2023年三季报点评：低价纯碱库存带动成本下行+涨价助力Q3盈利提升

福莱特（601865） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2023年三季报点评：低价纯碱库存带动成本 下行+涨价助力Q3盈利提升 2023年10月31日 证券分析师曾朵红 买入（维持） 执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 证券分析师陈瑶 营业总收入（百万元） 15,461 22,044 28,430 34,750 执业证书：S0600520070006 同比 77% 43% 29% 22% chenyao@dwzq.com.cn 归属母公司净利润（百万元） 2,123 2,858 3,912 4,859 证券分析师郭亚男 同比 0.13% 35% 37% 24% 执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.90 1.22 1.66 2.07 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.63 21.27 15.54 12.51 股价走势 关键词：#业绩超预期 福莱特 沪深300 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收158.85亿元，同增41.6%；归母净利19.69亿元，同增30.9%；扣非净利19.46亿元，同增32.4%。其中2023Q3营收62.06亿元，同环增58.7%/43.9%；归母净利8.84亿元，同环增76.2%/54.3%；扣非净利8.76亿元，同环增77.3%/53.4%，业绩超预期。 Q3玻璃出货环增、低价纯碱库存带动成本下行叠加涨价推动毛利率环增4-5pct。我们预计公司2023Q1-3光伏玻璃出货约6.9亿平，同增40%+，预计2023Q3销量约2.8亿平，环增约40%，其中2.0mm占比超80%；盈利端：2023Q2末纯碱价格下降较多，加权平均拉低2023Q3平均成本叠加9月玻璃价格提升1-2元/平米传导成本上涨，带动光伏玻璃毛利率环增4-5pct，测算单平盈利约2.9元，环增0.4-0.5元。展望2023Q4公司以产定销，新产能预计年末投产无法贡献增量，我们预计 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% 2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29 市场数据 收盘价(元)25.85 一年最低/最高价24.47/41.70 市净率(倍)0.71 2023Q4出货持平2023Q3。 流通A股市值(百 万元) 43,806.30 产能投产略有后延、大窑炉+石英砂自供巩固成本优势。2023Q3末公司产能达20600 吨/日，预计4条1200吨产线于年底陆续投产，同时南通4条1200吨产线公司预计2024Q2末Q3初陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。市场环境较差情形下小企业投产或将后延或取消，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。成本端，公司1）石英砂自供比例约70%并将长期保持这一比例同时新买矿产拿到开采权后原材料成本或将更低；2）创新1600吨大窑炉，相比千吨级能耗可降10-15%，成品率由85%提至88-89%，我们预计后续成本优势与二线玻璃厂进一步拉开。 期间费率较为稳定、产能释放后资金回款经营性现金流改善明显。2023Q3公司期间费用率为6.4%，同环增0.12pct/1.41pct，主要系财务费用增加所致；2023Q1~Q3公司经营性现金流-0.21亿元，较去年同期减少10.93亿元，主要系产能释放资金回款使得Q3单季度经营性现金流达8.2亿元。2023Q3末存货/合同负债分别为17.76/0.80亿元，分别较23年初降低25.9%/30.4%。 盈利预测与投资评级：因为2023Q3业绩超预期我们上调今年盈利预测，考虑明年组件厂有压价压力，下调明后年盈利，预计2023-2025年归母净利28.6/39.1/48.6亿元（2023-2025年前值为27.8/40.1/52.1亿元），同比+35%/+37%/+24%，考虑公司为光伏玻璃龙头，成本优势显著，给予公司2024年22倍PE，目标价37元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 总市值(百万元)60,781.72 基础数据 每股净资产(元,LF)36.58 资产负债率(%,LF)46.44 总股本(百万股)2,351.32 流通A股(百万股)1,694.63 相关研究 《福莱特(601865)：2023年中报点评：成本下行带动盈利回升，2023Q3有望量增+盈利修复》 2023-08-29 《福莱特(601865)：2023年一季报点评：Q1盈利承压，盈利周期底部逆势扩产巩固优势》 2023-04-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 福莱特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,381 18,611 21,553 26,853 营业总收入 15,461 22,044 28,430 34,750 货币资金及交易性金融资产 2,934 6,091 5,534 7,579 营业成本(含金融类) 12,048 17,414 22,449 27,588 经营性应收款项 6,680 8,581 10,974 13,105 税金及附加 135 176 208 208 存货 2,396 3,454 4,445 5,457 销售费用 119 66 85 87 合同资产 0 0 0 0 管理费用 278 265 313 347 其他流动资产 371 486 599 713 研发费用 523 661 796 938 非流动资产 20,000 22,386 24,377 26,006 财务费用 240 318 292 281 长期股权投资 83 83 83 83 加:其他收益 77 66 85 104 固定资产及使用权资产 11,420 13,114 14,108 14,531 投资净收益 13 22 37 52 在建工程 1,874 2,829 3,974 5,233 公允价值变动 (2) 0 0 0 无形资产 3,784 3,544 3,405 3,365 减值损失 (42) (60) (100) (120) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (9) (11) 28 52 长期待摊费用 16 21 28 34 营业利润 2,155 3,160 4,339 5,388 其他非流动资产 2,824 2,795 2,780 2,759 营业外净收支 (2) 15 8 11 资产总计 32,382 40,998 45,930 52,859 利润总额 2,153 3,175 4,347 5,398 流动负债 10,533 10,304 11,325 13,395 减:所得税 30 318 435 540 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,398 1,479 1,465 1,302 净利润 2,123 2,858 3,912 4,859 经营性应付款项 5,065 7,320 7,948 9,767 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 115 166 214 263 归属母公司净利润 2,123 2,858 3,912 4,859 其他流动负债 956 1,338 1,697 2,062 非流动负债 7,816 7,816 7,816 7,816 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.90 1.22 1.66 2.07 长期借款 3,889 3,889 3,889 3,889 应付债券 3,589 3,589 3,589 3,589 EBIT 2,394 3,461 4,580 5,581 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 3,706 5,407 6,726 7,897 其他非流动负债 326 326 326 326 负债合计 18,349 18,120 19,141 21,211 毛利率(%) 22.07 21.00 21.04 20.61 归属母公司股东权益 14,032 22,877 26,789 31,648 归母净利率(%) 13.73 12.96 13.76 13.98 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 14,032 22,877 26,789 31,648 收入增长率(%) 77.44 42.58 28.97 22.23 负债和股东权益 32,382 40,998 45,930 52,859 归母净利润增长率(%) 0.13 34.61 36.90 24.20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 177 4,770 3,842 6,355 每股净资产(元) 6.31 9.52 11.19 13.25 投资活动现金流 (7,869) (4,305) (4,064) (3,829) 最新发行在外股份（百万股 2,351 2,351 2,351 2,351 筹资活动现金流 7,854 2,692 (335) (481) ROIC(%) 11.27 10.79 12.20 13.19 现金净增加额 217 3,157 (557) 2,045 ROE-摊薄(%) 15.13 12.49 14.60 15.35 折旧和摊销 1,313 1,945 2,146 2,316 资产负债率(%) 56.67 44.20 41.67 40.13 资本开支 (8,061) (4,351) (4,109) (3,897) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.63 21.27 15.54 12.51 营运资本变动 (3,655) (712) (2,809) (1,394) P/B（现价） 4.10 2.71 2.31 1.95 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的