处置I-MAB股权，净利润大幅增长

医药生物/中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天士力（600535.SH） 2022年01月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/28 当前股价(元) 13.58 一年最高最低(元) 17.24/12.31 总市值(亿元) 205.42 流通市值(亿元) 205.42 总股本(亿股) 15.13 流通股本(亿股) 15.13 近3个月换手率(%) 73.21 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-整体业绩符合预期，医药工业保持增长》-2021.10.27 《公司信息更新报告-复方丹参滴丸新适应症获批，产品竞争力进一步提升》-2021.10.14 《公司信息更新报告-经营质量大幅好转，生物药快速放量》-2021.4.24 处置I-MAB股权，净利润大幅增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 ⚫ 处置I-MAB股权，利润大幅增长 1月28日，公司发布2021年度业绩报告，预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为23.8亿元-24.7亿元，中值为24.3亿元，同比增长112%-119%；扣非净利润为5.4亿元到6.2亿元，中值为5.8亿元，同比下滑25%到35%。公司业绩变化的主要原因是：（1）公司控股子公司处置I-MAB股权且会计核算方法转换等非经常性损益事项所致，影响金额为17.3亿元；（2）暂停在研项目，计提2.6亿资产减值。根据公司发展趋势，我们上调公司2021年盈利预测，下调2022/2023年盈利预测，原预计2021/2022/2023年分别实现归母净利润13.22/12.45/14.20亿元，同比增长17.4%/-5.8%/14.0%，EPS分别为0.87/0.82/0.94元，调整为2021/2022/2023年实现归母净利润24.23/10.84/12.83亿元，同比增长115.2%/-55.3%/18.4%，EPS分别为1.6/0.72/0.85元,当前股价对应PE分别为8.5倍/18.9倍/16.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 中药创新药龙头积极拓展能力圈，静待花开 天士力生物全资子公司创世杰暂停处于II期临床试验的乙型肝炎腺病毒注射液（T101）项目，T101是拟用于针对慢性乙型肝炎的治疗性疫苗，是公司与法国TRANSGENE公司合作研发的项目，公司科学分析了T101的作用机制，并评估了与其作用机制类似的其它治疗性疫苗的临床试验结果及开发策略，判断T101单药联合核苷类似物难以实现慢性乙型肝炎的功能性治愈，决定暂停T101项目的开发。天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，现代中药、生物药和化学药三大板块协同发展，通过不断布局多层次的产品组合，形成完善的产品梯队和研发管线。随着渠道库存调整结束中药板块已恢复增长，复方丹参滴丸糖网适应症获批有望带来新的增量，普佑克目前仍处于快速增长阶段，脑梗新适应症也已提交了上市申请，公司收入端有望迎来持续增长。 ⚫ 风险提示：I-MAB股价波动风险、医保控费严格、化药纳入集采大幅降价或未中标、研发失败。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,998 13,576 8,025 8,910 10,058 YOY(%) 5.6 -28.5 -40.9 11.0 12.9 归母净利润(百万元) 1,001 1,126 2,423 1,084 1,283 YOY(%) -35.2 12.4 115.2 -55.3 18.4 毛利率(%) 31.3 40.7 36.1 36.1 36.0 净利率(%) 5.3 8.3 30.2 12.2 12.8 ROE(%) 8.5 8.8 17.0 7.3 8.1 EPS(摊薄/元) 0.66 0.74 1.60 0.72 0.85 P/E(倍) 20.5 18.2 8.5 18.9 16.0 P/B(倍) 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2021-012021-052021-09天士力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 16542 9237 11920 11228 12739 营业收入 18998 13576 8025 8910 10058 现金 1890 1976 2687 2975 2157 营业成本 13052 8055 5127 5696 6434 应收票据及应收账款 8565 1872 4297 2553 5180 营业税金及附加 140 110 75 77 84 其他应收款 209 421 0 414 53 营业费用 2765 2672 1314 1473 1688 预付账款 558 98 290 140 346 管理费用 640 596 309 352 401 存货 2547 1354 1129 1629 1486 研发费用 551 689 325 374 432 其他流动资产 2773 3517 3517 3517 3517 财务费用 435 273 74 65 83 非流动资产 7471 7256 5926 6172 6458 资产减值损失 -56 -65 -17 -28 -31 