月饼表现略疲软，餐饮业务持续修复

事件：广州酒家发布2023年三季报业绩，23年前三季度实现营业收入38.8亿元，同比+16%；归母净利润4.9亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+3.6%。 其中，23Q3实现营业收入21.4亿元，同比+11.8%；归母净利润4.1亿元，同比-1.0%； 扣非归母净利润4.0亿元，同比-1.9%。 月饼受消费疲软拖累，Q3收入增速环比放缓。 分产品看，1）月饼系列产品：Q3营收14.08亿，yoy+7.07%，受消费疲软影响，今年虽为月饼大年（中秋国庆双节重合），表现不及预期。2）速冻食品：Q3营收2.44亿，yoy+7.05%。3）餐饮业：Q3营收3.13亿，yoy+34.02%，主要系公司去年同期数据基数较低，国内餐饮消费形势有所好转，暑期旺季表现较好。4）其他产品：Q3营收1.69亿，yoy+30.33%。 分区域看，1）广东省内：Q3营收15.94亿元，yoy+16.69%，基地市场实现稳健增长。2）境内广东省外：Q3营收5.10亿元，yoy-2.31%。3）境外：Q3营收2912万元，yoy+68.87%。经销商方面，23Q3经销商数量净减少4家，其中广东省内净减少13家，广东省外净增加8家，境外净增加1家。 产品结构变化致毛利率承压。 1）23年前三季度/23Q3公司毛利率分别为36.41%/42.33%，同比-0.94/-2.24pcts。 Q3毛利率下滑主要系产品结构变化，高毛利率的月饼系列产品收入占比下降，以及低毛利率的餐饮业务收入产品提升。2）23年前三季度/23Q3公司销售费用率分别为9.47%/8.15%，同比+0.22/+0.25pcts。3）23年前三季度/23Q3管理费用率分别为8.14%/6.83%，同比-0.31/-0.41pcts，主要系公司加强费用管控。4）综合来看，23年前三季度/23Q3公司销售净利率达到13.37%/19.69%，同比 -0.83/-2.24pcts。 食品、餐饮协同发展，产能扩张保障产品供应。 1）食品产能布局方面，公司梅州生产基地一期项目已于2022年开始投产。湘潭二期速冻基地车间正在建设中，未来产能仍有扩容空间，“一核三翼”的食品制造产能布局来保障产品供应。2）餐饮门店拓展方面，公司持续加强华东地区布局，广州酒家海梦一方店即将开业。公司维持每年开店2-3家增长，未来计划推进餐饮门店在全国一线及强二线的重点城市布局。随着疫后餐饮需求逐步恢复，公司餐饮版图不断扩张，有望为公司业绩贡献更多增量。 盈利预测、估值与评级：考虑到23年月饼旺季表现低于预期，以及整体消费仍较疲软，我们下调23-25年归母净利润预测分别至6.50/8.00/9.51亿元（分别下调7%/9%/12%），对应23-25年PE分别为19x/16x/13x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表