利润端同比向好，部分收入周期性影响不改长期增长趋势

事件：10月26日，中科软发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入39.21亿元，同比增长0.74%；归母净利润3.70亿元，同比增长21.34%；扣非净利润3.60亿元，同比增长22.70%。 保险及公共卫生等领域优势凸显，系统集成验收周期性带来业绩承压：2023年1-9月，公司实现营业收入39.21亿元，同比增长0.74%，其中软件产品、软件开发及服务等软件类业务实现收入33.45亿元，同比增长1.96%；系统集成类业务实现收入5.65亿元，同比下降5.86%。2023年7-9月，公司实现营业收入12.90亿元，同比下降2.97%，其中软件类业务实现收入11.38亿元，同比增长1.84%；系统集成类业务实现收入1.49亿元，同比下降28.57%。总结原因，报告期内，受益于公司在保险、公共卫生等领域的优势竞争地位，软件类业务继续保持增长；公司系统集成业务收入下降主要受大型系统集成项目执行及验收周期性影响，截至2023年9月末，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计超20亿元；利润端，2023年1-9月，公司实现利润总额3.70亿元，同比增长23.01%；2023年7-9月实现利润总额1.59亿元，同比增长31.25%。报告期内，公司盈利质量进一步提升，利润增速继续保持较快增长。 持续加大研发投入，重点覆盖垂直AIGC及“保险+”生态平台等：报告期内，公司继续加大研发投入，2023年1-9月，公司累计投入研发费用7.02亿元，较去年同期增长6.92%。同时公司在研发活动中坚持成本效益原则，研发费用率较去年同期基本稳定。公司通过建立公司技术委员会-事业群研发平台-事业部研团队的多层次研发体系，兼顾研发投入针对行业先进技术的前瞻性及针对客户需求痛点的实用性。报告期内，公司研发重点涵盖垂直AIGC应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用等重要方向。并且公司进一步加强了与行业客户、主流模型厂商、基础设施厂商的技术交流，针对如何基于各类模型能力在具体行业智能化应用场景落地，在训练数据准备、向量数据库升级、多模态能力整合、模型效果评估、数据安全可控等方向进一步提升自身产品及服务能力。 保险IT业务为基，逐步渗透多元领域：公司主要产品及服务包括软件产品销售、软件开发及服务、系统集成及其服务，公司主要通过产品化软件销售、定制化项目开发以及云服务三种模式向客户提供产品或服务。在保险IT领域，公司一方面继续完善“核心业务管理”、“销售渠道与客户服务”、“财务管理和风险管理”、“审计及监管报送”、“数据管理与应用支持”等保险IT解决方案产品矩阵建设，另一方面，通过挖掘客户在业务管理、营销管理、客户管理、合规管理、财务管理、风险管理等各方面的潜在需求，关注保险公司原有系统替换的机会，积极加大新客户、新业务的拓展，不断提升核心产品的市场占有率，此外，在非保险领域、政务及医疗等方面，公司均开始进行相关布局，为相关客户提供解决方案。 保费趋缓压缩利润空间，保险机构积极响应科技趋势：根据国家金融监管局数据，保险行业的总保费趋势在2020年出现拐点，2018-2020年保费总收入分别为38017/42645/45257亿元，对比之下，2020年之后保费增速明显趋缓甚至有所下降，2020-2022总保费收入为45257/44900/46957亿元。出现放缓趋势的原因，一方面收到监管为引导市场健康发展而作出的必要调控的影响，另一方面，产品本身也未能与时俱进以契合市场需求，因此，保险行业需要依托数字化转型进行成本控制，打开利润空间。同时，从保险机构的科技投入来看，根据清华五道口学院统计，我国保险科技2022年的投入是500亿元，每年近20%的速度增长，预计保险行业对科技趋势的响应及投入将保持热情。 盈利预测与投资评级：公司致力于保险行业软硬件产品研发及服务，同时积极向外渗透多元领域，且受益于行业科技投入热情的不断提升。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收75.43亿元、86.78亿元、101.39亿元；归母净利润8.06亿元、9.96亿元、11.87亿元；EPS 1.36、1.68、2.00，PE22.8X、18.4X、15.5X，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期。