《梦三国》流水稳健，关注24年新游周期

│ 电魂网络(603258) 《梦三国》流水稳健，关注24年新游周期 事件： 公司2023年前三季度营业收入5.05亿元，同比下降18.14%；归母净利润 1.14亿元，同比下降41.46%。其中，23Q3营业收入1.87亿元，同比增长 1.66%；归母净利润0.28亿元，同比下降44.55%。 23Q3营收同比略增，业绩短期承压 23Q3公司营收同比增长1.66%，主要系：1）亚运会推动《梦三国》热度提升：公司主力产品《梦三国2》端游流水稳健，长线运营超过十年，为业绩贡献主要支撑点。杭州亚运会期间，公司核心游戏《梦三国》电竞赛事于9 月27日至30日举行，推动游戏热度上升；2）代理游戏《流浪方舟》贡献 收入：该游戏于23年6月上线港澳台地区，上线首周下载量约9万，流水超过800万，贡献业绩增量。归母净利润同比下降44.55%，主要系：1）公司股权投资计提相应减值，以及代理的游戏项目预付款计提减值；2）当期新游戏上线较少。 《梦三国》预计保持稳健，24年新游储备丰富 全年维度，公司核心游戏《梦三国》预计稳定贡献收入，游戏十三周年庆已于9月28日开启，有望于23Q4贡献增量。展望24年，公司新游储备丰富，其中重点产品包括：1）自研动作类RPG《野蛮人大作战2》，已获得全平台版号，在前作优质口碑的基础上进一步提升产品质量，并引入更具经验的商业化团队；2）自研自发的策略类RPG《螺旋勇士》，已获得版号；3）明星制作人余晓亮新作《代号：一剑》，为修仙题材的开放世界类游戏，目前已开启内测，TapTap评分9.3，预约人数已超过14万人。新游上线后有望贡献业绩增量，推动公司游戏产品线多元化。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司此轮产品周期预计至少持续至24年，且有望长期受益于产品线多元化。预计公司2023-2025年营业收入分别为6.92/10.73/11.8亿元，同比分别为-12.47%/55%/10%，归母净利润分别为1.66/4.11/4.68亿元，同比分别为-17.23%/147.12%/13.7%，EPS分别为0.68/1.68/1.91元/股，3年CAGR为32.56%。对应PE分别为36/14.6/12.8。建议持续关注。 风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 996 791 692 1073 1180 增长率（%） -2.70% -20.64% -12.47% 55.00% 10.00% EBITDA（百万元） 420 227 469 542 608 归母净利润（百万元） 339 201 166 411 468 增长率（%） -14.19% -40.66% -17.23% 147.12% 13.70% EPS（元/股） 1.38 0.82 0.68 1.68 1.91 市盈率（P/E） 17.7 29.8 36.0 14.6 12.8 市净率（P/B） 2.4 2.5 2.4 2.3 2.1 EV/EBITDA 13.0 15.8 15.7 6.8 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：传媒/游戏Ⅱ投资评级： 当前价格：24.48元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)244.77/244.77流通A股市值(百万元)5,991.92每股净资产(元)9.54 资产负债率(%)14.45 一年内最高/最低(元)57.66/19.81 电魂网络 沪深300 180% 117% 53% -10% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《电魂网络（603258）：》2023.04.27 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 904 1082 1234 1677 1975 营业收入 996 791 692 1073 1180 应收账款+票据 51 46 53 83 91 营业成本 171 143 125 182 177 预付账款 7 18 8 13 14 营业税金及附加 9 6 6 9 10 存货 0 0 0 0 0 营业费用 169 123 131 161 177 其他 1069 625 613 627 631 管理费用 309 306 221 290 330 流动资产合计 2031 1771 1909 2400 2711 财务费用 -14 -33 -4 -5 -6 长期股权投资 92 94 88 81 74 资产减值损失 -10 -29 -17 -11 -12 固定资产 319 272 240 206 171 公允价值变动收益 9 -39 0 0 0 在建工程 9 78 65 52 39 投资净收益 44 33 -7 33 43 无形资产 18 19 16 13 10 其他 12 16 2 15 15 其他非流动资产 626 659 636 613 590 营业利润 407 226 191 473 538 非流动资产合计 1064 1122 1044 965 883 营业外净收益 -5 0 1 1 1 资产总计 3095 2893 2953 3364 3594 利润总额 402 226 192 474 539 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 45 19 18 46 52 应付账款+票据 56 41 52 76 74 净利润 357 207 173 429 487 其他 510 431 408 617 648 少数股东损益 18 6 7 18 20 流动负债合计 566 472 460 693 722 归属于母公司净利润 339 201 166 411 468 长期带息负债 3 1 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 11 7 7 7 7 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 14 8 7 7 7 成长能力 负债合计 580 479 467 701 729 营业收入 -2.70% -20.64% -12.47% 55.00% 10.00% 少数股东权益 62 8 15 32 52 EBIT -15.41% -50.35% -2.62% 149.72% 13.57% 股本 247 246 245 245 245 EBITDA -12.40% -45.96% 13.89% 109.63% 12.13% 资本公积 981 877 878 878 878 归属于母公司净利润 -14.19% -40.66% -17.23% 147.12% 13.70% 留存收益 1226 1284 1349 1509 1691 获利能力 股东权益合计 2515 2414 2486 2664 2866 毛利率 82.81% 81.88% 82.00% 83.00% 85.00% 负债和股东权益总计 3095 2893 2953 3364 3594 净利率 35.85% 26.21% 25.07% 39.97% 41.32% ROE 13.81% 8.35% 6.73% 15.63% 16.62% 现金流量表 ROIC 104.12% 42.23% 26.85% 78.64% 154.52% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 357 207 173 429 487 资产负债率 18.74% 16.56% 15.82% 20.83% 20.27% 折旧摊销 31 34 71 73 75 流动比率 3.6 3.8 4.2 3.5 3.8 财务费用 -14 -33 -4 -5 -6 速动比率 3.5 3.7 4.1 3.4 3.7 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 -49 -109 3 185 14 应收账款周转率 19.7 17.1 12.9 12.9 12.9 其它 -8 41 8 -28 -37 存货周转率 875.7 948.5 615.7 615.7 615.7 经营活动现金流 318 141 251 653 533 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 资本支出 -75 -93 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -2 325 0 0 0 每股收益 1.4 0.8 0.7 1.7 1.9 其他 68 42 -1 35 44 每股经营现金流 1.3 0.6 1.0 2.7 2.2 投资活动现金流 -9 275 -1 35 44 每股净资产 10.0 9.8 10.1 10.8 11.5 债权融资 -4 -2 0 0 0 估值比率 股权融资 -1 -1 -1 0 0 市盈率 17.7 29.8 36.0 14.6 12.8 其他 -160 -268 -97 -246 -279 市净率 2.4 2.5 2.4 2.3 2.1 筹资活动现金流 -166 -272 -98 -246 -279 EV/EBITDA 13.0 15.8 15.7 6.8 5.6 现金净增加额 132 180 152 443 298 EV/EBIT 14.0 18.6 21.6 7.8 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，