持有：由于大量出售获得的收益，盈利增长超过19％

公司报告2015年10月21日新永公园*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8770詹姆斯·埃·加纳**，CFA香港上海汇丰银行有限公司亚洲金融研究主管+852 2822 4321在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司首尔证券分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股权–韩国新韩FGL（055550 KS）持有：由于大量出售获得的收益，盈利增长超过19％ 2015年第3季度的收益比处置收益，拨备回拨和强劲的贷款增长高出共识19％ 尽管信贷成本大幅改善，但由于非利息收入正常化，经常性收入环比持平 维持持有评级，但将目标价提高2％至45,000韩元；基本面的逐步改善似乎是有限的大量的处置收益使收益超出预期：Shinhan FG公布了2015年第3季度业绩，净利润为6790亿韩元，比市场预期高19％。盈利高于预期的原因是：1）处置收益异常大（2,230亿韩元），2）有意义的信贷成本改善（33个基点对1H15的59个基点），以及3）高于预期的贷款增幅（3.4％）抵消了利润率收缩。然而，尽管信贷成本大幅提高，但经常性收益环比持平，为5590亿韩元，因为1H15的非利息收入异常强劲。强劲的贷款增长可能在2016年减少支持：该集团的净息差环比下降了2个基点，但所有部门的贷款增长均好于预期，从而抵消了负面影响。尽管韩国银行受益于强劲的销量增长，部分抵消了持续的利润率收缩，但我们认为，随着2016年开始实行更严格的抵押贷款指导方针，以及SOHO细分市场似乎受到银行的良好渗透，这种支持可能会减弱。我们认为，信贷成本显着改善，但进一步改善似乎有限：由于没有重大信贷事件和大量回拨，该集团的信贷成本从2015年上半年的59个基点提高至2015年第三季度的33个基点。我们认为这样的信贷成本水平可能难以维持，因为该集团已经处于历史低位，而经济状况仍然低迷。此外，贷款增长也可能从2016年开始放缓。维持持有评级，但将目标价提高至45,000韩元（原为44,000韩元）：尽管新韩FG更好地管理了市场对收益交付的预期，但我们认为，这主要是因为其估值较同业高出29％。我们对利润预测进行了微调，以反映2015年第三季度业绩好于预期，并将目标价从44,000韩元上调2％至45,000韩元。我们的45,000韩元目标价格是根据基于Gordon增长模型的PB方法得出的，将0.73倍的目标PB应用于一年期远期BPS（2015-17财年平均净资产收益率为7.4％，股本成本为10.0％，终端成本为0％增长假设）。风险在第4页上详细介绍。 索引^KOSPI指数指数水平2,043RIC055550.KS彭博055550 KS资料来源：汇丰银行自由流通量（％）87市值（美元）20,370市值（韩元）20,794资料来源：汇丰银行保持目标价（韩元）45,000股价（韩元）43,850上升/下降（％）2.62014年12月a2015年2016年汇丰EPS 4,1954,8304,305汇丰PE 10.59.110.2性能1M3M1200万绝对值（％）5.59.6-9.4相对^（％）3.211.5-14.3 abcShinhan FGL（055550 KS）商业银行2015年10月21日2资料来源：汇丰银行3376820162015相对于KOSPI INDEX2014新韩FGL33768201338768387684376843768487684876853768价格相对53768金融 ＆估价新韩金融集团损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 14a12 / 15e12 / 16e12 / 17e年到12 / 14a12 / 15e12 / 16e12 / 17e利息收入12,06111,12511,27011,686总收益（银行）3.612.992.842.84利息花费5,2714,4844,4164,613资金成本（银行）1.971.541.431.43净利息收入6,7906,6416,8547,073点差（银行）1.641.451.411.41非利息收入1,5332,1361,7461,865净利息收益率（银行）1.741.501.451.46营业收入8,3238,7788,6008,938净息差（FHC）2.272.031.981.97SG＆A4,4634,6084,7004,794非国际公司/营业收入18.424.320.320.9验证前营业利润（PPOP）3,8604,1703,9004,144客户贷款/存款114.4112.9113.1113.1坏账费用1,1741,2981,2881,276成本/营业收入比率(53.6)(52.5)(54.7)(53.6)非操作项182281281281成本/平均资产(2.3)(2.2)(2.1)(2.0)汇丰PBT2,8683,1532,8933,149坏账费用/贷款0.530.550.520.49除税前溢利2,8683,1532,8933,149不良贷款/贷款1.150.900.800.70税收668699700762不良贷款/风险加权资产1.271.000.890.78超凡----供应/ RWA2.131.901.831.76少数族裔119726065覆盖范围168190205226净利2,0812,3822,1332,321有效税率23.322.224.224.2调整项92929292资产回报率0.70.70.60.6归因于利润1,9892,2912,0412,230净资产收益率7.4 8.2 7.0 