盈利能力稳中有升，定增落地助力未来产能扩张

买入（维持） 股价（2023年10月27日）10.41元 盈利能力稳中有升，定增落地助力未来产能扩张 公司研究|季报点评伟星股份002003.SZ 目标价格12.25元 52周最高价/最低价10.84/8.5元 总股本/流通A股（万股）116,927/87,087 A股市值（百万元）12,172 公司前三季度实现收入29亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长2.3%。单Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增8.7%和10.6%，符合市场预期。 盈利能力稳中有升，体现增长韧性。23Q3公司毛利率同比提升0.8pct至42.2%，我们推测主要由于：1）高附加值产品占比提升；2）原材料价格略有下降。费用率 方面，公司销售/管理/研发费用率为6.8%/8.1%/3.8%，分别同比增长-0.6pct/-0.7pct/持平，财务费用同比提升较多，推测与人民币汇率变动相关；23Q3有效税率同比下降1.1pct至15%；23Q3归母净利率同比提升0.4pct至21.4%。 定增落地，未来产能扩张值得期待。公司10月20日发布公告，定增募资顺利完成，最终发行价格为9.05元/股，发行数量为1.32亿股，发行募集资金总额为 11.95亿元，若扣除发行费用（不含税）后的募集资金净额为11.82亿元。本次募集资金主要用于：1）年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）；2）年产2.2亿米高档拉链扩建项目；3）越南服装辅料生产项目；4）补充流动资金。越南工业园建设已于2022年7月正式动工，我们预计会在年底完工，并于2024年上半年逐步释放产能；孟加拉的产能利用率仍在持续爬坡。 根据三季报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年归母净利润为5.68/6.79/7.82亿元（原为5.21/6.20/7.16亿元），参考可比公司，给予2023年25倍PE估值，对应目标价为12.25元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2023年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.1 6.99 4.73 2.03 相对表现% 2.62 10.72 13.44 3.92 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 施红梅021-63325888*6076 盈利预测与投资建议 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,356 3,628 3,895 4,534 5,212 同比增长(%) 34.4% 8.1% 7.4% 16.4% 15.0% 营业利润(百万元) 528 588 687 818 941 同比增长(%) 14.1% 11.5% 16.8% 19.1% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 449 489 568 679 782 同比增长(%) 13.2% 9.0% 16.2% 19.4% 15.2% 每股收益（元） 0.38 0.42 0.49 0.58 0.67 毛利率(%) 38.0% 39.0% 39.9% 40.0% 39.8% 净利率(%) 13.4% 13.5% 14.6% 15.0% 15.0% 净资产收益率(%) 17.2% 17.5% 14.8% 13.9% 15.3% 市盈率 27.1 24.9 21.4 17.9 15.6 市净率 4.5 4.2 2.6 2.4 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（主要下调了收入和销售费用率），预测2023-2025年归母净利润为5.68/6.79/7.82亿元（原为5.21/6.20/7.16亿元），参考可比公司，给予2023年25倍PE估值，对应目标价为12.25元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年10月27日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华利集团 300979 52.81 2.77 2.71 3.23 3.79 19 19 16 14 开润股份 300577 16.06 0.20 0.64 0.87 1.09 82 25 18 15 安踏体育 02020 84.06 2.68 3.41 4.08 4.77 31 25 21 18 申洲国际 02313 74.29 3.04 3.06 3.76 4.46 24 24 20 17 丰泰企业 9910.TT 180.00 9.20 5.36 8.12 9.19 20 34 22 20 调整后平均 25 20 16 数据来源：wind，Bloomberg，东方证券研究所，注：丰泰企业是新台币，其他是人民币 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 634 821 2,671 2,842 3,017 营业收入 3,356 3,628 3,895 4,534 5,212 应收票据及应收账款 481 426 565 657 756 营业成本 2,080 2,213 2,339 2,722 3,138 预付账款 45 18 35 41 47 营业税金及附加 31 33 35 41 47 存货 550 563 561 680 785 营业费用 