强品牌力带动月饼旺季销售平稳，餐饮业务提升明显

公司研究/公司快报 2023年10月30日 强品牌力带动月饼旺季销售平稳，餐饮业务提升明显 增持-A(维持) 广州酒家（603043.SH） 休闲食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，期内实现营收38.76亿元（+16.03%），归母净利润4.92亿元（+4.54%），扣非归母净利润4.75亿元（+3.56%），EPS0.86元。其中2023Q3实现营收21.42亿元（+11.77%），归母净利润4.12亿元 （-1.02%），扣非归母净利润4.02亿元（-1.94%），EPS0.72元。事件点评 餐饮业务持续好转，月饼业务表现平稳。2023Q1-3公司月饼/速冻食品/ 其他产品/餐饮分别实现营收14.38亿元/7.87亿元/6.82亿元/9.43亿元，同比 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）：21.96 年内最高/最低（元）：31.60/19.92流通A股/总股本（亿）：5.69/5.69流通A股市值（亿）：124.90 总市值（亿）：124.90 基本每股收益： 0.86 摊薄每股收益： 0.86 每股净资产(元)： 6.73 净资产收益率： 13.54 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com +5.71%/+4.08%/+21.12%/+50.12%，餐饮收入大幅增长主要系去年同期受疫情影响餐饮业务基数较低，期内餐饮消费环境持续好转带动经营情况持续恢复。2023Q3公司月饼/速冻食品/其他产品/餐饮分别实现营收14.09亿元/2.44亿元/1.69亿元/3.14亿元，同比+7.1%/+7%/+30.3%/+34%，月饼收入在中秋国庆双节重合下表现平稳，速冻业务环比2023Q2增速转正，餐饮业务受益于期内上海门店开业以及行业需求持续回暖表现亮眼。 渠道方面，广东省内营收继续保持高增速，省外业务体量持续增长。2023Q1-3广东省内/省外/海外分别实现营收30.16亿元/7.79亿元/0.54亿元，同比+20.13%/+3.87%/+17.01%；2023Q3分别广东省内/省外/海外实现营收15.94亿元/5.1亿元/0.3亿元，同比+16.7%/-2.3%/+73.99%。 2023Q1-3公司毛利率36.41%（-0.94pct），净利率13.37%（-0.83pct），餐饮业务布局短期影响公司利润端水平。整体费用率17.24%（+0.09pct），其中销售费用率9.47%（+0.22pct），管理费用率8.14%（-0.31pct），研发费用率1.7%（-0.13pct）、财务费用率-0.37%（+0.18pct）。经营活动产生现金流净额4.74亿元（+3.56%）。2023Q3毛利率42.33%（-2.24pct），净利率19.69% （-2.24pct）。整体费用率14.74%（-0.33pct），其中销售费用率8.15% （+0.25pct）、管理费用率6.83%（-0.41pct）、研发费用率1.53%（+0.15pct）、财务费用率-0.25%（-0.18pct）。 投资建议 我们继续看好公司食品+餐饮双轮驱动业务发展，速冻产线扩张带动食品制造业务突破产能瓶颈，连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.02\1.31\1.49元，对应公司10月27日收盘价21.96元，2023-2025年PE分别为21.6\16.8\14.7倍，维持“增持-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；线下消费恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,890 4,112 4,787 5,377 5,827 YoY(%) 18.3 5.7 16.4 12.3 8.4 净利润(百万元) 558 520 579 744 848 YoY(%) 20.3 -6.7 11.2 28.5 14.1 毛利率(%) 37.8 35.6 37.3 39.3 40.0 EPS(摊薄/元) 0.98 0.91 1.02 1.31 1.49 ROE(%) 17.7 15.1 15.8 17.1 17.1 P/E(倍) 22.4 24.0 21.6 16.8 14.7 P/B(倍) 4.2 3.8 3.4 3.0 2.6 净利率(%) 14.3 12.7 12.1 13.8 14.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2521 1662 3173 3167 4430 营业收入 3890 4112 4787 5377 5827 现金 1937 915 2307 2301 3466 营业成本 2418 2647 3003 3265 3499 应收票据及应收账款 135 147 181 188 212 营业税金及附加 35 38 43 48 53 预付账款 11 20 16 25 19 营业费用 363 442 503 592 641 存货 310 309 394 370 448 管理费用 379 380 464 538 583 其他流动资产 128 271 275 284 285 研发费用 77 84 91 102 111 非流动资产 2309 4185 4287 4352 4348 财务费用 -24 -48 -46 -65 -87 长期投资 41 40 41 43 44 资产减值损失 -21 -3 0 0 0 固定资产 1142 1710 1798 1866 1891 公允价值变动收益 19 39 15 19 23 无形资产 157 157 179 191 197 投资净收益 16 3 8 8 9 其他非流动资产 969 2278 2269 2251 2217 营业利润 681 640 753 925 1059 资产总计 4829 5847 7460 7519 8778 营业外收入 4 7 4 4 5 流动负债 1085 1436 2579 2140 2807 营业外支出 2 2 5 6 4 短期借款 0 261 490 490 490 利润总额 683 644 752 923 1060 应付票据及应付账款 247 297 757 389 839 所得税 118 111 130 159 183 其他流动负债 838 879 1332 1262 1478 税后利润 565 533 622 764 877 非流动负债 553 878 949 896 835 少数股东损益 7 12 44 21 29 长期借款 0 245 236 183 122 归属母公司净利润 558 520 579 744 848 其他非流动负债 553 633 713 713 713 EBITDA 725 779 901 1077 1214 负债合计 1638 2314 3528 3036 3642 少数股东权益 205 210 253 274 303 主要财务比率 股本 566 568 569 569 569 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 471 503 508 508 508 成长能力 留存收益 1948 2249 2637 3102 3626 营业收入(%) 18.3 5.7 16.4 12.3 8.4 归属母公司股东权益 2987 3323 3679 4209 4833 营业利润(%) 17.7 -6.0 17.8 22.8 14.5 负债和股东权益 4829 5847 7460 7519 8778 归属于母公司净利润(%) 20.3 -6.7 11.2 28.5 14.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.8 35.6 37.3 39.3 40.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.3 12.7 12.1 13.8 14.6 经营活动现金流 729 833 1552 418 1533 ROE(%) 17.7 15.1 15.8 17.1 17.1 净利润 565 533 622 764 877 ROIC(%) 14.4 11.9 11.9 13.2 13.5 折旧摊销 100 130 166 186 205 偿债能力 财务费用 -24 -48 -46 -65 -87 资产负债率(%) 33.9 39.6 47.3 40.4 41.5 投资损失 -16 -3 -8 -8 -9 流动比率 2.3 1.2 1.2 1.5 1.6 营运资金变动 -24 113 833 -440 569 速动比率 2.0 0.9 1.0 1.3 1.4 其他经营现金流 127 109 -15 -19 -23 营运能力 投资活动现金流 -127 -2086 -245 -224 -170 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -330 192 86 -200 -198 应收账款周转率 28.9 29.2 29.2 29.2 29.2 应付账款周转率 9.4 9.7 5.7 5.7 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.98 0.91 1.02 1.31 1.49 P/E 22.4 24.0 21.6 16.8 14.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 1.47 2.73 0.74 2.70 P/B 4.2 3.8 3.4 3.0 2.6 每股净资产(最新摊薄) 5.25 5.84 6.46 7.39 8.49 EV/EBITDA 15.6 16.5 13.0 10.9 8.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西