22Q4收入与库存环比改善，静待需求复苏

艾为电子（688798） 公司研究/公司点评 22Q4收入与库存环比改善，静待需求复苏 2023-04-20 报告日期： 投资评级：增持（首次） 主要观点： 事件： 公司2022年实现营收20.90亿元，同比下降10.21%；实现归母净利 收盘价（元）112.8 近12个月最高/最低（元）156.9/82.0 总股本（百万股）166 流通股本（百万股）96 流通股比例（%）58.1 总市值（亿元）204 流通市值（亿元）118 公司价格与沪深300走势比较 50% 0% -50%艾为电子 沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001电话：15189021156 邮箱：huy@hazq.com 润-0.53亿元，同比下降118.51%；剔除股权支付费用影响后，公司归母净利润约0.26亿元，同比下降91.93%。22年全年毛利率约38.08%，净利率约-2.55%。22Q4单季度收入约4.19亿元，环比增长12.94%，归母净利润约-1.08亿元。 22Q4单季度营收与库存环比均出现改善 2022年，受不利的宏观经济和半导体下行周期因素影响，公司实现收入同比有所下降。但22Q4，因手机行业在22Q3断崖式砍单后略有回暖，所以公司22Q4单季度收入环比增长12.94%。同时，公司22Q4库存约8.79亿元，相比22Q3环比下降约0.46亿元。 毛利率下滑、高研发投入、资产减值损失均对净利润造成影响 受市场疲软需求影响，叠加行业去库存所导致的产品降价，公司单季度毛利率自22Q2开始下滑。22Q4，公司单季度毛利率环比下降12.09%。但是，公司在整个2022年依旧保持了较高的研发投入，公司全年研发费用约5.96亿元，同比增长42.93%。公司研发费用的增长主要来自于职工薪酬、工艺开发费以及股份支付的增长，分别占研发费用的54%、13%和9%。2022年，公司研发费用中的职工薪酬同比增长25%，主要原因系公司员工人数的增长（2022年公司员工人数同比增长约20%）。同时，由于公司加了对技术研发投入的力度，公司22年工艺开 发费同比增长约70%。公司22年研发费用中的股份支付费用约0.52亿元，同比增长约130%。根据公司《2022年限制性股票激励计划（草案）》，公司预计23年股份支付费用约1.12亿元，因此，公司23年的 净利润或将继续受到股权支付费用的影响。此外，公司22年资产减值 损失约0.77亿元，22Q4单季度资产减值损失约0.53亿元，所以对22 年第四季度的净利润造成一定影响。 坚持创新驱动发展，持续丰富料号品类 公司紧跟核心电子产品的发展趋势，不断进行技术攻关，持续进行产品创新并拓展产品种类。报告期内，公司推出多款低压限流保护开关产品、电源管理芯片（包括4合1LDOPMIC、APTBuck-Boost、AmoledPower、4:1电荷泵升级款和2:1电荷泵）、运算放大器、磁传感器产品。截至2022年末，公司主要产品型号已达1000余款，产品子类42类。 从消费电子向汽车市场开拓，提升整体综合竞争力 公司产品以新智能硬件为应用核心，通过突出的研发能力、可靠的产品质量和细致的客户服务，覆盖了包括小米、OPPO、vivo、联想、比亚迪、现代、五菱、吉利、奇瑞、Meta、Amazon、Google等众多品牌客户。报告期内，公司加大了在工业及车载相关领域的技术研发和产品布局，重点打造车规级体系及安全可靠性测试实验室建设，产品逐渐深入扩大汽车及工业领域的市场应用。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.25/2.43/3.30亿元，对应 PE为735.46/76.90/56.83倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2090 2442 3389 4521 收入同比（%） -10.2% 16.9% 38.7% 33.4% 归属母公司净利润 -53 25 243 330 净利润同比（%） -118.5% 147.7% 856.4% 35.3% 毛利率（%） 38.1% 33.5% 35.8% 37.1% ROE（%） -1.5% 0.7% 6.4% 8.0% 每股收益（元） -0.32 0.15 1.47 1.98 P/E — 735.46 76.90 56.83 P/B 4.49 5.27 4.93 4.54 EV/EBITDA -436.79 132.46 46.18 31.67 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1从消费向汽车进军，持续拓宽产品线5 风险提示：6 财务报表与盈利预测7 图表目录 图表1公司主要电源管理产品及应用5 图表2全球磁传感器市场规模6 图表3公司23年部分产品规划6 1从消费向汽车进军，持续拓宽产品线 推出多款新品，从消费向工业、汽车等领域渗透。截至2022年底，公司产品 型号总计1000余款，产品子类达到42类。报告期内，公司凭借在音频领域的丰富技术积累，形成了多功率系列目录化产品，完成在消费电子、AIoT、工业、汽车等多行业方向布局。同时采用先进工艺，持续进行产品创新，打造内嵌丰富音效算法的DSP数字功放及高性能数字功放，并升级推出神仙算法awinicSKTune®V6，完善了以算法、硬件、系统解决方案三位一体的体系式发展，并围绕应用需求，持续推进车载方面的技术研发。产品持续从消费类电子逐步渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域，且相关产品在汽车领域取得持续突破，成功导入比亚迪、现代、吉利、奇瑞、零跑、长安等品牌客户。 积极丰富电源管理芯片产品线，形成电源管理芯片平台化布局。在电源管理芯片领域，公司LED驱动芯片AW21036系列率先通过AEC-Q100车规级可靠性认证。