基金转债持仓分析：23Q3转债仓位再创新高，增配顺周期

基金转债持仓分析 23Q3转债仓位再创新高，增配顺周期2023年10月30日 2023Q3公募基金转债持仓 2023Q3，债券基金业绩相对占优，公募基金整体增配固收类资产。8月以来，权益市场连续回调，75%以上股票型及偏股等混合型基金在23Q3录得负收益；转债基金Q3表现亦有明显承压，收益率中值为-3.31%；纯债基金则多数录得正收益，中长期纯债基金份额环比上季度末有大幅增长。截至23Q3末，公募基金所持股票市值、基金市值分别环比下降2.43%、1.40%；持债市值15.71万亿元，环比增长0.22%，债券仓位占比52.49%，环比上升1.16pct。 公募基金持有转债市值创新高，转债持仓参与度续升。公募基金持有转债市值于2023Q2首次突破3000亿元，并在2023Q3再次创新高，达到3306.15亿元，环比增长4.25%；转债市值占基金资产净值比例达1.21%，环比提升0.05pct。以持有转债市值占存续转债余额衡量的公募基金转债持仓参与度已连续3个季度回升，达到37.87%，较2022年末低点提升4.63pct，已基本接近2021年末高点38.33%。 二级债基、转债基金贡献增配转债主力。截至2023Q3末，二级债基作为转债最主要配置力量，持有转债市值达1604.45亿元，环比增持110.17亿元。转债基金和一级债基为转债重要持有者，其中，转债基金在23Q1大幅增持转债 111.44亿元后再度增持42.36亿元，23Q3持有市值达568亿元，创历史新高。从持有转债市值占基金资产净值比例来看，23Q3二级债基、转债基金转债仓位占比分别环比提升1.95pct、0.90pct，至89.40%、16.00%，均再创新高。 从行业分布边际变化看，顺周期板块表现回暖，公募基金持仓煤炭、石化、基础化工、轻工制造、非银金融等5个行业转债市值环比增幅均超10%；而对食品饮料、传媒、建筑装饰等行业转债进行了明显减持。其中，有色金属、国防军工、公用事业、电子、通信、家用电器、美容护理这7个行业则因转债价格回调而呈现“量增市值减”现象。 2023Q3可转债基金持仓分析 可转债基金持有转债市值及仓位占比涨跌分化，杠杆率整体提升。2023Q3， 41只可转债基金合计持有转债市值稳中有升，转债仓位占比再创新高，细分看则有明显分化。头部转债基金以净申购为主，持仓转债及基金资产总值环比双双上升，南方、汇添富、华安旗下转债基金增幅更为明显。三季度权益市场快速回调后转债配置性价比提升，转债基金整体杠杆率（基金资产总值/基金资产净值）上行1.09pct至115.62%，汇添富/广发/融通等可转债基金加杠杆幅度较高。 2023Q3，可转债基金整体录得负收益。权益市场快速回调行情下，仅7只可转债基金2023Q3均录得微弱正收益，华商转债精选基金区间收益率0.85%，表现相对亮眼；有24只转债基金跑赢万得全A（区间回调3.44%），胜率为63.16%，9只转债基金跑赢中证转债指数（区间回调0.26%），胜率23.68%。 综上，8月份以来权益市场快速回调后并在底部反复震荡，煤炭、非银金融、汽车等顺周期表现相对占优，公募基金重点增持个券集中也多集中在上述板块。公募基金转债持仓市值及仓位占比延续增长态势，对稳固转债市场需求基本盘具有重要支撑意义。权益市场企稳回升趋势日益明晰，建议持续关注当下仍具有估值性价比的顺周期板块，及汽车电子、医药、机器人等硬科技成长赛道优质转债。 风险提示：1）权益市场波动加剧的风险；2）基本面变化超出预期；3）流动性变化及监管政策变化超预期。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理唐梦涵 执业证书：S0100122090014 电话：15221856383 邮箱：tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.可转债周报20231029：万亿国债增发，ToG业务转债怎么看？-2023/10/30 2.城投、产业利差跟踪周报20231029：城投利差被动走阔，云南延续大幅收窄-2023/10/29 3.信用一二级市场跟踪周报20231029：发行减少，收益率涨跌互现、信用利差整体上行-2023/10/29 4.品种利差跟踪周报20231029：收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍走阔-2023/10/29 5.交易所批文更新跟踪周报20231029：本周“注册生效”、“通过”的批文明显增加-2023 /10/29 目录 12023Q3公募基金转债持仓分析3 1.1增配债券，转债仓位再创新高3 1.2增配顺周期，强赎扰动个券遭减持6 22023Q3可转债基金转债持仓分析9 2.1杠杆率抬升，轮胎、环保转债受“青睐”9 2.2市场快速回调，转债基金录得负收益11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 截至2023-10-25，公募基金2023年三季报已悉数披露完毕，23Q3公募基金整体表现如何，转债持仓有何变化？本文聚焦于此。 12023Q3公募基金转债持仓分析 1.1增配债券，转债仓位再创新高 2023Q3，权益市场持续调整，债券类基金业绩相对占优。8月份以来，权益市场连续回调，75%以上股票型及偏股等混合型基金在2023Q3录得负收益；其中普通股票型、偏股混合型基金收益率中值分别为-7.05%、-7.20%，表现更为偏弱，对应基金资产净值明显萎缩。