业绩符合预期，三季度经营环比改善

业绩简评 10月30日，公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现 营收40.93亿元，同比-25.96%；归母净利润5.64亿元，同比 -57.69%；公司2023年3季度实现营收14.19亿元，同比-26.43%， 环比+9.9%；归母净利润1.6亿元，同比-66.54%，环比+1.2%；扣 非归母净利润1.58亿元，环比+23.43%，业绩符合预期。 经营分析 环比2季度来看，公司生产经营有所改善。公司3季度收入环比2 季度+9.9%，主要因为公司精细化工产品价格有所提价，销量等有 人民币(元)成交金额(百万元) 所上升；公司3季度毛利率23.45%，环比2季度提升3.01个百分 点。当前，公司三氯蔗糖产品价格14万元/吨，安赛蜜价格4万 元/吨，麦芽酚价格6万元/吨，当前价格处于历史底部位置，我们认为，伴随着公司产品价格的触底，公司基本面触底。 新项目投资为公司带来新一轮成长。2022年10月份，公司在定远 盐化工业园拟投资建设：基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品价格下行，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为7.30(-36.77%)、8.53(-35.6%)和9.7（-41.96%） 亿元，EPS分别为1.30、1.52和1.73元，当前市值对应PE分别为16.73X、14.31X和12.58X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期，产品竞争格局恶化风险。 41.00 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 公司基本情况（人民币） 221031 成交金额金禾实业沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,845 7,250 4,183 5,106 5,650 营业收入增长率 59.44% 24.04% -42.31% 22.06% 10.65% 归母净利润(百万元) 1,177 1,695 730 853 970 归母净利润增长率 63.82% 44.00% -56.95% 16.92% 13.74% 摊薄每股收益(元) 2.099 3.022 1.301 1.521 1.730 每股经营性现金流净额 1.54 3.75 1.06 2.10 2.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.15% 24.10% 9.74% 10.66% 11.30% P/E 24.47 10.76 16.73 14.31 12.58 P/B 4.93 2.59 1.63 1.52 1.42 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,666 5,845 7,250 4,183 5,106 5,650 货币资金 1,139 1,985 2,360 1,853 2,303 2,486 增长率 59.4% 24.0% -42.3% 22.1% 10.7% 应收款项 788 1,381 1,443 1,399 1,708 1,735 主营业务成本 -2,674 -4,199 -4,701 -3,044 -3,783 -4,116 存货 340 506 627 750 829 902 %销售收入 72.9% 71.8% 64.8% 72.8% 74.1% 72.9% 其他流动资产 1,835 1,622 2,288 2,284 2,314 2,327 毛利 992 1,647 2,550 1,140 1,323 1,534 流动资产 4,102 5,494 6,718 6,287 7,154 7,450 %销售收入 27.1% 28.2% 35.2% 27.2% 25.9% 27.1% %总资产 58.6% 62.1% 65.0% 61.0% 60.0% 57.8% 营业税金及附加 -25 -33 -63 -25 -31 -34 长期投资 234 325 278 251 256 261 %销售收入 0.7% 0.6% 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,460 2,734 2,830 3,370 4,037 4,621 销售费用 -54 -69 -53 -50 -61 -68 %总资产 35.1% 30.9% 27.4% 32.7% 33.9% 35.9% %销售收入 1.5% 1.2% 0.7% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 170 166 295 377 457 534 管理费用 -122 -150 -179 -109 -133 -147 非流动资产 2,896 3,354 3,622 4,020 4,772 5,437 %销售收入 3.3% 2.6% 2.5% 2.6% 2.6% 2.6% %总资产 41.4% 37.9% 35.0% 39.0% 40.0% 42.2% 研发费用 -120 -183 -242 -134 -163 -181 资产总计 6,998 8,848 10,341 10,307 11,926 12,887 %销售收入 3.3% 3.1% 3.3% 3.2% 3.2% 3.2% 短期借款 292 242 959 722 1,576 1,832 息税前利润（EBIT） 671 1,212 2,012 822 935 1,104 应付款项 951 1,099 986 850 1,056 1,149 %销售收入 18.3% 20.7% 27.7% 