恢复性增长延续，门店拓展顺利

业绩简评 2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三 季度，公司实现收入72.17亿元（+25%），归母净利润2.26亿元 （+158%），扣非归母净利润2.28亿元（+154%）。 分季度来看，2023年Q3公司实现收入28.12亿元（-1%），归母净利润2.15亿元（-23%），扣非归母净利润2.24亿元（-17%）。 经营分析 费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。随着公司经营规模扩大， 连锁经营协同性提高，降本增效逐步兑现。2023年前三季度，公司销售费用率为22.89%（-0.87pcts），管理费用率为8.00% （-1.50pcts）；实现销售毛利率为39.84%（+8.06pcts），销售净 人民币(元)成交金额(百万元) 利率4.30%，同比扭亏为盈。 门店布局持续拓展，旗下机构盈利改善。截至9月末，公司旗下 正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家，较 上年同期增加7家；参股体检中心304家。10月26日，公司发布公告，收购云南慈铭等十三家公司股权，标的100%股权的整体价值约5.08亿元，转让价格合计3.73亿元。2022年度十三家公 司实现营业收入3.87亿元，仅两家公司实现盈利，合计亏损5053万元。2023年1-8月十三家公司（由于统计口径不同，有五家公司采用2023年1-7月数据）实现营业收入2.79亿元，5家公司盈 公司基本情况（人民币） 利，还有多家公司亏损收窄，合计亏损918万元。根据交易协议， 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,156 8,533 10,464 12,173 14,076 营业收入增长率 17.16% -6.80% 22.63% 16.33% 15.63% 归母净利润(百万元) 64 -533 546 757 1,016 归母净利润增长率-88.42%-931.26%N/A 38.59% 34.28% 摊薄每股收益(元)0.016-0.1360.139 0.193 0.260 十三家公司2023-2025年的扣非归母净利润业绩承诺分别为5080万元、6350万元、7620万元。交易完成后，公司在当地的管理效率将进一步提升，有望在区域市场形成有效竞争合力。 盈利预测、估值与评级 每股经营性现金流净额 0.53 0.39 0.13 0.34 0.37 分别同比增长23%、16%、16%，归母净利润5.46亿元、7.57亿元、 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.80% -7.15% 6.76% 8.57% 10.32% 10.16亿元，同比扭亏为盈/+38.6%/+34.3%，对应EPS为 P/E 479.09 -45.01 44.45 32.07 23.88 公司持续推进全国布局，盈利能力逐步兑现。我们预测2023-2025年公司实现营业收入104.64亿元、121.73亿元、140.76亿元， 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 221031 成交金额美年健康沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 0.14/0.19/0.26元，现价对应PE为44、32、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。 P/B3.823.223.002.752.46 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,815 9,156 8,533 10,464 12,173 14,076 货币资金 3,545 2,264 1,984 1,907 2,198 2,538 增长率 17.2% -6.8% 22.6% 16.3% 15.6% 应收款项 3,153 2,928 2,924 3,093 3,645 4,242 主营业务成本 -4,919 -5,544 -5,602 -6,557 -7,518 -8,623 存货 133 149 221 190 222 241 %销售收入 62.9% 60.6% 65.7% 62.7% 61.8% 61.3% 其他流动资产 889 549 371 586 663 786 毛利2,896 3,611 2,930 3,907 4,655 5,453 流动资产 7,720 5,890 5,499 5,777 6,728 7,807 %销售收入37.1% 39.4% 34.3% 37.3% 38.2% 38.7% %总资产 42.1% 31.2% 30.1% 32.4% 36.0% 39.6% 营业税金及附加-9 -4 -5 -5 -6 -7 长期投资 2,716 2,334 2,232 2,232 2,232 2,232 %销售收入0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 2,456 2,303 2,216 2,066 2,018 2,064 销售费用-1,885 -2,085 -2,013 -2,369 -2,718 -3,111 %总资产 13.4% 12.2% 12.1% 11.6% 10.8% 10.5% %销售收入24.1% 22.8% 23.6% 22.6% 22.3% 22.1% 无形资产 4,752 4,711 5,050 5,088 5,143 5,181 管理费用 -574 -712 -799 -825 -975 -1,142 非流动资产 10,616 12,968 12,781 12,078 11,950 11,907 %销售收入 7.3% 