可转债基金三季度收益表现亦有明显承压，收益率中值为-3.31%；而风险偏好相对更低的纯债基金则多数录得正收益，对应看到中长期纯债型基金份额环比上季度末有大幅增长。 图1：23Q3股票型、混合型基金收益情况分布图2：23Q3债券型基金收益情况分布 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 普被增 通动强 股指指 票数数 股票型基金 偏股混合 平衡混合 偏债混合 灵活配置 混合型基金 2% 0% -2% -4% -6% -8% 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 中短 长期纯 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 3000 份额变化资产净值变化份额增速(右)资产净值增速(右) 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 股票型 混合型 债券型 图3：2023Q3不同类型基金份额、资产净值变化（亿份，亿元） 普通股票型 被动指数型 增强指数型 偏股混合型 平衡混合型 偏债混合型 灵活配置型 中长期纯债型 短期纯债型 混合债券型一级 混合债券型二级 可转换债券型 被动指数型债券 增强指数型债券 资料来源：wind，民生证券研究院 公募基金整体增配固收类资产。2023Q3，权益市场持续回调之下，公募基金所持股票市值、基金市值分别环比下降2.43%、1.40%；持债市值15.71万亿元，环比增长0.22%，债券仓位占比52.49%，环比上升1.16pct。 图4：23Q3公募基金持有各类资产市值（亿元，%）图5：23Q3公募基金资产配置：占基金资产总值比（%） 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 持有市值环比增长率(右) 股票债券基金现金其他资产 10.25% 20.30% 10.40%20.20% 17.57% 16.34% 0.56% .56% 52.49% 51.33% 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 注：环状图自外而内依次为2023Q2、2023Q3数据 重点聚焦公募基金转债持仓情况： 公募基金持有转债市值创新高，转债持仓参与度续升。公募基金持有转债市值于2023Q2首次突破3000亿元，并在2023Q3再次创新高，达到3306.15亿元，环比增长4.25%；转债市值占基金资产净值比例达1.21%，环比提升0.05pct。以持有转债市值占存续转债余额衡量的公募基金转债持仓参与度已连续3个季度回升，23Q3达到37.87%，较2022年末低点提升4.63pct，已基本接近2021年末高点38.33%。 图6：公募基金持有转债规模（亿元，%）图7：公募基金转债持仓参与度（%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 公募基金持有转债市值市值环比增长率（右） 30% 20% 10% 0% 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 -10% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 占基金资产净值比占转债余额比（右） 40% 35% 30% 25% 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 20% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分类型看，二级债基、转债基金贡献增配转债主力。从持有转债市值看，二级债基作为转债最主要配置力量，持有转债市值达1604.45亿元，环比增持110.17 亿元。转债基金和一级债基为转债重要持有者，其中，转债基金在23Q1大幅增持转债111.44亿元后再度增持42.36亿元，23Q3持有市值达568亿元，创历史 新高。转债偏债混合型、灵活配置型基金则分别继续减持转债34.71亿元、13.50亿元。 注：参考wind分类标准，并将“兴全可转债”分类由“偏债混合”调整为“转债基金”，博时、海富通管理的两只转债ETF亦纳入转债基金范围；调整后转债基金（基金名称中包含“转债”或“可转”字样）合计41只。 图8：债券型基金持有转债市值变化（亿元）图9：混合型基金持有转债市值变化（亿元） 2000 1600 1200 800 400 0 二级债基一级债基偏债混合转债基金 300 250 200 150 100 50 7-03 06 9 0 灵活配置型偏股混合平衡混合型 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 转债仓位占比整体分化，转债基金、二级债基再创新高。从持有转债市值占基金资产净值比例来看，2023Q3转债基金、二级债基的转债仓位占比分别环比提升1.95pct、0.90pct，至89.40%、16.00%，均再创新高，也体现出在权益市场快速回调震荡过程中，转债抗跌属性所带来的收益挖掘、防御价值。 风险偏好相对较低的一级债基转债仓位今年以来延续下降趋势，偏债混合型基金转债仓位亦在高位震荡，未见明显进一步加仓趋势。 图10：债券型基金转债仓位占净值比例变化（%）图11：混合型基金转债仓位占净值比例变化（%） 20% 15% 10% 5% 0% 二级债基一级债基偏债混合转债基金(右) 95%3% 90% 85%2% 80% 75% 70%1% 65% 2017-