19.6% 18.3% 19.5% 其他流动负债 260 439 582 222 269 298 财务费用 3 -23 15 -27 -77 -113 流动负债 1,502 1,779 2,527 1,794 2,901 3,279 %销售收入 -0.1% 0.4% -0.2% 0.7% 1.5% 2.0% 长期贷款 0 630 616 616 616 616 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 549 597 162 401 401 401 公允价值变动收益 93 49 -136 0 0 0 负债 2,051 3,007 3,305 2,812 3,918 4,296 投资收益 51 119 68 20 70 70 普通股股东权益 4,946 5,841 7,034 7,492 8,004 8,586 %税前利润 6.1% 8.7% 3.5% 2.4% 7.2% 6.3% 其中：股本 561 561 561 561 561 561 营业利润 840 1,385 1,948 828 968 1,102 未分配利润 3,425 4,382 5,716 6,154 6,666 7,248 营业利润率 22.9% 23.7% 26.9% 19.8% 19.0% 19.5% 少数股东权益 1 0 2 3 4 5 营业外收支 -9 -21 -25 1 1 1 负债股东权益合计 6,998 8,848 10,341 10,307 11,926 12,887 税前利润 830 1,364 1,922 829 969 1,103 利润率 22.7% 23.3% 26.5% 19.8% 19.0% 19.5% 比率分析 所得税 -112 -187 -228 -99 -115 -131 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.5% 13.7% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 每股指标 净利润 719 1,176 1,695 731 854 971 每股收益 1.281 2.099 3.022 1.301 1.521 1.730 少数股东损益 0 -1 0 1 1 1 每股净资产 8.818 10.413 12.539 13.357 14.269 15.307 归属于母公司的净利润 719 1,177 1,695 730 853 970 每股经营现金净流 1.753 1.536 3.745 1.057 2.103 2.849 净利率 19.6% 20.1% 23.4% 17.4% 16.7% 17.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.520 0.608 0.692 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.53% 20.15% 24.10% 9.74% 10.66% 11.30% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.27% 13.30% 16.39% 7.08% 7.15% 7.53% 净利润 719 1,176 1,695 731 854 971 投入资本收益率 10.11% 14.43% 20.59% 8.19% 8.08% 8.81% 少数股东损益 0 -1 0 1 1 1 增长率 非现金支出 269 321 356 374 448 535 主营业务收入增长率 -7.69% 59.44% 24.04% -42.31% 22.06% 10.65% 非经营收益 -129 -135 103 62 41 83 EBIT增长率 -21.78% 80.64% 66.00% -59.16% 13.84% 18.07% 营运资金变动 125 -501 -53 -573 -164 9 净利润增长率 -11.16% 63.82% 44.00% -56.95% 16.92% 13.74% 经营活动现金净流 983 861 2,101 593 1,179 1,598 总资产增长率 13.80% 26.43% 16.87% -0.33% 15.71% 8.06% 资本开支 -860 -693 -712 -817 -1,194 -1,194 资产管理能力 投资 -98 -196 132 26 -5 -5 应收账款周转天数 25.7 25.0 31.2 70.0 70.0 60.0 其他 86 149 61 20 70 70 存货周转天数 48.7 36.8 44.0 90.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -872 -740 -519 -771 -1,129 -1,129 应付账款周转天数 51.8 38.7 37.9 50.0 50.0 50.0 股权募资 1 0 171 21 0 0 固定资产周转天数 175.1 149.8 138.5 252.3 225.8 216.0 债权募资 190 580 172 5 854 255 偿债能力 其他 -332 -357 -660 -355 -453 -542 净负债/股东权益 -25.15% -32.10% -35.51% -29.71% -22.77% -20.37% 筹资活动现金净流 -141 223 -317 -329 401 -287 EBIT利息保障倍数 -239.1 52.9 -134.1 30.1 12.2 9.8 现金净流量 -30 344 1,265 -507 451 183 资产负债率 29.31% 33.98% 31.96% 27.28% 32.85% 33.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。