2023年三季报点评：需求稳步复苏，主业毛利率持续改善

需求稳步复苏，主业毛利率持续改善 和而泰（002402.SZ）2023年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|和而泰 2023年10月31日 公司评级买入 股票代码002402.SZ 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度公司实现收入54.87亿元， 前次评级买入 同比+24.13%，归母净利润3.34亿元，同比+0.82%；扣非后归母净利润3.11 评级变动维持 亿元，同比+2.82%。 公司2023年前三季度营收稳健增长，新业务增长迅猛。伴随新客户、新项目订单增加，控制器方面整体恢复稳步增长。前三季度家电业务实现收入 34.62亿元，同比+23.87%；汽车电子领域收入3.49亿元，同比大增75.39% 芯片方面，铖昌科技前三季度实现收入1.71亿元，同比增长35.40% 单季度来看，公司23Q3实现营收18.89亿元，同比增长22.85%，环比 -3.30%；控制器收入稳中有升；收入环比下滑主要受铖昌科技季节性因素影响，下半年订单收入多确认在Q4，铖昌科技营收同比-52.6%，环比-95.6% 当前价格14.08 和而泰 消费电子零部件及组装 近一年股价走势 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% 2022-102023-022023-06 受益于出口业务的盈利能力提升，公司前三季度毛利率同比提升。公司2023 前三季度公司毛利率达18.83%，同比+0.06pct。单季度23Q3毛利率 19.03%，同比+0.13pct，环比略微下滑主要由于业务结构变化。 报告期内公司加大市场开拓和研发投入，管理架构优化，并引入优秀管理人员，2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.93%4.01%、5.70%，相较去年同期分别+0.11、+0.39、+1.05pct。 2023年前三季度现金流改善，库存周转加快。公司前三季度经营性现金流 净额为2.3亿元，同比+38.5%，前三季度存货周转天数同比下降6天。另一 方面，目前公司存货账面价值相比于2022年末从20.9亿元下降至19亿元整体库存水位下降。 盈利预测：2023年传统业务需求复苏，新兴业务有望继续高速增长，预计智能控制器毛利率回升。预计2023-2025年，公司归母净利润分别为5.6/7.9/10.9亿元，对应PE分别为23/17/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供给风险；汇率变动的风险；市场竞争风险。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5985.85 5965.47 7668.12 9649.85 12129.67 增长率 27.85% -0.34% 28.54% 25.84% 25.70% 归母净利润(百万元) 553.36 437.55 561.19 794.43 1092.60 增长率 30.54% -20.93% 28.26% 41.56% 37.53% 每股收益（EPS） 0.59 0.47 0.60 0.85 1.17 市盈率（P/E） 23.7 30.0 23.4 16.5 12.0 市净率（P/B） 3.6 3.1 2.8 2.4 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陈彤S0800522100004 18859272982 chentongg@research.xbmail.com.cn 相关研究 和而泰：收入恢复稳步增长，出口盈利能力提升—和而泰（002402.SZ）2023年半年报点评2023-08-31 和而泰：基本盘业务加速恢复，新业务增速亮眼—和而泰（002402.SZ）2023年一季报点评2023-04-28 和而泰：需求端和盈利能力渐入佳境，新业务支撑长期成长—和而泰（002402.SZ）2022年年报点评2023-03-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 905 1,089 2,264 2,645 3,543 营业收入 5,986 5,965 7,668 9,650 12,130 应收款项 1,460 1,732 1,961 2,468 3,006 营业成本 4,731 4,763 6,142 7,592 9,413 存货净额 1,537 2,089 2,158 2,821 3,645 营业税金及附加 21 21 28 39 42 其他流动资产 491 454 473 463 468 销售费用 97 115 153 193 194 流动资产合计 4,393 5,364 6,855 8,397 10,662 管理费用 514 548 760 897 1,140 固定资产及在建工程 1,243 1,364 1,468 1,534 1,582 财务费用 22 0 (16) (18) (5) 长期股权投资 2 0 3 2 2 其他费用/（-收入） (60) (27) (57) (17) (9) 无形资产 323 351 350 337 340 营业利润 662 545 657 964 1,353 其他非流动资产 1,181 1,412 1,210 1,280 1,282 营业外净收支 5 (0) 1 2 1 非流动资产合计 2,749 3,127 3,031 3,153 3,206 利润总额 666 545 658 965 1,354 资产总计 7,143 8,491 9,887 11,550 13,867 所得税费用 45 38 34 67 115 短期借款 655 500 550 568 539 净利润 621 507 624 898 1,238 应付款项 2,409 2,713 3,423 4,114 5,185 少数股东损益 68 69 63 104 146 其他流动负债 1 37 13 17 23 归属于母公司净利润 553 438 561 794 1,093 流动负债合计 3,066 3,250 3,987 4,700 5,747 长期借款及应付债券 15 212 335 471 598 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 115 112 100 109 107 盈利能力 长期负债合计 130 324 435 579 704 ROE 16.7% 11.2% 12.7% 15.9% 18.6% 负债合计 3,196 3,574 4,421 5,280 6,452 毛利率 21.0% 20.2% 19.9% 21.3% 22.4% 股本 914 914 932 932 932 营业利润率 11.1% 9.1% 8.6% 10.0% 11.2% 股东权益 3,947 4,917 5,466 6,271 7,416 销售净利率 10.4% 8.5% 8.1% 9.3% 10.2% 负债和股东权益总计 7,143 8,491 9,887 11,550 13,867 成长能力营业收入增长率 28.3% -0.3% 28.5% 25.8% 25.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 36.7% -17.7% 20.6% 46.7% 40.4% 净利润 621 507 624 898 1,238 归母净利润增长率 39.7% -20.9% 28.3% 41.6% 37.5% 折旧摊销 99 158 133 151 161 偿债能力 利息费用 22 0 (16) (18) (5) 资产负债率 44.7% 42.1% 44.7% 45.7% 46.5% 其他 (576) (674) 363 (498) (294) 流动比 1.43 1.65 1.72 1.79 1.86 经营活动现金流 166 (9) 1,105 534 1,101 速动比 0.93 1.01 1.18 1.19 1.22 资本支出 (328) (203) (231) (198) (210) 其他 (253) (242) 164 (33) 5 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (581) (445) (67) (231) (205) 每股指标 债务融资 93 (4) 213 171 95 EPS 0.59 0.47 0.60 0.85 1.17 权益融资 (71) 32 (76) (93) (93) BVPS 3.87 4.48 5.00 5.75 6.83 其它 66 576 0 0 0 估值 筹资活动现金流 88 605 138 78 2 P/E 23.7 30.0 23.4 16.5 12.0 汇率变动 P/B 3.6 3.1 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 (327) 150 1,175 381 898 P/S 2.2 2.2 1.7 1.4 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有