Q3净利大幅增长主要来自处置“男生女生”股权

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年10月31日 Q3净利大幅增长主要来自处置“男生女生”股权 海澜之家(600398) 评级： 买入 股票代码： 600398 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 3.82/7.90 目标价格： 总市值(亿) 329.17 最新收盘价： 7.62 自由流通市值(亿) 110.20 自由流通股数(百万) 1446.20 事件概述 23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为43.70/7.73/5.61亿元、同比增加5.07%/63.13%/12.55%，扣非净利符合市场预期，净利超市场预期，扣非净利低于归母净利主要由于非流动性资产处置收益1.59亿元，即归母净利大幅增长主要由于处置“男生女生”股权带来投资收益。 23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为155.69/24.52/22.23/24.43亿元，同比增加13.85%/40.14%/25.97%/139.85%。 分析判断: 主品牌修复、团购、电商高增长抵消线上奥莱、“男生女生”减少。（1）分品牌来看，23Q3公司主品牌 /圣凯诺/其他品牌营收分别为32.44/5.97/4.07亿元，同比增长10%/42%/-20%。23Q3单季净关店1328家（直营-39/加盟-1289家），加盟大量关店主要为其他品牌，主要由于公司子公司处置湖州“男生女生”品牌管理有限公司的股权，期末“男生女生”品牌门店数量不再纳入其他品牌统计范围。截止23Q3末公司门店共6884家（直营/加盟及联营：1649/5235家），其中主品牌系列共6046家（直营/加盟及联营：1224/4822家），Q3单季净开40家（直营69/加盟-29），主品牌店数/店效同比增长4.6%/5.3%，其他品牌店数/店效增长-59.3%/96.5%；（2）分渠道来看，23Q3公司线上/线下业务营收分别为7.06/35.42亿元，同比增长-8%/14%；线下中，23Q3直营/加盟及其他收入分别为8.71/27.79亿元，同比增长19.5%/2.1%；Q3单季直营/加盟店效分别为52.8/53.1万元/季，同比增长1%/26%。 Q3毛利率提升主要来自线上和主品牌。23Q3毛利率为43.92%，同比上升1.87PCT，主要来自主品牌贡献。1）分品牌看，主品牌毛利率下降，其他品牌毛利率仍在提升：主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率为42.3%/54.0%/51.4%、同比提升2.1/8.3/-6.9PCT；2）分渠道看，23Q3线上/线下毛利率分别为52.8%/43.2%、同比提升18.5/-2.1PCT，其中直营/加盟及其他毛利率分别为61.1%/37.7%、同比提升-11.4/2.8PCT。 净利率增幅高于毛利率，主要由于资产减值损失减少、投资收益增加。23Q3归母净利率为17.7%、同比增加6.3PCT。Q3净利率增幅高于毛利率主要由于投资净收益增加、资产减值损失减少等。从费用率来看，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.03%/6.32%/0.92%/0.43%、同比增加1.46/0.21/-0.29/1.83PCT。Q3投资净收益/收入增长3.67PCT；资产减值损失/收入同比减少4.06PCT；所得税/收入为2.96%、同比增加0.32PCT。 公司库存改善。23Q3公司存货为80.37亿元、同比下降11.24%、环比增加2.70%；存货周转天数275天，同比减少24天；应收账款周转天数为22天，无变动；应付账款周转天数为240天，同比减少2天。 投资建议 我们分析，（1）我们判断主品牌未来开店有望维持200家左右；（2）OVV、英氏、海澜优选、HEAD均处于成长期，OVV和优选有望减亏；（3）线上、海外、FCC是长期增长点，根据我们测算，未来3-5年线上有望做到和线下流水相当的体量；我们判断FCC明年有望开到100-200家，今年有望开10家。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 考虑“男生女生”处置贡献投资收益，上调盈利预测，上调23-25年收入预测209.65/232.71/257.97亿元至216.02/242.31/271.26亿元；上调23-25年归母净利预测28.72/32.35/36.37至30.03/33.92/38.25亿 元，对应调整23-25年EPS预测0.66/0.75/0.84元至0.70/0.79/0.89元。