光伏领域三线布局，助力设备龙头业绩长虹

公司深度 捷佳伟创(300724.SZ) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备光伏领域三线布局，助力设备龙头业绩长虹 2024年01月03日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 5,047.21 6,005.04 9,960.12 15,338.53 19,983.78 归母净利润(百万元) 717.40 1,046.87 1,592.87 2,373.01 3,052.57 每股收益（元） 2.06 3.01 4.57 6.82 8.77 每股净资产（元） 17.81 20.69 24.84 31.04 39.01 P/E 35.48 24.31 15.98 10.73 8.34 P/B 4.10 3.53 2.94 2.36 1.87 评级买入 交易数据 当前价格（元） 73.10 52周价格区间（元） 61.40-130.95 总市值（百万） 25451.80 流通市值（百万） 19987.90 总股本（万股） 34817.70 流通股（万股） 27343.20 涨跌幅比较 评级变动维持 33% 13% -7% -47% 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01  TOPCon领域持续发力，PE-poly技术有望持续提升市占率。当前主要 使用的PERC电池转换效率已经逼近该路线的理论极限24.5%，TOPCon -27% 捷佳伟创光伏设备 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 公司深耕光伏电池片领域20年，多向布局保障长期业绩。深圳市捷佳 伟创新能源装备股份有限公司始创于2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的高新技术企业。公司营业收入由2017年的12.43亿元上升至2022年的60.05亿元，CAGR为 37.03%，2023年前三季度营收达到64.05亿元，已超去年全年。在2023年Q1-Q3，公司毛利率为27.89%，净利率为19.16%，期间费用率中除研发费用外均保持在较低水平，净利率显著修复，接近过往7年内高点。公司业绩长期保持高增长，稳发展的态势。 % 1M 3M 12M 电池技术凭借理论效率高，成本低廉，可在PERC产线上直接改造升级 捷佳伟创 5.39 -3.75 -35.78 等多项优势将在数年内对PERC实现大规模替代。根据我们分析，PECVD 光伏设备 2.64 -14.91 -40.22 相对于LPCVD技术在速度、良率、无绕镀等方面具备优势，且PECVD的起泡爆膜问题在实验室端已有解决方案，未来有望成为制备TOPCon 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 光伏行业深度报告：产业链盈利低位，产业周期寻底，光伏三季度回顾 电池最优解。公司主推的PE-poly设备是使用PECVD技术实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备的设备，同时公司在传统LPCVD技术上也有布局，两种路线均可提供整线解决方案，有望充分受益于TOPCon电池扩产。 HJT领域全面布局，热丝CVD法值得关注。HJT电池结构简单实用，制备流程仅有四步，在具备较高的开路电压和高转换效率的同时，双面率也是N型电池中最优秀的。公司在HJT设备方面布局全面，是少 有的供给整线的厂商之一，在HJT四个步骤中均有产品布局，且在射频(RF)工艺和组件效率上持续实现技术突破。其中在非晶硅掺杂层制备方面，公司具备传统PECVD技术并前瞻性布局热丝CVD技术。热丝CVD在制备非晶硅掺杂层上拥有沉积速率快、生长微晶工艺简单、无绕镀无粉尘等优势，未来值得期待。 钙钛矿从0到1，布局正当时。钙钛矿属于第三代太阳能电池，发展时间短，材料简单易得，适合用作叠层电池，未来前景广阔。公司在2018年取得日本住友重工RPD设备在中国大陆地区的独家授权，竞争格局优秀，且公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。截止至23年9月末，行业内各公司钙钛矿产能规划达到30GW以上，钙钛矿电池产业具有优秀的前景，有望实现从0到1突破，公司提前布局相关设备，有望充分受益。 投资建议：公司长年深耕太阳能光伏行业，拥有国内乃至全球领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力。公司全面布局PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿太阳能电池设备，且能提供多套整线解决方案，伴随光伏行业景气度延续，公司长期发展值得期待。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为99.60、153.39、199.84亿元，实现归母净利润为15.93、23.73、30.53亿元，对应EPS分别为4.57、6.82、 8.77元，对应2024年1月3日现价，PE分别为15.98、10.73、8.34倍。考虑到公司为行业龙头技术积累深厚，且平台化布局给予较高抗风险能力，给予公司2024年13-14X的PE估值，维持公司“买入”评级。 风险提示：光伏行业扩产不及预期；行业竞争加剧；新产品技术迭代不及预期。 