计算机行业点评报告：多维共振，AIoT双雄迎产业加速拐点

财政拐点：政策托底，万亿国债打开财政空间。10月24日，国务院出台了用于支持减灾防灾建设等八大方面的万亿国债政策，并将财政赤字率由3%提高到3.8%左右。本次政策具备拐点意义，体现在我国财政政策的主张或正在从传统的量入为出向债务驱动的现代扩张型财政转向。总量层面，7月中央政治局会议以来，以PMI为代表的领先指标持续转好；微观方面，今日招标网统计数据显示，与“海康威视”和“摄像头”相关的中标数在10月同比增速已转正。宏微观角度都表明G端的下游景气度或已触底。与此同时，智慧安防产品是提升防灾能力的必备抓手，本次万亿国债投入方向与海康威视、大华股份等智能物联厂商所开展的业务高度契合，有望充分受益于本次国债资金的投入。 AI赋能：多模态大模型助力AIoT，提升碎片化场景泛化能力。自去年11月ChatGPT的横空出世开始，生成式AI的产业浪潮加速发展。其中，引入以视觉为代表的多模态交互能力是生成式AI发展的必然趋势。以海康大华为代表的AIoT领军在多模态大模型上已具备深厚布局。海康“观澜大模型”具有三层架构，包括语言大模型、视觉大模型、X光大模型等多种模态，并能够将大模型迁移到边缘端小模型，为用户提供高性价比的解决方案。大华近日也发布了其“星汉大模型”，具备准确性、泛化性跃升、图文提示定义新功能、突破视觉认知能力、全场景自主解析、大小模型与算力协同五大优势能力。我们认为多模态模型在泛化能力上的效果提升，这直击了安防行业碎片化需求这一痛点，有望带来相关公司经营效率和盈利能力的边际提升。 国际环境：中美缓和，海外业务边际向好。尽管持续面对外部的各式不确定性，海康、大华作为全球AIoT行业的领军企业，近年来海外业务整体保持稳健发展。其中，大量的发展中国家正处于我国十年前的智能化转型升级阶段，全球的AIOT市场依旧非常值得期待。值得重视的是，过去数月，中美间高层官员交流频密，特别是10月份以来，中美关系再迎正向改善。我们认为中美关系缓和将进一步降低以海康、大华为代表的AIoT厂商的供应链风险，并加速中国数字化转型能力的出海。 报表韧性：AIOT双雄财务数据强自我验证。海康大华在Q3单季度营收利润皆发生了不同程度的边际改善。其中，海康威视Q3业绩增速回升至14%，且近日公司控股股东中电海康及其一致行动人宣布增持，并在业绩说明会公告中给出公司全年利润指引，彰显公司对景气度见底回升的判断决心；大华股份与中移动协同持续加深，前三季度现金分红总额达到10.16亿元。10月26日大华公告拟出售零跑股权，进一步优化公司产业结构和报表端利润。 投资建议：建议关注海康威视、大华股份。 风险提示：市场竞争加剧，AI技术迭代不及预期，宏观经济波动等风险。 1财政拐点：政策托底，万亿国债打开财政空间 增发万亿特别国债，财政进入发力期。2023年10月24日，全国人大常委会批准了国务院增发万亿特别国债和2023年中央预算调整方案的决议草案。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元。这些资金将重点用于特定的减灾防灾建设等八大方面。本次国债增发后，财政赤字率将由3%提高到3.8%左右，财政支出拐点信号显著： 地方财政紧张形势有望阶段性缓解。近年来，受土地出让金下行影响，地方财政整体呈紧张态势，本次增发的国债以转移支付的方式下达地方，无需地方政府承担利息，将切实增加地方政府的可支配资金。 财政发力或将进入支出政策主导阶段。在经济信心恢复期，以减税降费为核心的收入政策或难短期快速拉动投资和消费，转向以增加政府支出为主的财政政策，有望产生更为立竿见影的政策效果。 以实际行动突破3%的赤字束缚，具有深远意义。过去中国基本保持3%这一赤字红线，只在疫情爆发的2020-2021年有所突破，若未来此类政策成为常态，这可能表明我国财政政策的主张正在从传统的量入为出向债务驱动的现代扩张型财政转向，这一转变具有深远的意义。 图1.