光伏电池设备龙头布局多技术路线，存货及合同负债高增长

光伏电池设备龙头布局多技术路线，存货及合同负债高增长 事件： 公司发布2023年第三季度报告，第三季度实现营收23.22亿元，同比增长47.23%，归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%。扣非归母净利润4.42亿元，同比增长49.88%。 核心观点： 业绩表现突出，毛利率同比+4.99pct，订单量持续提升，存货、合同负债分别增长156%和182%。随着TOPCon和海外订单占比增加，公司毛利率持 续增长，单三季度达到30.43%（同比+4.99pct）。截止到2023年第三季度末，公司存货和合同负债分别达181.1亿元和164亿元，分别同比增长156%和182%，主要是由于公司订单持续增加，预收款、发出商品和生产所需零部件等增加。前三季度公司经营活动产生现金流净额32.33亿元，同比增长282.86%，主要由于销售规模增加，资金压力减小。 TOPCon设备：受益于TOPCon扩产，行业龙头地位稳固。作为行业龙头，公司具备TOPCon整线交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散及MAD等设备已成功交付客户量产运行。其中PE-poly装备创效率、良率爬坡速度纪录，大恒能源PE产线实现了电池平均量产转换效率25.4%以上，电池入库良率突破97%。预计2023年TOPCon扩产将达500GW左右。随着TOPCon电池的快速扩产，公司TOPCon设备整体市占率达50%，有望充分受益于扩产浪潮。 钙钛矿设备：公司设备陆续出货，生产交付能力持续提升。公司公众号10月16日发文称，公司顺利出货包括RPD和PVD设备的大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，此前公司RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现超过19%的第三方认证转换效率；9月24日发文称，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线，获客户FAT验收通过后顺利出货。10月7日上午，捷佳伟创钙钛矿设备产业化项目举行奠基仪式，将进一步扩大公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心装备生产能力，持续巩固公司产品和技术优势，加快产品升级迭代。此前，公司钙钛矿设备销售持续放量，具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，未来有望成为业绩增长点。 HJT设备：600MW整线订单顺利发货，单机设备持续中标。公司公众号10月23日发文称，600MWHJT整线设备采用Turn-key方式顺利发货到全球知名光伏企业，采用了公司全新的板式PECVD双面高速RF微晶工艺，电池平均效率达25.1%以上（12BB），整线良率为98%，均为行业先进水平。此前，公司取得了制绒/板式PECV/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单，标志着公司HJT设备获得市场认可。2022年11月，捷佳伟创HJT中试线量产平均转换效率已持续稳定达到25%以上，随着RPD技术持续优化，有望进一步实现降本增效。 半导体设备：湿法刻蚀清洗设备获批量订单，积极研发高端工艺装备。2023 捷佳伟创(300724.SZ) 推荐(维持) 分析师 鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理贾新龙 ：02120257807 ：jiaxinlong_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-10-25 股票代码 300724 A股收盘价(元) 69.32 上证指数 2,974.11 总股本(万股) 34,820 实际流通A股(万股) 27,343 流通A股市值(亿元) 190 相对沪深300表现图 捷佳伟创 沪深300 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】捷佳伟创（300724）：太阳能电池设备领先企业，受益于TOPCon扩产 公司点评●机械设备 2023年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 年9月10日公司公众号发文称，国内首台完全自主研发的电子级硅芯清洗设 备下线，清洗后总表金属≤0.2ppbm，2024第一季度还将推出0.1ppbw以下的产品。2023公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺，订单和市场份额持续提升，客户包含LED、集成电路等领域的知名企业，竞争力逐步提升。同时公司也在开展第三代半导体退火炉、氧化炉等高端工艺装备的研发，实现向半导体装备领域的战略拓展。 盈利预测及投资建议：公司将受益光伏电池技术革新进程化进程，预计2023-2025年可分别实现归母净利润17.76/27.49/37.91亿元，对应EPS为5.10/7.90/10.89元，对应PE为14/9/6倍。维持推荐的投资评级。 风险提示：光伏政策变动风险；市场竞争加剧风险；应收账款坏账风险。下游电池厂新建产能进度不及预期，电池技术进度不及预期的风险。 