经营环比改善，业绩符合预期

证券研究报告公司研究 经营环比改善，业绩符合预期 2022 年 08 月11 日 公司点评报告 事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收60.90亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润6.68亿元，同比下降19.33%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下降17.96%。其中，22Q2公司实现营收30.59亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润3.55亿元，同比下降7.91%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比增长6.14%。点评：22Q2营收增长符合预期，海外业务保持高增长。分业务看，22Q2酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入21.8/1.4/2.3/4.9亿元，同比增长分 别为8.7%/32.6%/18.2%/98.4%。单二季度看，在竞争对手提价逐步到位后，国内经营情况环比已有改善。22Q2低毛利率的制糖业务收入占比为7.5%，环比下降4.6个百分点。分区域看，22Q2年国内/国外分别实现收入19.4/10.8亿元，同增4.5%/52.2%，我们认为人民币汇率贬值以及产品提价对海外收入增长贡献较大。 22Q2利润端表现符合预期，财务费用贡献较大。22Q2公司毛利率为 26.8%，同比下降3.7个百分点，主要由于糖蜜等原材料价格上涨，以及产品结构的变化；毛利率环比提升0.1个百分点，略有改善。单二季度看，销售费用率为5.5%，同比下降0.9百分点，主要由于人效提升、差旅费和房屋租赁费用减少；管理费用率为3.2%，同比下降0.4个百分点；研发费用率为5.4%，同比提升1个百分点，主要由于加大研发投入以及股份支付费用增加。22Q2财务费用为-0.46亿元，同比减少0.68亿元，主要由于美元和卢布升值产生汇兑收益所致。22Q2归母净利率11.6%，同比减少3.4百分点，但环比提升1.6个百分点。 盈利预测与投资评级：受糖蜜等原材料价格上涨，22Q2利润端同比继续承压，但环比已有改善。长期看酵母衍生品前景广阔，有望带动公司营 收保持快速增长。我们预计公司22-24年EPS分别为1.63/2.05/2.44元，对应PE分别为28.48/22.63/18.98倍，维持“买入”评级。 风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动;产能投放不及预期。 重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)8,93310,67512,69714,89817,426 安琪酵母(600298)投资评级买入上次评级买入马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com 增长率YoY% 16.7% 19.5% 18.9% 17.3% 17.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,372 1,309 1,415 1,781 2,123 增长率YoY% 52.1% -4.6% 8.2% 25.8% 19.2% 信达证券股份有限公司 毛利率% 34.0% 27.3% 26.6% 27.6% 27.8% 净资产收益率ROE% 23.3% 19.1% 17.8% 19.1% 19.4% CINDASECURITIESCO.,LTD EPS(摊薄)(元) 1.66 1.59 1.63 2.05 2.44 市盈率P/E(倍) 30.69 38.01 28.48 22.63 18.98 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 市净率P/B(倍)7.547.665.074.33资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月10日收盘价 3.69 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 4,4455,468 6,518 7,424 8,490 营业总收入 8,933 10,67512,697 14,898 17,426 货币资金 1,1071,296 1,087 1,167 1,253 营业成本 5,896 7,7579,314 10,782 12,578 应收票据 00 0 4 5 营业税金及附加 79 87102 119 139 应收账款 7991,123 1,565 1,837 2,148 销售费用 646 668787 924 1,063 预付账款 179279 466 518 579 管理费用 314 359457 507 558 存货 1,9932,251 2,807 3,249 3,791 研发费用 386 475559 641 732 其他 367519 593 649 714 财务费用 104 79126 155 168 非流动资产 6,3627,978 9,669 11,733 12,880 减值损失合计 -47 -320 0 0 长期股权投资 200 0 0 0 投资净收益 -3 813 15 17 固定资产（合计） 5,2045,659 6,959 8,889 9,900 其他 168 273279 283 261 无形资产 368532 672 762 852 营业利润 1,626 1,4991,644 2,069 2,466 其他 7701,787 2,038 2,083 2,128 营业外收支 2 18-1 -1 -1 资产总计 10,80713,446 16,187 19,157 21,370 利润总额 1,627 1,5171,643 2,068 2,465 流动负债 3,1254,469 6,094 7,685 8,273 所得税 205 195214 269 320 短期借款 1,1412,035 3,545 4,759 4,889 净利润 1,422 1,3211,430 1,799 2,145 应付票据 94160 204 236 276 少数股东损益 51 1314 18 21 应付账款 1,0881,317 1,531 1,772 2,068 归属母公司净利润 1,372 1,3091,415 1,781 2,123 其他 802956 814 917 1,041 EBITDA 2,247 2,1322,470 3,091 3,615 非流动负债 1,4941,776 1,776 1,776 1,776 EPS(当年)(元) 1.66 1.591.63 2.05 2.44 长期借款 1,2451,468 1,468 1,468 1,468 其他 249308 308 308 308 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,6196,245 7,870 9,461 10,049 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E 2024E 少数股东权益 298347 361 379 401 经营活动现金流 1,869 1,3191,133 2,392 2,796 归属母公司股东权益 5,8906,854 7,956 9,317 10,920 净利润 1,422 1,3211,430 1,799 2,145 负债和股东权益 10,80713,446 16,187 19,157 21,370 折旧摊销 509 563715 886 1,003 财务费用 58 87144 171 185 单位:百 投资损失 3 -8-13 -15 -17 重要财务指标 万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -212 -704-1,144 -449 -520 营业总收入 8,93310,675 12,697 14,898 17,426 其它 89 591 1 1 同比（%） 16.7%19.5% 18.9% 17.3% 17.0% 投资活动现金流 -777 -1,951-2,394 -2,936 -2,134 归属母公司净利润 1,3721,309 1,415 1,781 2,123 资本支出 -777 -1,978-2,201 -2,951 -2,151 同比（%） 52.1%-4.6% 8.2% 25.8% 19.2% 长期投资 0 27-200 0 0 毛利率（%） 34.0%27.3% 26.6% 27.6% 27.8% 其他 0 07 15 17 ROE% 23.3%19.1% 17.8% 19.1% 19.4% 筹资活动现金流 -467 8401,052 624 -575 EPS(摊薄)(元) 1.661.59 1.63 2.05 2.44 吸收投资 3 26836 0 0 P/E 30.6938.01 28.48 22.63 18.98 借款 3,140 3,1421,509 1,215 129 P/B 7.547.66 5.07 4.33 3.69 支付利息或股息 -416 -519-494 -591 -705 EV/EBITDA 19.3724.69 17.98 14.73 12.61 现金流净增加额 655 190-210 80 87 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多嘉必优等） 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉捷 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com