比亚迪公司（1211香港）的未来几个季度利润可能继续增长。尽管其股价在我们之前的目标价区间内波动，但我们对先前持有评级的主要担忧是模型周期和潜在产能过剩带来的利润率下降。然而，比亚迪的销量增长持续的时间比预期的要长，其收益也比我们之前的预测更为稳健。我们认为，在高端车型、出口和更大的规模经济的帮助下，这种趋势可能会在未来几个季度持续下去。与一些投资者不同，我们认为比亚迪在智能互联方面的追赶可能比预期的要快。3Q23盈利超预期，得益于强大的GPM和SG&A成本控制，比亚迪23年第三季度的净利润为104亿元人民币，处于初步收益区间的中间。其第三季度GPM为21.7%，比我们之前的预测高出约1.5个百分点。不包括比亚迪（285香港，买入）的GPM达到25.7%。SG&A比率也环比收窄0.8个百分点。23年第三季度，研发费用超过110亿元人民币，占收入的6.8%。每辆车（不包括比亚迪）的净利润达到11,400元，为历史最高水平。我们预计比亚迪在24财年的销量将同比增长23%，达到370万辆，与我们预计的中国新能源汽车批发量增长一致。我们将FY24E净利润预测上调29%，至394亿元人民币（不包括比亚迪的每辆车净利润为9700元人民币），假设FY24E的GPM同比略有收窄，以应对日益激烈的竞争。然而，我们相信比亚迪仍有空间击败这样的盈利能力，如果其更优质的新车型和出口抵消价格战的影响。其新一代DM技术也有助于降低成本。自动驾驶和智能驾驶舱的追赶速度可能比预期的要快。比亚迪在FY23E的研发费用可能比Li Auto（LI US，BUY）、NIO（NIO US，HOLD）和Xpeng（XPEV US，HOLD）的总和高30%。我们相信，此类研发投资以及与Momenta（也与上汽（600104 CH，NR）合作）的关系可以帮助比亚迪迎头赶上。收益/估值。我们将评级从持有上调至买入，并将目标价从240港元上调至290港元，基于20倍（之前的21倍）修正后的FY24E P/E。我们认为，鉴于特斯拉（TSLA US，NR）当前的40倍FY24E P/E和Li Auto的20倍FY24E P/E，我们的评级和目标价格的主要风险包括较低的NEV销量和利润率。
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