光伏设备三线布局，合同负债再创新高

事件：公司发布《2023年第三季度报告》。2023年Q1-3公司营收64.05亿元，同比增长50.48%；归母净利润12.23亿元，同比增长48.96%。 2023年三季度内，公司实现营收23.22亿元，同比增长47.23%；归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%。订单高企，公司盈利能力处于高增阶段。 TOPCon设备：订单加速，合同负债环比逐季上升。2023Q1-3，公司在PE路线TOPCon赛道上实现了整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行，其中PE-Poly实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，有效提升TOPCon的转换效率和良率，进一步加快TOPCon电池的大规模产业化。报表端看，公司23Q3合同负债达到164.04亿元，同比增加182.24%。环比看，2023Q1-2023Q3公司合同负债为77.86/118.33/164.04亿元，我们认为合同负债环比逐季上升主要得益于行业TOPcon大扩产，销售订单的增加引致公司收到的预售款项增加。订单规模持续扩大 ，预计未来公司TOPCon设备市占率将进一步提高。 HJT设备：600MW整线订单顺利发货，HJT交付能力逐步提升。公司积极推进HJT的产业化发展，并于2023Q3内实现采用了公司全新的板式PECVD双面高速RF微晶工艺，电池平均效率达到25.1%以上（12BB），整线良率为98%的HJT整线设备发货。随着HJT电池技术降本推进，其更高的组件功率有望成为光伏晶硅电池技术下一个迭代方向，而HJT设备订单的整线交钥匙（Turn-key）式的发货，标志着公司HJT电池全路线全工序设备已获得市场认可，后续订单增量有望开辟新增长极。 钙钛矿设备：布局未来，顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式设备。公司持续布局下一代光伏钙钛矿电池，在晶硅路线外开辟新光伏设备业务。此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率，而2023Q3公司在大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备上的出货，标志着公司在钙钛矿领域持续获得突破和客户的认可。 盈利预测与投资建议。考虑到公司在TOPCon设备市占率的快速上升带来了设备订单的高速增长，我们略微上调了公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润16.14/21.49/30.46亿元 ，对应PE分别为15.9x/11.9x/8.4x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期，设备竞争格局恶化，订单增速降低。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）