疫情反复影响当期利润，期待后续经营持续恢复

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天虹股份（002419） 证券研究报告 2021年08月21日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.69元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,200.30 流通A股股本(百万股) 1,199.96 A股总市值(百万元) 6,829.71 流通A股市值(百万元) 6,827.79 每股净资产(元) 3.48 资产负债率(%) 86.03 一年内最高/最低(元) 11.51/5.68 作者 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天虹股份-季报点评:一季度消费市场复苏助力营收增长》 2021-04-19 2 《天虹股份-年报点评报告:疫情缓和经营进一步恢复，门店拓展推动长期扩张》 2021-03-12 3 《天虹股份-半年报点评:20Q2环比Q1不断改善，百货&超市业务齐发力》 2020-08-07 股价走势 疫情反复影响当期利润，期待后续经营持续恢复 事件 天虹股份(002419.SZ)发布2021年半年度报告，实现营业收入61.95亿元，同比增长5.19%；归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长301.08%。 点评 公司2021Q2实现营收28.26亿元，同比减2.29%，我们估计与疫情反复、销售结构变化、新业态冲击、消费者支出乏力有关。门店情况：开设1家购物中心与5家超市，单Q2新开超市2家，公司购物中心门店数量与面积占比进一步提升，促进购百超市门店效能进一步提升。上半年公司实现销售额约174亿元、同比增长34.2%，分业态看，购百的销售额和营收分别同比增长57%、36.5%，超市的销售额和营收分别同比增长-0.4%和-1.2%，便利店的销售额和营收分别同比增长20%和9%，二季度销售和收入增速回落。 期间费用率40.37%/+1.37pct。 2021Q2公司销售费用率34.14%/ -1.58pct，管理费用率2.94%/+0.06pct，财务费用率2.83%/+2.93pct，研发费用率0.46%/-0.05pct。 数字化、门店调整和供应链升级不断落地。2021年上半年，公司线上销售同比增长57%；平台服务收入同比提升49%。天虹整体数字化会员人数约3370万，数字化会员销售额占比达79%，APP和小程序月活会员逾442万，同比增长47%。线上商品销售及数字化服务收入GMV逾27亿元。公司进一步推进门店品牌升级。其中，南昌中山路天虹、深圳龙华购物中心持续突破国际化妆品合作，南昌中山路天虹国际化妆品数量达到15个。公司加强战略核心商品群的打造，进行业态优化与商品升级，商品汰换率达13%。上半年，国际直采实现销售同比增长10.7%；自有品牌销售同比增长6.5%；3R商品（ Ready to eat、Ready to heat、Ready to cook），销售同比增长12.8%。 投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，加速发力超市业态，线上线下全渠道发展；二季度再次受到疫情冲击，我们估计后续有望恢复。因线下商业恢复不及预期，调整2021-2022年净利润分别为3.65亿、4.25亿元（前值为7.7亿、8.42亿元），维持买入评级。 风险提示：疫情反复，同店改善不达预期，新店开设不达预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,392.53 11,799.93 14,702.80 18,319.79 22,826.60 增长率(%) 1.33 (39.15) 24.60 24.60 24.60 EBITDA(百万元) 1,326.70 576.56 707.75 784.03 901.17 净利润(百万元) 859.30 253.43 365.10 424.78 510.59 增长率(%) (4.98) (70.51) 44.06 16.35 20.20 EPS(元/股) 0.72 0.21 0.30 0.35 0.43 市盈率(P/E) 8.13 27.57 19.13 16.45 13.68 市净率(P/B) 1.01 1.04 1.03 1.01 1.00 市销率(P/S) 0.36 0.59 0.48 0.38 0.31 EV/EBITDA 2.20 (0.22) (10.10) (3.64) (13.78) 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-37%-27%-17%-7%3%13%23%2020-082020-122021-04天虹股份一般零售沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 天虹股份(002419.SZ)发布2021年半年度报告，实现营业收入61.95亿元，同比增长5.19%；归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长301.08%。 2. 点评 2.1. 营业收入 公司2021Q2实现营收28.26亿元，同比减2.29%，我们估计与疫情反复、销售结构变化、新业态冲击、消费者支出乏力有关。门店情况：开设1家购物中心与5家超市，单Q2新开超市2家，公司购物中心门店数量与面积占比进一步提升，促进购百超市门店效能进一步提升。上半年公司实现销售额约174亿元、同比增长34.2%，分业态看，购百的销售额和营收分别同比增长57%、36.5%，超市的销售额和营收分别同比增长-0.4%和-1.2%，便利店的销售额和营收分别同比增长20%和9%，二季度销售和收入增速回落，我们估计主要与：①疫情反复特别是深圳市、东莞市、佛山市出现疫情，线下客流恢复受到阻碍；②消费者二季度支出相对乏力③新业态冲击超市等有关。