内容目录 1光伏电池片设备龙头精益求精，产品布局多向发展5 1.1深耕光伏电池片领域20年，造就全球光伏电池设备领军企业5 1.2产品矩阵丰富，多向布局发展6 1.3股权结构清晰稳定，管理层技术出身7 1.4经营状况良好，盈利能力持续回升9 2TOPCon：接棒PERC，PE-poly有望占据主流11 2.1PERC时代即将结束，TOPCon将是接棒最优解11 2.2制备工艺逐步发展，PECVD有望在路线之争中夺魁14 2.3公司PE-poly产品助力优化成本，设备龙头强者恒强21 3HJT：降本空间较大，公司镀膜技术优势延伸24 3.1HJT电池结构简单实用，制备流程短24 3.2小众技术热丝CVD具备理论优势，未来有望成为镀膜环节新选择25 3.3公司产品布局全面，有望在HJT扩张期受益26 4钙钛矿：把握从0到1，布局正当时30 4.1第三代太阳能电池佼佼者，材料及结构优势明显30 4.2制备环节较少，镀膜、涂布及激光均为核心33 4.3公司是国内RPD设备独供厂商，具备钙钛矿整线设备提供能力35 5盈利预测及投资建议38 5.1盈利预测38 5.2可比公司估值39 5.3投资建议40 6风险提示40 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：创微微电子产品7 图3：公司股权结构8 图4：公司营业收入持续正增长（单位：百万元）9 图5：公司归母净利润持续正增长（单位：百万元）9 图6：公司研发费用保持较高水平10 图7：公司毛利率及净利率逐步修复10 图8：公司海外业务收入及占比10 图9：公司海内外业务毛利率对比10 图10：TOPCon电池结构解析11 图11：TOPCon电池隧穿层能阻挡空穴12 图12：TOPCon与PERC电池结构对比12 图13：TOPCon与PERC电池工艺流程相似度高13 图14：TOPCon电池衰减率远低于PERC电池14 图15：各技术路线电池效率对比14 图16：PECVD和LPCVD路线差异15 图17：LPCVD技术原理16 图18：PECVD技术原理16 图19：PECVD沉积设备反应腔截面图16 图20：LPCVD沉积设备反应腔截面图16 图21：LPCVD存在问题及解决措施17 图22：LPCVD绕镀问题17 图23：PECVD工艺底面不会产生绕镀18 图24：PECVD技术在氢含量较高的环境下容易产品爆膜18 图25：碳掺杂可有效减少起泡现象19 图26：碳掺杂可有效减少起泡现象19 图27：PECVD技术在氢含量较高的环境下容易产品爆膜19 图28：PECVD有望在多种TOPCon技术路线中占据主流21 图29：HJT电池结构及制备流程24 图30：双面发电原理24 图31：HJT制备流程25 图32：HWCVD无绕镀问题26 图33：HWCVD与PECVD粉尘问题对比26 图34：双面微晶HJT电池结构29 图35：捷佳伟创异质结组件平均功率再创新高29 图36：太阳能电池发展历程30 图37：钙钛矿晶体结构31 图38：硅晶太阳能电池光谱损失31 图39：钙钛矿电池是叠层电池的首选32 图40：钙钛矿电池发展历程及实验室效率对比32 图41：钙钛矿结构及电荷传导图33 图42：钙钛矿生产流程及对应设备（以协鑫光电100MW产线为例）34 图43：钙钛矿产线投建环节较少34 图44：钙钛矿各层所需设备35 图45：RPD镀膜原理36 图46：RPD实际工作环境36 图47：公司�合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜设备成功交付36 表1：公司主要产品分类6 表2：公司高管简介8 表3：PERC、TOPCon和HJT性能对比13 表4：LPCVD、PECVD和PVD路线对比19 表5：公司TOPCon设备简介21 表6：TOPCon各路线设备及主要厂商22 表7：TOPCon路线设备市场空间测算23 表8：HWCVD技术沉积速率快25 表9：HWCVD生长微晶的工艺简单，成本低25 表10：公司HJT设备简介27 表11：HJT各路线设备及主要厂商28 表12：PERC，TOPCon，HJT电池片成本对比29 表13：公司钙钛矿客户覆盖率37 表14：捷佳伟创在钙钛矿设备各领域竞争对手梳理37 表15：国内钙钛矿企业现有产能及规划37 表16：分业务盈利预测39 表17：可比公司估值39 1光伏电池片设备龙头精益求精，产品布局多向发展 1.1深耕光伏电池片领域20年，造就全球光伏电池设备领军企业 深耕光伏行业20年，产品质量及销量遥遥领先。深圳市捷佳伟创新能源装备股份有 限公司始创于2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的高新技术企业。捷佳伟创在广东深圳、江苏常州自建超过20万平方米工业园，2022年员工总数超过9000人，工程技术研发团队超过1200人。 图1：公司发展历程 捷佳伟创聚焦太阳能光伏行业，拥有业内先进的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力，主要产品包括湿法设备系列、管式设备系列、板式设备系列、激光设备系列、金属化设备系列、智能制造设备系列等，连续七年产销量位居行业前列，已成长为全球卓越的太阳能电池装备供应商。 公司前董事长蒋柳健先公司销售业绩创新高，在常企业股份制改造为 生于深圳市宝安区创立州成立常州捷佳创精密机械“深圳市捷佳伟创深圳市捷佳创精密设备有限公司，自建厂房面积达新能源装备股份有有限公司。3万平方米。限公司”。 公司实施自动化、高效 化、国际化战略，海外市场与国内市场同步发展。    黑硅制绒设备量 产。 HIT制绒设备量产。引进欧洲先进技术 深圳市捷佳伟创微 电子设备有限公司成立。 公司全面实现业务整合，整合后全 称“深圳市捷佳伟创微电子设备有限公司”。 公司销售业绩取得骄人的成绩，产 品成功销往印度市场。 总公司整体搬迁至深“交钥匙”工程在海外 圳市龙岗区横岗街道实现重大突破，率先推数字硅谷产业园。出大产能设备。  PE-poly设备量产，助力中 国TOPCon电池技术路线产能大规模扩张。 首推超高效HJT电常州捷佳创智能装备有限公司成立。 池设备给客户。新一代全自动丝网印刷线研发成功。 实施员工股权激励管式等离子体氧化铝淀积炉量产。方案。产品进入韩国市场。 HJT中试线建成。2018年8月10日，捷佳伟创公司在创业板成功上市。 半导体槽式湿法设备形成槽式碱抛光清洗设备量产。 量产。产品进入土耳其、埃及、新加坡市场。 2018 2021 2019 2020 2022 2016 2012 2010 2007 2014 2017 2011 2008 2003 资料来源：捷