 45.17% 固定资产和在建工程 13.02 16.02 17.68 19.10 20.45 带息债务/总负债 1.35% 1.85% 5.54% 2.10% 0.44% 无形资产和开发支出 19.65 25.78 24.82 23.55 21.98 流动比率 1.41 1.27 1.27 1.32 1.38 其他非流动资产 1.34 0.91 0.81 0.71 0.71 速动比率 1.29 1.20 1.20 1.25 1.31 资产总计 100.68 115.45 129.37 142.18 161.49 股利支付率 53.38% 49.03% 49.03% 49.03% 49.03% 短期借款 0.00 0.04 2.53 0.85 0.00 收益留存率 46.62% 50.97% 50.97% 50.97% 50.97% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 14.79 16.82 23.89 27.47 32.24 总资产周转率 0.55 0.57 0.56 0.60 0.64 长期借款 0.51 0.84 0.68 0.51 0.34 固定资产周转率 6.14 4.23 4.59 5.02 5.09 其他负债 22.65 29.75 30.77 36.17 44.04 应收账款周转率 10.60 6.08 8.16 8.16 8.16 负债合计 37.95 47.44 57.87 65.00 76.61 存货周转率 12.59 12.98 13.99 13.99 13.99 股本 11.89 11.91 11.91 11.91 11.91 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 31.74 29.10 29.10 29.10 29.10 EBIT 6.96 10.45 6.91 11.26 15.18 留存收益 14.25 22.10 25.30 30.50 37.55 EBITDA 8.54 12.70 8.77 13.53 17.87 归属母公司股东权益 57.88 63.12 66.32 71.52 78.56 NOPLAT 6.77 9.99 6.59 10.68 14.36 少数股东权益 4.85 4.89 5.19 5.67 6.31 归母净利润 6.61 9.67 6.28 10.20 13.82 股东权益合计 62.73 68.01 71.50 77.18 84.87 EPS 0.40 0.58 0.38 0.61 0.83 负债和股东权益合计 100.68 115.45 129.37 142.18 161.49 BPS 3.48 3.79 3.98 4.30 4.72 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 49.09 33.56