单Q2毛利率41.88%/+0.41pct，公司零售业务毛利率、业务结构基本稳定。 图1：2020Q1-2021Q2营收（百万元）及增速（%） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.1.1. 门店情况 数字化、门店调整和供应链升级不断落地。2021年上半年，公司线上销售同比增长57%；平台服务收入同比提升49%。天虹整体数字化会员人数约3370万，数字化会员销售额占比达79%，APP和小程序月活会员逾442万，同比增长47%。线上商品销售及数字化服务收入GMV逾27亿元。公司进一步推进门店品牌升级。其中，南昌中山路天虹、深圳龙华购物中心持续突破国际化妆品合作，南昌中山路天虹国际化妆品数量达到15个。公司加强战略核心商品群的打造，进行业态优化与商品升级，商品汰换率达13%。上半年，国际直采实现销售同比增长10.7%；自有品牌销售同比增长6.5%；3R商品（ Ready to eat、Ready to heat、Ready to cook），销售同比增长12.8%。 表1：2021Q1公司新开门店情况 分类 面积（万平方米） 销售额（万元） 营业收入（万元） 2021年 2019年 2021年 对比2019年 2021年 对比2019年 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可比店 279 278 738,886 -1.0% 266,272 3.3% 新开门店 105 — 169,423 — 57,036 — 合计 384 278 908,309 21.7% 323,308 25.5% 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.2. 期间费率 期间费用率40.37%/+1.37pct，2021Q2公司销售费用率34.14%/ -1.58pct，管理费用率2.94%/+0.06pct，财务费用率2.83%/+2.93pct，研发费用率0.46%/-0.05pct。 图2：2020Q1-2021Q2期间费用率 资料来源：公司财报，天风证券研究所 3. 投资建议 公司是百货为主的多业态龙头，加速发力超市业态，线上线下全渠道发展；二季度再次受到疫情冲击，我们估计后续有望恢复。因线下商业恢复不及预期，调整2021-2022年净利润分别为3.65亿、4.25亿元（前值为7.7亿、8.42亿元），维持买入评级。 4. 风险提示 疫情反复，同店改善不达预期，新店开设不达预期。 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,377.28 4,282.18 9,173.20 5,230.39 15,143.45 营业收入 19,392.53 11,799.93 14,702.80 18,319.79 22,826.60 应收票据及应收账款 101.07 99.02 150.29 160.35 226.71 营业成本 13,853.30 6,740.19 8,601.14 10,717.08 13,353.56 预付账款 31.40 64.56 2.34 92.65 44.79 营业税金及附加 151.45 113.57 117.62 146.56 182.61 存货 843.14 772.99 803.64 1,196.02 1,260.52 营业费用 4,022.23 4,359.66 5,145.98 6,411.93 7,989.31 其他 4,017.66 4,093.31 5,398.03 4,728.20 5,071.28 管理费用 428.10 399.27 396.98 494.63 616.32 流动资产合计 9,370.55 9,312.06 15,527.50 11,407.61 21,746.74 研发费用 25.20 54.91 69.10 86.10 107.29 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (14.50) (10.44) (15.88) (19.33) (18.26) 固定资产 4,362.24 5,838.13 5,691.54 5,542.98 5,380.23 资产减值损失 (0.17) (0.26) 1.09 0.22 0.35 在建工程 8.69 128.22 112.93 115.76 99.46 公允价值变动收益 130.47 112.98 0.00 0.04 (0.03) 无形资产 913.15 893.05 858.06 823.08 788.10 投资净收益 6.62 11.91 80.00 60.00 60.00 其他 1,335.86 1,237.74 1,080.81 718.08 419.61 其他 (299.89) (316.93) (160.00) (120.08) (119.95) 非流动资产合计 6,619.94 8,097.14 7,743.36 7,199.90 6,687.40 营业利润 1,089.72 335.06 466.77 542.64 655.40 资产总计 16,633.43 17,805.77 23,772.82 19,121.35 28,904.93 营业外收入 39.46 52.71 41.69 44.62 46.34 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 23.99 16.46 22.50 20.98 19.98 应付票据及应付账款 3,111.64 2,826.45 2,907.64 4,319.27 5,571.27 利润总额 1,105.20 371.31 485.96 566.28 681.76 其他 6,425.23 6,750.08 13,455.72 7,129.61 15,359.21 所得税 244.39 114.62