7.8% 9.4% 7.9% 8.0% 8.1% %总资产 57.9% 68.8% 69.9% 67.6% 64.0% 60.4% 研发费用 -46 -60 -56 -63 -62 -76 资产总计 18,336 18,859 18,280 17,855 18,679 19,714 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 短期借款 3,958 2,919 2,885 3,072 2,878 2,551 息税前利润（EBIT） 382 750 57 646 893 1,118 应付款项 1,512 1,559 1,854 1,841 2,050 2,388 %销售收入 4.9% 8.2% 0.7% 6.2% 7.3% 7.9% 其他流动负债 2,553 2,560 2,902 2,315 2,695 2,896 财务费用 -311 -348 -281 -255 -255 -204 流动负债 8,022 7,037 7,641 7,228 7,623 7,836 %销售收入 4.0% 3.8% 3.3% 2.4% 2.1% 1.4% 长期贷款 1,441 661 17 17 17 17 资产减值损失 -517 -107 -195 -4 -1 0 其他长期负债 181 2,401 2,425 1,681 1,221 887 公允价值变动收益 -1 7 20 0 0 0 负债 9,644 10,099 10,083 8,926 8,862 8,741 投资收益 1,243 70 -1 381 399 417 普通股股东权益 7,973 8,039 7,455 8,077 8,834 9,850 %税前利润 158.6% 19.2% n.a 47.8% 37.4% 30.3% 其中：股本 3,914 3,914 3,914 3,914 3,914 3,914 营业利润 829 391 -379 806 1,084 1,394 未分配利润 1,726 1,757 1,215 1,761 2,517 3,533 营业利润率 10.6% 4.3% n.a 7.7% 8.9% 9.9% 少数股东权益 720 721 741 851 983 1,123 营业外收支 -45 -25 -43 -10 -18 -17 负债股东权益合计 18,336 18,859 18,280 17,855 18,679 19,714 税前利润 784 366 -422 796 1,066 1,377 利润率 10.0% 4.0% n.a 7.6% 8.8% 9.8% 比率分析 所得税 -139 -206 -51 -140 -178 -220 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.8% 56.2% n.a 17.6% 16.7% 16.0% 每股指标 净利润 645 161 -473 656 888 1,157 每股收益 0.142 0.016 -0.136 0.139 0.193 0.260 少数股东损益 91 96 60 110 131 140 每股净资产 2.037 2.054 1.905 2.064 2.257 2.517 归属于母公司的净利润 554 64 -533 546 757 1,016 每股经营现金净流 0.249 0.526 0.394 0.129 0.341 0.365 净利率7.1%0.7% n.a 5.2% 6.2% 7.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.95% 0.80% -7.15% 6.76% 8.57% 10.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.02% 0.34% -2.92% 3.06% 4.05% 5.15% 净利润 645 161 -473 656 888 1,157 投入资本收益率 2.23% 2.66% 0.58% 4.43% 5.86% 6.93% 少数股东损益 91 96 60 110 131 140 增长率 非现金支出 1,214 1,428 1,567 569 601 618 主营业务收入增长率 -8.33% 17.16% -6.80% 22.63% 16.33% 15.63% 非经营收益 -919 238 251 201 -81 -146 EBIT增长率 -63.26% 96.17% -92.36% 1027.04% 38.39% 25.09% 营运资金变动 33 233 196 -919 -72 -200 净利润增长率 -163.93% -88.42% -931.26% N/A 38.59% 34.28% 经营活动现金净流 973 2,060 1,541 507 1,336 1,429 总资产增长率 -3.08% 2.85% -3.07% -2.32% 4.61% 5.54% 资本开支 -264 -420 -395 5 -493 -593 资产管理能力 投资 -492 227 -45 -200 0 0 应收账款周转天数 112.8 101.7 109.8 94.0 95.9 97.0 其他 434 432 207 381 399 417 存货周转天数 9.8 9.3 12.1 10.8 11.0 10.4 投资活动现金净流 -323 240 -232 186 -94 -176 应付账款周转天数 71.8 68.1 72.5 67.0 66.7 66.0 股权募资 107 19 10 76 0 0 固定资产周转天数 111.3 87.6 90.3 66.1 53.2 43.2 债权募资 -1,501 -2,443 -757 81 -194 -326 偿债能力 其他 -465 -1,178 -842 -295 -297 -253 净负债/股东权益 21.33% 15.01% 11.14% 13.18% 7.05% 0.24% 筹资活动现金净流 -1,858