研发投入强化，产数收入较快增长

事件：中国电信发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%；归母净利润271.01亿元，同比增长10.4%； EBITDA1056.48亿元，同比增长5.2%。 移动ARPU稳步提升。2023年前三季度，公司移动通信服务实现收入1519.16亿元，同比增长2.4%。移动ARPU稳定提升，移动ARPU达到45.6元，同比提升0.2%。5G套餐用户渗透率环比提升2.4pct达到75.8%。公司不断优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。我们认为，5G渗透率仍有进一步提升空间，随着应用的完善升级，移动ARPU有望获得持续稳定提升。 宽带综合ARPU加速提升。公司加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为高品质数字生活赋能。2023年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到929.05亿元，同比增长3.9%。有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，价值贡献持续提升，拉动宽带综合ARPU达到47.8元，同比增长2.58%。 产业数字化较快增长。公司聚焦客户需求和应用场景，积极布局战略性新兴产业，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。前三季度产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长16.5%。根据公司规划，2023年全年相关资本开支比将达到38.4%。我们预计下半年产业数字化资本支出将有较大增长，在此带动下，产业数字化发展动能有望得到进一步增强。作为产业数字化业务的代表，我们看好天翼云巩固市场领先地位的同时积极开拓市场，维持2023年收入破千亿的预期。 坚持云改数转战略，强化研发投入。公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力。前三季度公司研发费用达到73.35亿元，同比增长24.0%。 投资建议：中国电信在营收增速收窄的情况下归母净利润实现两位数增长。 移动ARPU稳步提升，宽带综合ARPU在智慧家庭的拉动下加速提升。公司加大产业数字化业务投入，维持较高的研发费用投入增速，产业数字化业务收入实现较快增长。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5261.21亿元、5808.90亿元、6480.99亿元；归母净利润308.52亿元、340.29亿元、367.85亿元；EPS0.34、0.37、0.40，PE17X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。