2023年10月30日收盘价7.62元 对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动；市场竞争风险；存货跌价风险；商誉减值风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 20,188 18,562 21,602 24,231 27,126 YoY（%） 12.4% -8.1% 16.4% 12.2% 11.9% 归母净利润(百万元) 2,491 2,155 3,003 3,392 3,825 YoY（%） 39.6% -13.5% 39.3% 13.0% 12.7% 毛利率（%） 40.6% 42.9% 40.1% 41.1% 42.7% 每股收益（元） 0.58 0.50 0.70 0.79 0.89 ROE（%） 16.6% 14.8% 18.1% 18.1% 18.3% 市盈率 12.73 15.27 10.96 9.70 8.61 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话：01059775330 营业总收入18,562 21,602 24,231 27,126 YoY(%)-8.1% 16.4% 12.2% 11.9% 营业成本10,600 12,949 14,260 15,554 营业税金及附加131 130 145 163 销售费用3,425 2,856 3,420 4,226 管理费用922 1,296 1,454 1,628 财务费用-23 9 3 -5 研发费用194 86 97 109 资产减值损失-504 -496 -512 -531 投资收益0 11 12 14 营业利润2,806 3,833 4,411 5,001 91 营业外收支 21 23 23 利润总额2,897 3,855 4,434 5,024 所得税835 925 1,109 1,256 净利润2,062 2,929 3,326 3,768 归属于母公司净利润2,155 3,003 3,392 3,825 YoY(%)-13.5% 39.3% 13.0% 12.7% 每股收益0.50 0.70 0.79 0.89 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E 净利润2,062 2,929 3,326 3,768 折旧和摊销1,361 467 497 527 营运资金变动-1,044 -847 -249 -434 经营活动现金流3,137 3,069 4,106 4,411 资本开支-391 -295 -335 -370 投资-152 0 0 0 投资活动现金流-543 -366 -405 -439 股权募资0 0 0 0 债务募资0 0 0 0 筹资活动现金流-2,979 -1,029 -1,353 -1,654 现金净流量-379 1,674 2,349 2,318 主要财务指标2022A2023E2024E2025E -8.1% 16.4% 12.2% 11.9% -13.5% 39.3% 13.0% 12.7% 成长能力（%）营业收入增长率净利润增长率 42.9% 40.1% 41.1% 42.7% 11.1% 13.6% 13.7% 13.9% 6.6% 9.0% 9.3% 9.6% 14.8% 18.1% 18.1% 18.3% 盈利能力（%）毛利率 净利润率 货币资金 12,505 14,179 16,528 18,846 预付款项 564 388 428 467 存货 9,455 8,514 9,377 10,227 其他流动资产 2,039 2,140 2,196 2,430 流动资产合计 24,563 25,222 28,528 31,969 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 3,131 3,060 2,991 2,928 无形资产 908 881 855 829 非流动资产合计 8,185 8,117 8,060 8,009 资产合计 32,749 33,339 36,589 39,979 短期借款 0 0 0 0 应付账款及票据 9,536 8,160 8,986 9,801 其他流动负债 4,649 4,660 5,055 5,460 流动负债合计 14,186 12,820 14,041 15,261 长期借款 0 0 0 0 其他长期负债 4,041 4,041 4,041 4,041 非流动负债合计 4,041 4,041 4,041 4,041 负债合计 18,227 16,861 18,082 19,302 股本 995 995 995 995 少数股东权益 -79 -152 -219 -275 股东权益合计 14,522 16,478 18,507 20,677 负债和股东权益合计 32,749 33,339 36,589 39,979 总资产收益率ROA净资产收益率ROE 偿债能力（%） 1.73 1.97 2.03 2.09 1.03 1.27 1.33 1.39 0.88 1.11 1.18 1.23 55.7% 50.6% 49.4% 48.3% 流动比率速动比率现金比率资产负债率 经营效率（%） 总资产周转率0.570.650.660.68 0.50 0.70 0.79 0.89 3.38 3.85 4.34 4.85 0.73 0.71 0.95 1.02 0.00 0.98 1.30 1.61 每股指标（元）每股收益 每股净资产 每股经营现金流每股股利 估值分析PE 15.27 10.96 9.70 8.61 PB 1.57 1.87 1.66 1.49 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过