Q3净利大幅增长主要来自处置“男生女生”股权

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3净利大幅增长主要来自处置“男生女生”股权 [Table_Title2] 海澜之家(600398) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 600398 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 3.82/7.90 目标价格： 总市值(亿) 329.17 最新收盘价： 7.62 自由流通市值(亿) 110.20 自由流通股数(百万) 1446.20 [Table_Summary] 事件概述 23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为43.70/7.73/5.61亿元、同比增加5.07%/63.13%/12.55%，扣非净利符合市场预期，净利超市场预期，扣非净利低于归母净利主要由于非流动性资产处置收益1.59亿元，即归母净利大幅增长主要由于处置“男生女生”股权带来投资收益。 23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为155.69/24.52/22.23/24.43亿元，同比增加13.85%/40.14%/25.97%/139.85%。 分析判断: 主品牌修复、团购、电商高增长抵消线上奥莱、“男生女生”减少。（1）分品牌来看，23Q3公司主品牌/圣凯诺/其他品牌营收分别为32.44/5.97/4.07亿元，同比增长10%/42%/-20%。23Q3单季净关店 1328家（直营-39/加盟-1289 家），加盟大量关店主要为其他品牌，主要由于公司子公司处置湖州“男生女生”品牌管理有限公司的股权，期末“男生女生”品牌门店数量不再纳入其他品牌统计范围。截止23Q3末公司门店共 6884家（直营/加盟及联营：1649/5235家），其中主品牌系列共6046家（直营/加盟及联营：1224/4822家），Q3单季净开 40家（直营69/加盟-29），主品牌店数/店效同比增长4.6%/5.3%，其他品牌店数/店效增长-59.3%/96.5%；（2）分渠道来看，23Q3 公司线上/线下业务营收分别为7.06/35.42亿元，同比增长-8%/14%；线下中，23Q3直营/加盟及其他收入分别为8.71/27.79亿元，同比增长19.5%/2.1%；Q3单季直营/加盟店效分别为52.8/53.1万元/季，同比增长1%/26%。 Q3毛利率提升主要来自线上和主品牌。23Q3毛利率为 43.92%，同比上升1.87PCT，主要来自主品牌贡献。1）分品牌看，主品牌毛利率下降，其他品牌毛利率仍在提升：主品牌/圣凯诺/其他品牌毛 利率为 42.3%/54.0%/51.4%、同比提升2.1/8.3/-6.9PCT；2）分渠道看，23Q3线上/线下毛利率分别为52.8%/43.2%、同比提升18.5/-2.1PCT，其中直营/加盟及其他毛利率分别为 61.1%/37.7%、同比提升-11.4/2.8PCT。 净利率增幅高于毛利率，主要由于资产减值损失减少、投资收益增加。23Q3 归母净利率为17.7%、同比增加6.3PCT。Q3 净利率增幅高于毛利率主要由于投资净收益增加、资产减值损失减少等。从费用率来看，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.03%/6.32%/0.92%/0.43%、同比增加1.46/0.21/-0.29/1.83PCT。Q3投资净收益/收入增长3.67PCT；资产减值损失/收入同比减少4.06PCT；所得税/收入为2.96%、同比增加0.32PCT。 公司库存改善。23Q3公司存货为80.37亿元、同比下降11.24%、环比增加2.70%；存货周转天数275天，同比减少24天；应收账款周转天数为22天，无变动；应付账款周转天数为240天，同比减少2天。 投资建议 我们分析，（1）我们判断主品牌未来开店有望维持200家左右；（2）OVV、英氏、海澜优选、HEAD均处于成长期，OVV和优选有望减亏；（3）线上、海外、FCC是长期增长点，根据我们测算，未来3-5年线上有望做到和线下流水相当的体量；我们判断FCC明年有望开到100-200家，今年有望开10家。 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年10月31日 138388 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 考虑“男生女生”处置贡献投资收益，上调盈利预测，上调23-25年收入预测209.65/232.71/257.97 亿元至216.02/242.31/271.26亿元；上调23-25年归母净利预测28.72/32.35/36.37至30.03/33.92/38.25亿元，对应调整23-25年EPS预测0.66/0.75/0.84 元至0.70/0.79/0.89元。