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6005.04 10273.89 15359.48 20314.50 收入增长率% 18.98 71.09 49.50 32.26 归母净利润（百万元） 1046.87 1775.62 2749.40 3790.86 利润增速% 45.93 69.61 54.84 37.88 毛利率% 25.44 26.82 27.35 27.87 摊薄EPS(元) 3.01 5.10 7.90 10.89 PE 23.06 13.59 8.78 6.37 PB 3.35 2.71 2.06 1.55 PS 4.02 2.34 1.57 1.19 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17554.92 22625.59 35246.07 43615.16 营业收入 6005.04 10273.89 15359.48 20314.50 现金 4026.94 3987.45 7512.46 10988.97 营业成本 4477.35 7518.44 11159.43 14652.85 应收账款 1857.54 3306.60 4444.74 5878.58 营业税金及附加 29.52 48.94 72.61 96.92 其它应收款 46.96 124.27 131.72 206.86 营业费用 109.92 176.65 261.95 351.63 预付账款 301.20 371.22 578.88 785.50 管理费用 124.20 211.45 315.43 417.99 存货 7067.69 8118.02 14390.81 15201.91 财务费用 -216.19 -47.59 -46.54 -98.85 其他 4254.59 6718.01 8187.46 10553.35 资产减值损失 -87.84 -60.00 -60.00 -60.00 非流动资产 1580.90 1747.35 1921.50 2074.53 公允价值变动收益 24.24 0.00 0.00 0.00 长期投资 63.98 47.43 33.45 18.80 投资净收益 13.13 -3.00 -3.00 -3.00 固定资产 488.19 635.36 777.12 903.39 营业利润 1166.59 2007.55 3104.74 4277.38 无形资产 149.61 189.04 228.01 259.73 营业外收入 7.08 0.00 0.00 0.00 其他 879.12 875.53 882.91 892.61 营业外支出 1.08 0.00 0.00 0.00 资产总计 19135.82 24372.95 37167.56 45689.70 利润总额 1172.58 2007.55 3104.74 4277.38 流动负债 11878.95 15412.96 25399.18 30071.46 所得税 126.03 232.93 356.34 487.52 短期借款 314.22 324.22 337.22 352.22 净利润 1046.56 1774.62 2748.40 3789.86 应付账款 3419.44 4042.24 7503.58 7817.42 少数股东损益 -0.31 -1.00 -1.00 -1.00 其他 8145.28 11046.49 17558.38 21901.81 归属母公司净利润 1046.87 1775.62 2749.40 3790.86 非流动负债 53.53 53.53 53.53 53.53 EBITDA 973.44 2224.50 3345.15 4487.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 3.01 5.10 7.90 10.89 其他 53.53 53.53 53.53 53.53 负债合计 11932.47 15466.49 25452.71 30124.98 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.80 -0.20 -1.20 -2.20 营业收入 18.98% 71.09% 49.50% 32.26% 归属母公司股东权益 7202.55 8906.66 11716.06 15566.91 营业利润 42.74% 72.09% 54.65% 37.77% 负债和股东权益 19135.82 24372.95 37167.56 45689.70 归属母公司净利润 45.93% 69.61% 54.84% 37.88% 毛利率 25.44% 26.82% 27.35% 27.87% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 17.43% 17.28% 17.90% 18.66% 经营活动现金流 1451.28 345.83 3806.37 3757.15 ROE 14.53% 19.94% 23.47% 24.35% 净利润 1046.56 1774.62 2748.40 3789.86 ROIC 10.89% 20.51% 23.80% 24.27% 折旧摊销 55.75 81.70 104.15 125.81 资产负债率 62.36% 63.46% 68.48% 65.93% 财务费用 -34.50 12.82 13.28 13.84 净负债比率 165.65% 173.65% 217.27% 193.55% 投资损失 -9.46 3.00 3.00 3.00 流动比率 1.48 1.47 1.39 1.45 营运资金变动 278.99 -1646.15 817.75 -295.31 速动比率 0.79 0.84 0.73 0.85 其它 113.94 119.84 119.79 119.96 总资产周转率 0.31 0.42 0.41 0.44 投资活动现金流 -1761.59 -250.99 -281.09 -281.81 应收帐款周转率 3.23 3.11 3.46 3.46 资本支出 -224.79 -264.55 -292.06 -293.46 应付帐款周转率 1.76 2.54 2.05 2.60 长期投资 -1566.67 16.55 13.97 14.65 每股收益 3.01 5.10 7.90 10.89 其他 29.88 -3.00 -3.00 -3.00 每股经营现金 4.17 0.99 10.93 10.79 筹资活动现金流 208.93 -13