净利率显著提升，持续加大研发投入

公司研究/公司快报 2023年8月28日 增持-A(下调) 中航高科（600862.SH） 净利率显著提升，持续加大研发投入 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）：24.43 年内最高/最低（元）：28.97/20.60流通A股/总股本（亿）：13.93/13.93流通A股市值（亿）：340.32 总市值（亿）：340.32 基本每股收益： 0.40 摊薄每股收益： 0.40 每股净资产(元)： 4.28 净资产收益率： 9.22 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 中航高科公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为24.12亿元，同比增长4.93%；归母净利润为5.51亿元，同比上升15.90%；扣非后归母净利润为5.41亿元，同比上升15.00%；负债合计24.65亿元，同比减少19.29%；货币资金17.38亿元，同比增长7.69%；应收账款28.52亿元，同比增长7.79%；存货11.14亿元，同比减少13.29%。 事件点评 净利率显著提升，航空复材业务稳步增长。2023年上半年公司毛利率同比提升4.16个百分点达到37.68%，净利率同比提升2.14个百分点达到22.78%，盈利能力持续提升。子公司航空工业复材2023年上半年营收23.13亿元，占总营收的95.88%，同比增长3.77%，由于预浸料产品结构变化和原材料采购成本降低，航空工业复材实现净利润5.83亿元，同比增长12.76%。 加大研发投入，把握航空装备和复合材料技术跨代发展机遇。2023年上半年公司研发投入同比增长59.65%达到7898万元，主要系子公司航空工业复材研发费用同比增加2381万元所致。持续加大研发投入有助于巩固公司的市场地位和技术优势，持续受益于国内军民航空市场的大发展。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.66\0.83\1.02，对应公司8月25日收盘价24.43元，2023-2025年PE分别为31.9\25.5\20.6，下调至“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,808 4,446 4,822 5,654 6,745 YoY(%) 30.8 16.8 8.5 17.2 19.3 净利润(百万元)5917659221,1541,425 YoY(%)37.3 29.4 20.5 25.1 23.5 毛利率(%) 30.1 30.9 32.3 32.4 32.5 EPS(摊薄/元) 0.42 0.55 0.66 0.83 1.02 ROE(%) 12.1 13.6 14.1 15.3 16.1 P/E(倍) 49.7 38.4 31.9 25.5 20.6 P/B(倍) 6.1 5.4 4.6 4.0 3.4 净利率(%) 15.5 17.2 19.1 20.4 21.1 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4783 5332 6470 7619 9120 营业收入 3808 4446 4822 5654 6745 现金 1595 1631 3053 2838 4408 营业成本 2663 3070 3267 3820 4550 应收票据及应收账款 1676 2309 2013 3054 2991 营业税金及附加 31 34 36 44 53 预付账款 131 111 152 156 211 营业费用 34 28 30 32 35 存货 1362 1263 1240 1549 1495 管理费用 255 284 323 327 355 其他流动资产 19 19 12 21 15 研发费用 151 163 171 185 206 非流动资产 2139 2295 2324 2494 2701 财务费用 -15 -24 -43 -55 -69 长期投资 101 110 127 144 159 资产减值损失 -34 -21 -20 -35 -40 固定资产 1152 1078 1129 1314 1527 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 497 492 472 450 427 投资净收益 11 5 12 12 9 其他非流动资产 390 615 594 586 588 营业利润 705 891 1096 1367 1686 资产总计 6923 7627 8793 10113 11821 营业外收入 3 3 5 5 4 流动负债 1894 1702 1940 2259 2671 营业外支出 2 1 2 2 2 短期借款 100 0 0 44 0 利润总额 706 894 1099 1370 1689 应付票据及应付账款 762 935 871 1241 1274 所得税 114 126 172 215 260 其他流动负债 1032 767 1070 974 1396 税后利润 591 767 928 1155 1429 非流动负债 149 286 286 291 293 少数股东损益 -0 2 5 2 4 长期借款 0 0 1 5 7 归属母公司净利润 591 765 922 1154 1425 其他非流动负债 149 286 286 286 286 EBITDA 827 979 1170 1450 1785 负债合计 2043 1988 2227 2550 2964 少数股东权益 39 203 209 211 214 主要财务比率 股本 1680 1680 1680 1680 1680 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1450 1465 1465 1465 1465 成长能力 留存收益 1695 2282 2928 3786 4884 营业收入(%) 30.8 16.8 8.5 17.2 19.3 归属母公司股东权益 4841 5436 6358 7351 8644 营业利润(%) 38.2 26.4 23.0 24.7 23.4 负债和股东权益 6923 7627 8793 10113 11821 归属于母公司净利润(%) 37.3 29.4 20.5 25.1 23.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.1 30.9 32.3 32.4 32.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.5 17.2 19.1 20.4 21.1 经营活动现金流 382 420 1577 165 2077 ROE(%) 12.1 13.6 14.1 15.3 16.1 净利润 591 767 928 1155 1429 ROIC(%) 10.8 12.6 13.1 14.1 15.0 折旧摊销 163 134 141 166 203 偿债能力 财务费用 -15 -24 -43 -55 -69 资产负债率(%) 29.5 26.1 25.3 25.2 25.1 投资损失 -11 -5 -12 -12 -9 流动比率 2.5 3.1 3.3 3.4 3.4 营运资金变动 -932 -505 564 -1090 522 速动比率 1.7 2.3 2.6 2.6 2.8 其他经营现金流 584 52 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 64 144 -158 -325 -402 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -402 -158 3 -99 -61 应收账款周转率 2.7 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 2.7 3.6 3.6 3.6 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.55 0.66 0.83 1.02 P/E 49.7 38.4 31.9 25.5 20.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.30 1.13 0.12 1.49 P/B 6.1 5.4 4.6 4.0 3.4 每股净资产(最新摊薄) 3.48 3.90 4.56 5.28 6.20 EV/EBITDA 41.3 35.1 28.1 22.9 17.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协