收入稳健增长，门店拓展顺利

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入11.01亿元，同比增长13.08%，归母净利润1.34亿元，同比下滑40.72%，主要系去年同期公司所持有的东鹏饮料股份公允价值收益更高，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长36.3%。Q3公司实现收入4.15亿元，同比增长9.77%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长3.21%。 保供驱动团餐业务明显增长，抵消疫情影响。1）分品类看，3Q22核心品类面点/馅料/外购食品实现收入1.7/1.1/1.0亿元，同比增速为31%/4%/-9%，成品面点类收入维持Q2以来的较快增速，系加盟门店消费修复及团餐业务带动；2）分渠道看，Q3特许加盟/直营/团餐实现收入3.3/0.1/0.7亿元，同比变动 7%/3%/24%，疫情期间团餐表现较优；3）分区域看，Q3占总收入85%的华东市场收入同比增长2%，依靠保供资质和团餐支撑，疫情之下仍然稳住局面，华北市场收入同样得益于团餐发力有所突破，同比增长47%。 Q3开店数量环比增加，单店收入逐步修复。3Q22华东/华南/华北/华中门店数为3044/444/163/708家，Q3上述地区环比净增门店32/30/17/29家，部分开店计划受到疫情影响，递延到Q3落实，公司持续加大客户广度深度覆盖，连锁餐饮渠道和toC零售渠道收入占比显著提升，全年开店目标不动摇。此外，公司单店收入也在逐步修复，作为核心区域的华东地区9月单店营收已接近去年同期水平，叠加外卖覆盖率提升、中晚餐业务的渗透，预期门店收入仍有提升空间。 猪肉实现锁价，期间费率将逐步优化。3Q22公司毛利率为26.24%，同比提升1.70 pcts，环比减少3.25 pcts，同比提升系年初已对猪肉价格实现锁价，同时毛利率更高的面点类业务收入占比提升，环比下降系由于华东地区南京新工厂9月开业，新产能投放会有一次性的摊销的费用，以及增速较快的非华东区域产能利用率和效益低于华东区域，目前得益于锁价，短期猪肉上行风险对成本扰动可控，Q4随着工厂产能得到优化，毛利率有望回升。3Q22公司销售费用率/管理费用率分别为5.81%/7.02%，同比变动0.79/0.34 pct，环比变动0.34/-0.32 pct，同环比变动不大，公司费用管控良好。综上，3Q22公司扣非归母净利率为10.8%，同比微幅减少0.5 pct。 盈利预测、估值与评级：Q3公司经营稳健修复，同时在外卖、新品促进下，单店收入将逐步修复，9月南京工厂投产有望提升经营效率，贡献增量业绩，维持2022-24年归母净利润预测为2.47/2.89/3.47亿元，当前股价对应PE为25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求较弱，门店拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表