营收增速平稳，息差韧性较强

10月30日，兴业银行发布2023年三季度报告，实现营业收入1613亿，同比下降5.6%，实现归母净利润650亿，同比下降9.5%。年化加权平均净资产收益率为12.13%，同比下降2.6pct。 营收增速稳健，非息、拨备拖累有所加大。公司1-3Q23营收、拨备前利润、归母净利润累计同比增速分别为-5.6%、-7.7%、-9.5%，较1H23分别下降1.4、1.2、4.6pct；3Q单季营业收入、归母净利润同比增速分别为-8.6%、-17.2%。其中，净利息收入、非息收入累计同比增速分别为1.1%、-17%，较1H23分别变动1.9、-7.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、所得税为主要贡献项，分别拉动业绩增速10.5、5.1pct；从边际变化看，提振因素主要包括：息差负向拖累有所收窄，所得税贡献走升；拖累因素主要包括：规模扩张贡献下降，非息收入负向拖累有所提升，拨备由正贡献转为负贡献。 对公贷款投放仍占主导，重点领域贷款投放维持高增。23Q3，公司单季新增生息资产投放339亿，同比少增435亿；生息资产余额同比增速为9.3%，较2Q末下降0.6pct。具体而言： 从生息资产投放结构来看，3Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为916亿、1050亿、-1633亿，其中贷款、金融投资同比分别多增334亿、131亿，同业资产则同比少增933亿；贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为9.9%、8.4%、9.1%，较2Q末分别变动0.6、0.2、-8.6pct。 从信贷投放结构来看，3Q单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为942亿、-22亿、-4亿，其中对公贷款、票据同比分别多增444亿、167亿，零售贷款则同比少增278亿；对公、零售贷款同比增速23%、0.1%，较2Q末分别变动1.3、-1.4pct。公司3Q信贷投放仍以对公领域为主导，且增速进一步走高，3Q单季新增对公规模远高于2016~2022年同期123亿的平均水平。行业投向上，“五大新赛道”布局加速，3Q末普惠小微贷款、科创贷款、能源金融融资、汽车金融融资、园区金融融资较年初增幅分别为34.4%、25.8%、10.8%、24.4%、23.8%，均高于全部贷款6.6%的增幅水平。 存款增速提升0.7pct至11.2%，“定期化”现象仍在延续。23Q3，公司单季新增付息负债433亿，同比少增341亿，余额同比增速较2Q末下降0.5pct至9.7%； 从负债结构来看，3Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为809亿、-27亿、-348亿，其中存款、应付债券同比分别多增379亿、1175亿，同业负债则同比少增1895亿；存款、应付债券、同业负债余额同比增速分别为11.2%、1.1%、10.5%，较2Q末分别变动0.7、9.9、-9.6pct。进一步考察存款结构，公司3Q单季新增定期存款、活期存款规模分别为703亿、-779亿；定期存款、活期存款增速分别为14.6%、4.6%，较2Q末分别变动-3.4、1.7pct；定期存款占一般存款的比重达56.7%，较2Q末提升0.5pct，存款“定期化、长久期化”仍在延续。 1-3Q23息差收窄1bp至1.94%，降幅较2Q收窄。1-3Q23，兴业银行净息差披露值为1.94%，较1H23收窄1bp；测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.06%、2.35%，较1H23分别提升3bp、2bp，资产端定价水平相对稳定，负债端成本受定期化、长期化影响，仍处在上升通道。向前看，公司于今年6月、9月两次下调存款挂牌利率，其中活期存款利率下调5bp，1Y定期存款利率下调10bp，2Y、3Y、5Y定期存款累计分别下调30、40、40bp，长期限定期存款下调幅度相对更大，将有助于缓释存款定期化特征。 债市利率上行、理财手续费收入下降拖累非息收入增长，非息收入占比同比下降4.5pct至32.4%。公司1-3Q23非息收入同比下降17%至523.1亿，增速较1H23下降7.3pct。从非息收入结构来看，净手续费及佣金收入同比下降30.4%至228亿，增速较1H23大体持平，手续费收入下降主要由于存量理财老产品规模压降及资本市场波动影响；净其他非息收入同比下降2.6%至295.1亿。其中，投资收益、公允价值变动损益同比增速分别为0.8%、-18.4%，较1H23分别下降5.2、67.7pct，受3Q债市利率上行影响，公司交易性金融资产估值出现阶段性回调。 不良贷款率季环比下降1bp至1.07%，风险抵补能力保持稳健。23Q3末，不良贷款、关注贷款余额分别为571亿、815亿，单季分别新增8.2亿、108亿； 不良贷款率、关注率分别为1.07%、1.53%，较2Q末分别变动-1bp、18bp，不良+关注贷款率合计2.61%，较2Q末提升18bp。公司风险分类趋于审慎，3Q主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类，促进经营机构加快化解处置。拨备方面，公司3Q单季计提信用减值损失106亿，同比增加36.3亿； 信用减值损失/平均总资产（年化）为0.44%，较2Q下降40bp；拨备余额为1357亿，较2Q末减少26亿，预计不良处置力度有所提升；拨备覆盖率为237.8%，较2Q末下降8pct，拨贷比为2.55%，较2Q末下降10bp。 各级资本充足率有所提升。23Q3末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.47%/10.64%/13.78%，较2Q末分别提升18/17/13bp；RWA同比增速为11.9%，较2Q末下降0.5pct。伴随着RWA同比增速放缓、2Q分红因素消退，公司各级资本充足率有所提升。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。公司23Q3末核心一级资本充足率（母行）为8.97%，距离8.25%的最低监管要求已不足1个百分点。公司500亿元可转债仅21.8万元实现转股，待转股比例较大。预计公司后续有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。考虑到4Q银行体系NIM将受到存量按揭利率下调、城投化债降息展期影响，下调公司2023-25年EPS预测为3.95（-18.6%）/4.20（-19.2%）/4.42（-19.9%）元，当前股价对应PB估值分别为0.45/0.41/0.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：兴业银行营收及盈利累计增速 图2：兴业银行盈利同比增速拆分 图3：兴业银行资产负债结构 图4：兴业银行净息差走势（测算值） 图5：兴业银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 图6：兴业银行资产质量主要指标 图7：兴业银行各级资本充足率