7.2增长（同比，％）BS摘要（十亿韩元）权益总额30,51531,48833,07834,792收益资产总资产2.58.69.38.83.94.03.63.8汇丰总股本30,51531,48833,07834,792贷款额7.77.15.04.5客户贷款221,618237,384249,225260,367存款8.38.64.84.5客户存款193,710210,347220,404230,258净利息收入2.8(2.2)3.23.2生息资产223,200244,040253,550262,781非利息收入(3.3)39.4(18.3)6.8计息假单198,672221,773232,173242,387营业收入1.75.5(2.0)3.9总资产338,022 367,791 382,554397,018资本金（％）（银行）总成本6.2 3.3 2.0 2.0呆账支出（12.4）10.5（0.7）（0.9）PPOP（3.1）8.0（6.5）6.2BIS集团13.0％13.1％13.2％13.3％资产净值（包括商誉）6.3 3.8 5.3 5.5每股数据（韩元）每股收益4,1954,8304,3054,702稀释每股收益4,1954,8304,3054,702DPS9501,1551,0791,224BVPS58,07060,30463,52967,007有形BVPS49,31251,44054,83458,481估值数据聚乙烯10.459.0810.199.33预先配置多个5.394.995.335.02P / BVPS0.760.730.690.65P /有形BVPS0.890.850.800.75股息收益率（％）2.172.632.462.79个人资料新韩金融集团（Shinhan Financial Group）是韩国最多元化的金融机构之一。 SFG在韩国的商业银行和消费金融业务领域拥有领先地位，该集团拥有2500万客户。在收购了韩国最大的信用卡专线LG Card之后，Shinhan Financial与Shinhan Card合并后在信用卡中的市场份额为25％。早安新韩证券是一家领先的证券经纪商，SFG的其他子公司在资产管理，风险投资和人寿保险方面提供少量业务。发行人信息股价（韩元）43,850股数（百万）474汇丰银行（韩元）45,000市值（韩元bn）20,794TP基础2016e PB市值（百万美元）20,370评分举行彭博（公平）055550 KS自由浮动(%)路透社87％（公平）055550.KS KOSPI重量(%)1.66资源：公司，2015年10月21日收盘价 RWA（银行，十亿韩元）135,715148,856159,547171,005PBT6.99.9(8.2)8.8第1级（银行）13.3%12.5%12.3%12.2%应占利润9.815.1(10.9)9.2第2级（银行）2.1%2.1%2.0%2.0%每股收益9.815.1(10.9)9.2总资本（银行）15.4%14.6%14.3%14.2%DPS46.221.6(6.6)13.4 abcShinhan FGL（055550 KS）商业银行2015年10月21日3图表1：新韩FG 2015年3季度季度业绩（十亿韩元）2014年第3季度实际2014年第4季度实际2015年1季度实际2015年第二季度实际16E 3Q实际16年3季度汇丰 区别 （量）％，％pt 成长性 环比％同比％营业收入2,1991,9142,2122,3132,1562,12233.91.6%-6.8%-2.0%净利息收入1,7111,7321,6341,6531,6771,66413.40.8%1.4%-2.0%利息收入3,0462,9922,8532,7782,7442,796(51.4)-1.8%-1.2%-9.9%利息花费1,3361,2601,2191,1241,0671,132(64.8)-5.7%-5.1%-20.1%净非利息收入48918257966047945820.54.5%-27.4%-2.0%净服务费30630530435635132031.19.7%-1.4%14.8%银行保险费222423221922(3.5)-15.7%-14.9%-15.2%基金销售费272728322930(0.6)-2.0%-8.7%9.7%信托费1214151820164.025.0%14.3%61.3%其他的收入122(187)2092326070(10.5)-15.0%-74.3%-51.0%SG＆A1,0481,3271,0431,0981,1001,08020.01.9%0.2%4.9%持久性有机污染物1,1515871,1691,2151,0561,04213.81.3%-13.1%-8.3%贷款损失准备金304277414321274287(13.1)-4.6%-14.6%-9.8%OP84731075589478275527.03.6%-12.5%-7.7%营业外收入9128342892982.1869.7%232.0%869.7%税前收入857438789922874765109.114.3%-5.2%2.0%税收20597175210176185(9.3)-5.0%-16.5%-14.4%少数权益1927221919163.422.0%-0.6%-1.9%净利润（控制）632313592692679564115.020.4%-1.9%7.4%关键比例NIM（小组，季度）2.29%2.17%2.11%1.99%1.97%1.96%1个基点-2个基点-32个基点NIM（银行，每季度）1.76%1.67%1.58%1.50%1.48%1.48%0个基点-3bps-28个基点韩元贷款增长（按季度）1.9%2.4%1.6%1.3%3.4%1.8%1.62％pt2.08％点1.47％点存款增长（季度比）1.3%2.5%1.2%2.6%3.9%1.1%2.79％pt1.29％pt2.61％pt不良率1.19%1.15%1.10%1.00%0.95%1.00%-0.05％pt-0.05