经营符合预期，合同负债再创新高

事件：美的集团披露2023年年报，公司全年实现营业收入3720.37亿元，同比+8.18%，实现归母净利润337.20亿元，同比+14.10%，实现扣非归母净利润329.75亿元，同比+15.26%；其中，四季度公司实现营业收入809.27亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.02亿元，同比+18.08%，实现扣非归母净利润61.34亿元，同比+35.05%；此外2023年公司拟每10股派发现金分红30元，分红总金额为207.6亿元，分红率为61.57%，稳步提升。 消费电器提速，外销展望积极 1）原分部：暖通空调收入全年+7.0%，其中23 H2 同比+2.5%，23Q3基数较高，预计23Q4略提速。消费电器全年+7.5%，其中 H2 同比+12.9%，估计Q4跟Q3表现相近；全年高端品牌COLMO和东芝零售额同比+20%+。2）按B/C端：预计全年智能家居稳健增长，Q4楼宇承压，海外热泵或仍有拖累；工业技术受科陆并表驱动高增，机器人同比持平。23H2外销好转，展望积极。 毛利率上行，盈利能力持续提升 23A/23Q4公司毛利率同比均+2.2pct，考虑到各业务/内外销/上下半年毛利率同比均明显提升，成本/汇率或为主因，产品结构优化也有积极影响。 23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct，期间费用率连续5Q提升，预计跟to B转型投入加大，to C国内高端化，海外拓展OBM有关。综合影响下，公司23A/23Q4归母净利率同比均+0.5pct。 合同负债&现金流高增，经营支撑强劲 1）23Q4经营净现金流131亿/+153%，历史最好Q4，跟近年同期比均大幅增加。2）23年末合同负债418亿，跳升至新高，环比23Q3末增加127亿，较2022年底增加138亿。3）23年末其他流动负债713亿，较23Q3末减少11亿，较2022年底增加135亿；其中23年末销售返利483亿，较22年末增加83亿。延续高质量经营，合同负债对后续经营形成强有力支撑。 维持“买入”评级 美的23年经营符合预期，合同负债及现金流表现较超预期，分红率提升，报表优异。年初至今内销表现较好，外销反馈积极，B端转型与C端升级并进，进入新周期。公司经营趋势好，确定性较强，质量高，预计24及25年业绩分别为381及423亿，对应当前股价PE为11.8及10.6倍，暂不考虑港股摊薄，给予24年15倍PE，目标价82.10元/股，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求大幅低预期，原材料价格大幅上涨，外资波动。 公司主要财务指标及分业务情况 图表1：23Q4美的营收809.27亿，同比+10.03% 图表2：23Q4美的归母净利润60.02亿，同比+18.08% 图表3：2023年美的分产品、区域及渠道销售表现 图表4：2023全年及2023Q4公司利润表各项目变动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表