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业绩稳健符合预期,订单高增储备充裕

2022-08-31何亚轩、程龙戈、廖文强国盛证券甜***
业绩稳健符合预期,订单高增储备充裕

营收业绩延续稳健增长,整体符合预期。2022H1公司实现营业收入5405亿元,同增10.6%;实现归母净利润135亿元,同增9.5%;扣非归母净利润128亿元,同增13.3%,收入业绩增长稳健,整体符合预期。分季度看,Q1/Q2分别实现收入2645/2760亿元,同增13.0%/8.4%;分别实现归母净利润56.2/78.5亿元,同增12.3%/7.5%,Q2增速小幅放缓预计主要系二季度受疫情影响以及集中计提较多减值。分业务看,上半年公司工程承包/勘察设计/工业制造/地产开发/物流及其他业务分别实现收入4847/91/108/214/445亿元 ( 未扣除分部间交易 ) , 同增12.0%/5.4%/8.0%/79.8%/-16.2%。分地区看,上半年境内/境外分别实现收入5139/266亿元,同增10%/28%。 毛利率提升,费用率下行,现金流明显改善。2022H1公司综合毛利率8.67%,同比提升0.26个pct,主要系工程主业盈利水平提升驱动(工程承包毛利率YoY+0.35个pct)。勘察设计/工业制造/地产开发/物流及其他业务毛利率分别同比变动+3.23/+0.59/-1.67/-1.87个pct。期间费用率为4.18%,同比下降0.38个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.06/-0.20/-0.21/+0.08个pct。销售、管理费用率下行主要系公司加大费用管控力度,压缩非生产性开支;财务费用率小幅上升主要因利息费用较同期有所增加。资产(含信用)减值损失较去年多计提9.6亿元,新增计提预计主要为某地产客户的应收款及合同资产减值准备金(合计计提信用损失约10.74亿元)。净利率小幅下滑0.03个pct至2.49%。 上半年公司经营性现金流净流出196亿元,较去年同期少流出366亿元,现金流出大幅收窄,预计主要系Q2公司加快项目回款、控制上游采购付现比例,单季实现现金净流入215亿元(去年同期为净流出61亿元)。 上半年公司收现比/付现比分别为97%/100%,YoY-2/-9个pct(Q2单季YoY-3/-14个pct)。 Q2单季订单同增45%,公路、房建、水利发电领域持续突破。2022H1公司累计新签合同额13312亿元,同增26%;Q2单季新签8653亿元,同增45%,增速较Q1大幅提升43.7个pct,超市场预期。分业务看,上半年工程承包业务新签合同额11235亿元,同增31%(Q2单季同增49%),其中铁路/公路/房建/轨交/市政/水利电力/机场码头分别新签885/1644/4794/317/1813/713/195亿元,同比变动-35%/+71%/+38%/-59%/+8.6%/+580%/+252%,公路订单表现亮眼,主要系公司大力开拓公路扩能改造市场,发展运营维管业务,市场影响力进一步提升;房建增长强劲主要系旧城改造、保障性住房等订单增长驱动;水利电力合同额实现大幅飞跃,主要因公司以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口,加快进军水电、风电等领域。非工程业务中勘察设计/工业制造/地产开发/物流贸易/其他业务分别新签176/182/380/1185/154亿元 , 同比变动+6%/+53%/-45%/+37%/+36%。分区域看,上半年境内/境外分别新签订单12239/1073亿元,同增26%/34%(Q2单季同增43%/74%)。截止2022年6月底,公司在手未完合同额5.45万亿元,为公司2021年营收的5.3倍,在手订单充裕,有望保障公司后续业绩实现稳健增长。 投资建议:我们预计22-24年公司归母净利润分别为276/309/342亿元,分别增长12%/12%/11%,EPS分别为2.03/2.27/2.52元,当前股价对应PE分别为3.6/3.2/2.9倍,目前PB(lf)为0.48倍,估值位于历史最低区间,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款风险,订单转化进度低于预期风险、疫情反复风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)