全国财政赤字率政府预期目标（2012-2023年） 宏微观数据交叉验证，G端安防下游景气度触底回升。近两年来，面对内外部宏观环境的持续扰动，以政府业务为代表的传统安防领域需求承压。2023年上半年，海康威视的PBG业务同比下降10.06%，反映出G端业务的景气度较为低迷。但站在当前，我们认为无论从宏观总量数据还是微观的招标数据来看，都表明G端的下游景气度已经触底，未来的边际展望有望更加乐观： 总量层面，7月中央政治局会议以来，优化房地产政策、地方政府化债、城中村改造等稳增长政策逐步落地，以PMI为代表的领先指标已在9月上升至50.20，重回荣枯线以上。 更微观的层面，根据今日招标网数据，我们看到自三季度以来摄像机产品和海康威视的中标合同数量同比降幅持续收窄，进入10月后增速已经由负转正。其中，10月份摄像机产品中标单量增长22%，海康威视中标单量增长约20%。 图2.摄像机产品中标合同量同比增速（2023年1-10月）图3.海康威视中标合同量同比增速（2023年1-10月） 万亿国债资金下达，有望加速智能物联厂商收入回暖。万亿国债发行后，资金将转移支付至地方政府，重点用于防洪治理、自然灾害应急、管区建设改造和水土流失治理、城市排水防涝能力提升行动、高标准农田建设等八大方面。我们认为此次投入方向与海康威视、大华股份等智能物联厂商所开展的业务高度契合，有望充分受益于本次国债资金的投入： 智慧安防产品是提升防灾能力的必备抓手。以海康和大华为代表的智能物联厂商应用视频、雷达、热成像、高光谱等多维感知和智能分析技术，在应急管理、生态检测、智慧水利等领域已拥有丰富的产品和解决方案（详见下文表格）。 相关领域的订单有望快速传导落地。根据海康威视10月21日的公告，“尽管公司三季度PBG业务总体仍面临压力，但获得中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务仍保持增长”。我们认为政策的传导或已经开始落实。 图4.海康威视和大华股份在万亿国债资金投向领域对应的产品或解决方案 2AI赋能：多模态大模型助力AIoT，提升碎片化场景泛化能力 视觉多模态大模型可能正迈向其“GPT-3.5时刻”。自去年11月ChatGPT的横空出世开始，生成式AI的产业浪潮加速发展，并在今年3月推出了GPT-4、M365 Copilot等一系列备受瞩目的产品，引起了全球学界和工业界的广泛关注。我们认为开启生成式AI的下一轮技术脉冲的关键靶点在于： 模型通用能力的增强（多模态能力的加入、支持更长的上下文长度、产生更少的幻觉等） 外部能力的扩充（长短期记忆能力、更强大的检索增强能力、与机器人运控更好的结合等）。 其中，引入以视觉为代表的多模态交互能力是生成式AI发展的必然趋势，这是因为人类感知世界的信息本是多种模态的，而不仅仅是文本语言这一单一维度。 随着GPT-4V和Gemini等SOTA模型的逐步揭开面纱，我们有望看到全新的、可以通过自然语言交互并具备指令跟随能力的融合多模态大模型。“视觉-语言”多模态大模型可能正加速迈向其“GPT-3.5时刻”。 图5.“视觉-语言”多模态大模型可能正加速迈向其“GPT-3.5时刻” 海康威视发布“观澜大模型”，具备全面感知能力。作为全球AIoT行业的领军企业，海康威视在将前沿技术应用于企业数字化转型具备丰富的落地经验，其对大模型能力的应用对智能物联行业具有极大的启示性： 海康威视的大模型名为“观澜大模型”，具有三层架构：任务模型、行业大模型和基础类大模型。公司在大模型方面投入了大量资源，开发出了多种大模型，包括语言大模型、视觉大模型、X光大模型、雷视大模型、音频大模型和光纤大模型等。当前，“观澜大模型”已经在多个场景中成功应用，包括防止溺水、水果零售和工厂螺丝安装等。多模态模型在泛化能力上的效果提升，这直击了安防行业碎片化需求这一痛点，有望带来公司经营效率和盈利能力的边际提升。 此外，公司在模型部署方面也具备丰富经验，能够将大模型迁移到边缘端小模型，为用户提供高性价比的解决方案。