2023年10月30日收盘价7.62元对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动；市场竞争风险；存货跌价风险；商誉减值风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,188 18,562 21,602 24,231 27,126 YoY（%） 12.4% -8.1% 16.4% 12.2% 11.9% 归母净利润(百万元) 2,491 2,155 3,003 3,392 3,825 YoY（%） 39.6% -13.5% 39.3% 13.0% 12.7% 毛利率（%） 40.6% 42.9% 40.1% 41.1% 42.7% 每股收益（元） 0.58 0.50 0.70 0.79 0.89 ROE（%） 16.6% 14.8% 18.1% 18.1% 18.3% 市盈率 12.73 15.27 10.96 9.70 8.61 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话：010 5977 5330 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,562 21,602 24,231 27,126 净利润 2,062 2,929 3,326 3,768 YoY(%) -8.1% 16.4% 12.2% 11.9% 折旧和摊销 1,361 467 497 527 营业成本 10,600 12,949 14,260 15,554 营运资金变动 -1,044 -847 -249 -434 营业税金及附加 131 130 145 163 经营活动现金流 3,137 3,069 4,106 4,411 销售费用 3,425 2,856 3,420 4,226 资本开支 -391 -295 -335 -370 管理费用 922 1,296 1,454 1,628 投资 -152 0 0 0 财务费用 -23 9 3 -5 投资活动现金流 -543 -366 -405 -439 研发费用 194 86 97 109 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -504 -496 -512 -531 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 11 12 14 筹资活动现金流 -2,979 -1,029 -1,353 -1,654 营业利润 2,806 3,833 4,411 5,001 现金净流量 -379 1,674 2,349 2,318 营业外收支 91 21 23 23 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,897 3,855 4,434 5,024 所得税 835 925 1,109 1,256 成长能力（%） 净利润 2,062 2,929 3,326 3,768 营业收入增长率 -8.1% 16.4% 12.2% 11.9% 归属于母公司净利润 2,155 3,003 3,392 3,825 净利润增长率 -13.5% 39.3% 13.0% 12.7% YoY(%) -13.5% 39.3% 13.0% 12.7% 盈利能力（%） 每股收益 0.50 0.70 0.79 0.89 毛利率 42.9% 40.1% 41.1% 42.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 11.1% 13.6% 13.7% 13.9% 货币资金 12,505 14,179 16,528 18,846 总资产收益率ROA 6.6% 9.0% 9.3% 9.6% 预付款项 564 388 428 467 净资产收益率ROE 14.8% 18.1% 18.1% 18.3% 存货 9,455 8,514 9,377 10,227 偿债能力（%） 其他流动资产 2,039 2,140 2,196 2,430 流动比率 1.73 1.97 2.03 2.09 流动资产合计 24,563 25,222 28,528 31,969 速动比率 1.03 1.27 1.33 1.39 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.88 1.11 1.18 1.23 固定资产 3,131 3,060 2,991 2,928 资产负债率 55.7% 50.6% 49.4% 48.3% 无形资产 908 881 855 829 经营效率（%） 非流动资产合计 8,185 8,117 8,060 8,009 总资产周转率 0.57 0.65 0.66 0.68 资产合计 32,749 33,339 36,589 39,979 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.50 0.70 0.79 0.89 应付账款及票据 9,536 8,160 8,986 9,801 每股净资产 3.38 3.85 4.34 4.85 其他流动负债 4,649 4,660 5,055 5,460 每股经营现金流 0.73 0.71 0.95 1.02 流动负债合计 14,186 12,820 14,041 15,261 每股股利 0.00 0.98 1.30 1.61 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 4,041 4,041 4,041 4,041 PE 15.27 10.96 9.70 8.61 非流动负债合计 4,041 4,041 4,041 4,041 PB 1.57 1.87 1.66 1.49 负债合计 18,227 16,861 18,082 19,302 股本 995 995 995 995 少数股东权益 -79 -1