长期投资 630 922 1166 1411 1655 其他收益 147 81 0 0 0 固定资产 3396 3480 2036 1974 1944 公允价值变动收益 -68 118 0 28 34 无形资产 1809 1646 1759 1879 2007 投资净收益 -102 221 61 -47 -48 其他非流动资产 1635 1208 965 907 852 资产处置收益 0 2 1730 0 0 资产总计 24012 16494 17845 17400 19197 营业利润 1338 1472 2609 882 952 流动负债 8657 2832 3009 2198 3400 营业外收入 2 10 520 532 731 短期借款 2650 637 637 637 637 营业外支出 10 25 13 14 15 应付票据及应付账款 2843 684 1561 934 1884 利润总额 1331 1457 3116 1401 1668 其他流动负债 3164 1510 812 627 879 所得税 328 367 683 316 393 非流动负债 3493 1278 518 314 125 净利润 1003 1090 2433 1084 1274 长期借款 3232 1020 260 56 -132 少数股东损益 2 -36 10 1 -9 其他非流动负债 261 258 258 258 258 归母净利润 1001 1126 2423 1084 1283 负债合计 12150 4109 3527 2511 3526 EBITDA 2072 2094 3469 1736 2031 少数股东权益 732 412 422 422 414 EPS(元) 0.66 0.74 1.60 0.72 0.85 股本 1513 1513 1513 1513 1513 资本公积 1989 2321 2321 2321 2321 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 7730 8359 9849 10494 11215 成长能力 归属母公司股东权益 11130 11972 13897 14466 15258 营业收入(%) 5.6 -28.5 -40.9 11.0 12.9 负债和股东权益 24012 16494 17845 17400 19197 营业利润(%) -31.2 10.0 77.2 -66.2 7.9 归属于母公司净利润(%) -35.2 12.4 115.2 -55.3 18.4 获利能力 毛利率(%) 31.3 40.7 36.1 36.1 36.0 净利率(%) 5.3 8.3 30.2 12.2 12.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.5 8.8 17.0 7.3 8.1 经营活动现金流 1680 1791 218 1712 645 ROIC(%) 6.4 7.5 15.9 6.7 7.7 净利润 1003 1090 2433 1084 1274 偿债能力 折旧摊销 424 590 362 377 403 资产负债率(%) 50.6 24.9 19.8 14.4 18.4 财务费用 435 273 74 65 83 净负债比率(%) 54.4 8.5 -9.4 -12.4 -7.7 投资损失 102 -221 -61 47 48 流动比率 1.9 3.3 4.0 5.1 3.7 营运资金变动 -423 -17 -861 168 -1130 速动比率 1.2 1.6 2.4 2.8 2.2 其他经营现金流 139 77 -1730 -28 -34 营运能力 投资活动现金流 -493 866 2759 -641 -704 总资产周转率 0.8 0.7 0.5 0.5 0.5 资本支出 731 409 -1574 1 43 应收账款周转率 1.9 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 152 39 -244 -257 -244 应付账款周转率 4.5 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 389 1314 941 -897 -905 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2390 -2311 -2267 -783 -759 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.74 1.60 0.72 0.85 短期借款 -1154 -2013 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.11 1.18 0.14 1.13 0.43 长期借款 -1924 -2212 -760 -204 -188 每股净资产(最新摊薄) 7.36 7.91 9.19 9.56 10.09 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 60 332 0 0 0 P/E 20.5 18.2 8.5 18.9 16.0 其他筹资现金流 629 1582 -1507 -579 -571 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 -1198 334 711 289 -818 EV/EBITDA 13.3 10.4 5.6 10.9 9.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及