这得益于公司的AI开放平台基于基础算法能力，面向用户需求的算法训练、生成平台，能够根据客户需求和场景灵活运用算法和解决方案。目前，海康威视的AI开放平台已经为超过2万家中小微企业提供服务，生成了超过8万个模型，并成功落地了超过1.4万个项目。 图6.海康威视AI开放平台 大华股份发布多模态融合行业视觉大模型“星汉大模型”。在以视频为核心的的智慧物联领域，大华股份积累了丰富的行业和细分场景业务经验。以行业业务为驱动、加速多模态融合的视觉大模型与业务的耦合，是商业成功的关键，“星汉大模型”则在以下五大能力上得到了充分的体现： 准确性和泛化性跃升。结合低样本学习、模型蒸馏以及多模态融合等技术，星汉大模型具备高准确、高泛化、强理解以及强行业适应等能力。 图文提示定义新功能。针对细分场景碎片化的情境，公司结合行业know-how能力，持续加强行业大脑泛化研究，沉淀出通用算法框架，通过图文提示定义新功能，无需定制化开发即可高效满足碎片化需求。 突破视觉认知能力。星汉大模型可以识别并理解目标状态的全过程，例如在暴力抛物、食物掉落捡回等违规场景中，开拓了智能市场的新空间。例如，在暴力抛物、食物掉落捡回等违规场景中，星汉大模型能够识别并理解目标状态的全过程。 全场景自主解析。公司以用多模态技术对数据进行特征提取，使数据资产能在全网流动，实现了场景数据的自主解析和可信安全。 大小模型与算力协同。公司按需生成业务调度策略，提升全网计算效率，实现了大小模型算力协同，构建一个成本可控的大模型系统。 图7.大华“星汉”大模型五大优势 3国际环境：中美缓和，海外业务边际向好 AIoT能力出海，推动全球企业数字化转型，星辰大海值得期待。尽管面对逆全球化、能源危机、通货膨胀等宏观环境的不确定性，但海康、大华作为全球AIoT行业的领军企业，近年来海外业务整体保持稳健发展。以海康威视为例，公司持续推进本地化战略，完善全球营销服务网络。截至2022年，公司在国际及港澳台地区已设立72家分子公司及办事处，大力发展第三世界发展中国家业务，并跟随“一带一路”政策拓展新兴市场，推动全球企业数字化转型。同时，我们还需要考虑不同国家和地区的发展阶段差异，大量的发展中国家正处于我国十年前的智能化转型升级阶段，全球的AIOT市场依旧非常值得期待（以A龙头广电运通为例，其2023年中报显示海外业务收入增速达到96%）。 图8.海康威视海外业务收入及同比增速（2018-2023H1）图9.大华股份海外业务收入及同比增速（2018-2023H1） 近期中美外交接触频密，两国或将进入关系缓和期。过去数月，中美间高层官员交流频密，特别是10月份以来，中美关系再迎新变化。10月7日，美国国会参议院多数党领袖、民主党人舒默，与共和党参议员迈克·克拉珀共同率领两党参议员代表团开启访华之旅，时隔四年，美国国会代表团再次访华。10月23日，加州州长纽森从香港开启一周的访华之旅，作为民主党的“明日之星”，纽森是疫情结束后首位访华的美国州长。10月26日，中共中央政治局委员、外交部长王毅进行访美。在三天的行程中，王毅外长与美国总统拜登在白宫会见，并先后同布林肯以及美国总统国家安全事务助理沙利文会谈会见。中美近期展现出的一系列良性互动，体现了中美关系的企稳回升的趋势，两国关系改善迎来了一个非常重要的契机，我们认为中美关系缓和将进一步降低以海康、大华为代表的AIoT厂商的供应链风险，并加速中国数字化转型能力的出海。 图10.近期中美外交事件汇总 4报表韧性：AIOT双雄财务数据强自我验证 海康威视Q3营收利润边际改善，控股股东增持彰显信心。作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，海康威视成立二十余载已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。公司第三季度单季实现收入237.04亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润35.13亿元，同比增长14.00%，营收及利润均出