OVP产品实现技术和市场占比双领先，为客户定制的多款低阻抗OVP产品屡获认可和量产；同时针对AIoT和模块市场，推出多款低压限流保护开关产品；报告期内还推出多款电源管理芯片，包括4合1LDOPMIC、APTBuck-Boost、AmoledPower、4:1电荷泵升级款和2:1电荷泵、充电MOS系列以及信号链MOS系列、中大功率直流马达驱动等，形成电源管理芯片平台化布局。 图表1公司主要电源管理产品及应用 产品 应用领域 背光灯驱动 手机、AIoT、工业、汽车、平板、笔记本、智能音箱、POS机、电动单车、可穿戴设备、智能玩具、物联网、三表、智慧安防、变频器、逆变器、服务器、电动工具、电子烟、医疗电子等 呼吸灯驱动 闪光灯/红外灯驱动 ToFLD驱动 过压保护OVP过流保护OCP线性充电芯片大功率快速充电芯片 DCDC开关电源 LCDBiasLDO 负载开关 端口保护开关PD协议芯片 CC逻辑识别芯片 直流马达驱动步进马达驱动VCM对焦马达驱动 资料来源：公司公告，华安证券研究所 持续拓展信号链芯片产品，并不断丰富磁传感器芯片布局，打开成长空间。在电平转换方面，公司已形成了多通道不同速率和封装规格的系列化，并投入资源拓展车规产品；运放方面，通过高可靠性和高性价比的低压通用运算放大器，公司也在手机及AIoT领域取得突破。此外，在磁性传感器芯片方面，公司继续丰富5.5v开关系列产品，并在报告期内发布线性Hall产品。 图表2全球磁传感器市场规模 资料来源：公司公告，华安证券研究所 更多产品将于23年推出，进一步促进公司业绩增长。公司已针对23年的产品布局做出规划，例如，在马达驱动芯片领域，公司计划对Haptic高中低产品系列化布局，针对手机、穿戴、AIoT、汽车智能表面几大市场丰富和完善软硬件一体系统方案。在电源管理领域，公司将推出高压/大电流BUCK、低压/大电流BUCK、低功耗BUCK、高压LDO、大功率快充、多路背光驱动等产品，并持续完善VCM开环、闭环产品布局。在信号链领域，公司也将推出高压高精度运放、低压高精度运放、低压高速比较器、高压中速比较器等，有望促进公司业绩实现增长。 图表3公司23年部分产品规划 产品 23年规划 马达驱动芯片 对Haptic高中低产品系列化布局 电源管理 将推出：高压/大电流BUCK、低压/大电流BUCK、低功耗BUCK、 高压LDO、大功率快充、多路背光驱动等产品 VCM 持续完善开环、闭环产品布局，陆续推出开环系列化产品、高检测精度的闭环产品 信号链 将推出：高压高精度运放、低压高精度运放、低压高速比较器、高压中速比较器等产品 射频前端芯片 持续推进高规格、高耐压、小型化tuner产品以及低功耗、低噪声射频LNA产品的研发 资料来源：公司公告，华安证券研究所 风险提示： 下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3335 3545 3692 4421 营业收入 2090 2442 3389 4521 现金 1682 1902 2010 2752 营业成本 1294 1624 2175 2843 应收账款 27 39 50 75 营业税金及附加 8 9 13 17 其他应收款 14 14 36 30 销售费用 110 122 178 234 预付账款 10 9 12 18 管理费用 159 146 217 301 存货 879 875 882 845 财务费用 -13 -20 -25 -27 其他流动资产 723 705 701 701 资产减值损失 -77 -50 -5 -5 非流动资产 1393 1527 1670 1772 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 80 80 80 80 投资净收益 36 36 36 36 固定资产 619 700 780 837 营业利润 -83 26 288 415 无形资产 33 43 55 69 营业外收入 1 3 4 3 其他非流动资产 661 704 754 786 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4729 5072 5361 6193 利润总额 -82 29 291 417 流动负债 1049 1373 1419 1921 所得税 -29 3 48 88 短期借款 519 519 519 519 净利润 -53 25 243 330 应付账款 271 572 524 900 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 259 282 376 502 归属母公司净利润 -53 25 243 330 非流动负债 144 144 144 144 EBITDA -34 132 377 526 长期借款 122 122 122 122 EPS（元） -0.32 0.15 1.47 1.98 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 1193 1517 1563 2066 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 166 166 166 166 成长能力 资本公积 3163 3157 3157 3157 营业收入 -10.2% 16.9% 38.7% 33.4% 留存收益 206 232 475 805 营业利润 -128.7 131.3% 1011.2 44.2% 归属母公司股东权 3535 3555 3798 4128 归属于母公司净利 -118.5% 147.7% 856.4% 35.3% 负债和股东权益 4729 5072 5361 6193 获利能力毛利率（%） 38.1% 33.5% 35.8% 37.1% 现金流量表 净利率（%） -2.6% 1.0% 7.2% 7.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -1.5% 0.7