经营持续恢复，期待新项目推进

│ 天目湖(603136) 经营持续恢复，期待新项目推进 事件： 公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收4.7亿元/YOY+95.5%/恢复至19年同期的122.7%，归母净利润1.2亿元/同比大增/恢复至19年同期 的104.4%，扣非归母净利润为1.1亿元/同比扭亏/恢复至19年同期的 101.4%。 23Q3公司实现营收1.9亿元/YOY+24.4%/恢复至19Q3的114.8%，归母净利润0.6亿元/YOY+2.6%/恢复至19Q3的94.1%，扣非归母净利润为0.6亿元/YOY+1.2%/恢复至19Q3的90.2%。 旅游市场复苏，业务恢复带动收入增长 23年三季度国内旅游市场需求持续释放，根据文旅部数据，Q3国内旅游收入/总人次/客单价分别为1.4万亿元/12.9亿人次/1078元，分别恢复至19Q3的88.2%/84.7%/104.1%；旅游旺季催化下，公司业务恢复+增量项目带动三季度收入同比+24.4%，较19年同期+14.8%，结合国内旅游数据，预计公司客单恢复好于客流。根据溧阳文旅数据，国庆中秋双节期间，天目湖旅游度假区假期共接待游客77.73万人次，同比2019年增长46.97%； 实现直接营收1.31亿元，同比2019年增长62.25%。 毛利率同比上行，净利率仍有提升空间 综合收入好转和产品结构变化，23Q3公司毛利率为59.8%，同比+4.6pct/ 环比-6.0pct。23Q3公司销售费用率/管理费用率分别为5.4%/10.7%，同比 -0.5/-0.8pct，费控平稳。最终公司归母净利率为30.0%，同比-6.4pct，较19Q3存在6.6pct的缺口。 盈利预测、估值与评级 考虑到旅游经济复苏特征，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.5/7.7/8.8亿元，同比增速分别为77.2%/17.6%/15.1%，归母净利润分别为1.5/2.3/2.6亿元（原值为1.80/2.30/2.63亿元），同比增速分别为660.5%/48.6%/14.6%，EPS分别为0.8/1.2/1.4元/股。鉴于公司区位优质，运营能力强，项目储备充足，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价30.80元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月31日 行业：社会服务/旅游及景区投资评级：买入（维持） 当前价格：19.01元 目标价格：30.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)186.29/186.29流通A股市值(百万元)3,541.45每股净资产(元)7.02 资产负债率(%)16.92 一年内最高/最低(元)33.49/18.10 股价相对走势 天目湖 沪深300 30% 7% -17% -40% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 风险提示：消费复苏不及预期；项目进展不及预期等。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 419 369 653 768 884 增长率（%） 11.86% -11.96% 77.22% 17.56% 15.07% EBITDA（百万元） 181 132 325 389 434 归母净利润（百万元） 52 20 154 229 263 增长率（%） -6.17% -60.57% 660.50% 48.60% 14.64% EPS（元/股） 0.28 0.11 0.83 1.23 1.41 市盈率（P/E） 68.8 174.4 22.9 15.4 13.5 市净率（P/B） 3.0 3.0 2.6 2.3 1.9 EV/EBITDA 17.4 37.7 9.9 7.6 6.1 1、《天目湖（603136）：业绩持续修复，期待新项目》2023.08.31 2、《天目湖（603136）：业绩符合预期，增量项目驱动成长》2023.04.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 403 367 548 817 1126 营业收入 419 369 653 768 884 应收账款+票据 7 8 16 19 22 营业成本 209 235 230 265 306 预付账款 5 6 11 13 15 营业税金及附加 5 1 2 2 2 存货 6 5 7 8 9 营业费用 54 41 78 92 106 其他 9 4 12 14 17 管理费用 77 78 98 108 124 流动资产合计 430 391 595 872 1189 财务费用 0 -1 3 0 -2 长期股权投资 0 10 10 10 10 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 988 971 975 977 977 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 15 13 10 8 投资净收益 2 1 2 6 6 无形资产 110 105 88 70 53 其他 11 11 8 8 9 其他非流动资产 73 83 77 72 68 营业利润 87 28 252 316 362 非流动资产合计 1172 1184 1163 1139 1115 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 1602 1575 1758 2012 2304 利润总额 86 26 251 315 362 短期借款 80 80 0 0 0 所得税 26 5 63 79 90 应付账款+票据 78 44 74 85 98 净利润 61 21 188 237 271 其他 90 68 129 150 173 少数股东损益 9 1 34 7 8 流动负债合计 248 192 202 234 270 归属于母公司净利润 52 20 154 229 263 长期带息负债 72 66 51 35 21 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 13 31 31 31 31 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 86 98 83 68 53 成长能力 负债合计 333 290 285 302 323 营业收入 11.86% -11.96% 77.22% 17.56% 15.07% 少数股东权益 99 97 131 138 146 EBIT -15.92% -70.94% 914.84% 24.04% 14.11% 股本 186 186 186 186 186 EBITDA 3.86% -27.36% 147.29% 19.53% 11.57% 资本公积 543 543 543 543 543 归属于母公司净利润 -6.17% -60.57% 660.50% 48.60% 14.64% 留存收益 440 458 613 842 1105 获利能力 股东权益合计 1269 1285 1473 1710 1981 毛利率 50.03% 36.24% 64.72% 65.47% 65.35% 负债和股东权益总计 1602 1575 1758 2012 2304 净利率 14.48% 5.74% 28.83% 30.81% 30.70% ROE 4.40% 1.71% 11.51% 14.60% 14.34% 现金流量表 ROIC 6.61% 2.04% 17.50% 22.99% 27.20% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 61 21 188 237 271 资产负债率 20.80% 18.41% 16.20% 15.01% 14.02% 折旧摊销 95 107 71 74 74 流动比率 1.7 2.0 2.9 3.7 4.4 财务费用 0 -1 3 0 -2 速动比率 1.7 2.0 2.8 3.6 4.3 存货减少（增加为“-”） 0 1 -2 -1 -1 营运能力 营运资金变动 -28 -22 67 24 28 应收账款周转率 56.7 45.1 39.6 39.6 39.6 其它 4 3 1 -3 -3 存货周转率 32.3 46.9 33.9 33.9 33.9 经营活动现金流 131 108 328 330 367 总资产周转率 0.3 0.2 0.4 0.4 0.4 资本支出 -163 -115 -50 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 0 -10 0 0 0 每股收益 0.3 0.1 0.8 1.2 1.4 其他 9 -16 1 4 4 每股经营现金流 0.7 0.6 1.8 1.8 2.0 投资活动现金流 -154 -142 -49 -46 -46 每股净资产 6.3 6.4 7.2 8.4 9.8 债权融资 -207 -6 -95 -15 -15 估值比率 股权融资 70 0 0 0 0 市盈率 68.8 174.4 22.9 15.4 13.5 其他 11 -2 -3 0 2 市净率 3.0 3.0 2.6 2.3 1.9 筹资活动现金流 -126 -8 -98 -15 -13 EV/EBITDA 17.4 37.7 9.9 7.6 6.1 现金净增加额 -149 -41 181 269 308 EV/EBIT 36.6 197.9 12.7 9.4 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任