262 313 308 354 401 其他 55 89 96 111 128 管理费用及研发费用 451 529 534 617 704 流动资产合计 1,764 1,919 3,929 4,331 4,732 财务费用 25 (22) 27 17 15 长期股权投资 60 82 82 82 82 资产减值损失 14 11 7 7 7 固定资产 1,229 1,676 1,595 1,519 1,442 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 463 0 25 38 44 投资净收益 12 10 10 10 10 无形资产 309 375 364 352 340 其他 23 26 31 31 31 其他 215 721 702 694 694 营业利润 528 588 687 818 941 非流动资产合计 2,275 2,855 2,768 2,686 2,603 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 4,039 4,773 6,697 7,017 7,334 营业外支出 14 10 10 10 10 短期借款 328 650 650 650 650 利润总额 516 580 679 810 933 应付票据及应付账款 364 359 421 490 565 所得税 70 93 109 130 149 其他 476 487 482 507 509 净利润 445 487 570 681 784 流动负债合计 1,168 1,496 1,553 1,647 1,723 少数股东损益 (3) (2) 2 2 2 长期借款 5 199 199 199 199 归属于母公司净利润 449 489 568 679 782 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.42 0.49 0.58 0.67 其他 134 146 146 146 146 非流动负债合计 138 345 345 345 345 主要财务比率 负债合计 1,306 1,841 1,898 1,992 2,068 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 40 37 39 41 43 成长能力 股本 798 1,037 1,169 1,169 1,169 营业收入 34.4% 8.1% 7.4% 16.4% 15.0% 资本公积 612 474 1,646 1,646 1,646 营业利润 14.1% 11.5% 16.8% 19.1% 15.0% 留存收益 1,287 1,377 1,945 2,169 2,408 归属于母公司净利润 13.2% 9.0% 16.2% 19.4% 15.2% 其他 (4) 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,733 2,932 4,799 5,025 5,266 毛利率 38.0% 39.0% 39.9% 40.0% 39.8% 负债和股东权益总计 4,039 4,773 6,697 7,017 7,334 净利率 13.4% 13.5% 14.6% 15.0% 15.0% ROE 17.2% 17.5% 14.8% 13.9% 15.3% 现金流量表 ROIC 16.1% 13.8% 12.6% 12.1% 13.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 445 487 570 681 784 资产负债率 32.3% 38.6% 28.3% 28.4% 28.2% 折旧摊销 119 126 180 183 184 净负债率 0.0% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 25 (22) 27 17 15 流动比率 1.51 1.28 2.53 2.63 2.75 投资损失 (12) (10) (10) (10) (10) 速动比率 1.04 0.91 2.17 2.22 2.29 营运资金变动 (49) 5 (103) (138) (150) 营运能力 其它 105 208 (4) (0) (0) 应收账款周转率 9.4 9.0 8.8 8.3 8.2 经营活动现金流 634 795 660 732 823 存货周转率 4.6 4.0 4.1 4.4 4.3 资本支出 (303) (160) (97) (101) (101) 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 长期投资 (24) (22) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (170) (551) 10 10 10 每股收益 0.38 0.42 0.49 0.58 0.67 投资活动现金流 (497) (732) (87) (90) (90) 每股经营现金流 0.80 0.77 0.56 0.63 0.70 债权融资 17 184 0 0 0 每股净资产 2.30 2.48 4.07 4.26 4.47 股权融资 47 101 1,304 0 0 估值比率 其他 (226) (223) (27) (471) (558) 市盈率 27.1 24.9 21.4 17.9 15.6 筹资活动现金流 (161) 62 1,277 (471) (558) 市净率 4.5 4.2 2.6 2.4 2.3 汇率变动影响 (15) 63 -0 -0 -0 EV/EBITDA 18.0 17.5 13.6 11.9 10.6 现金净增加额 (39) 188 1,850 171 174 EV/EBIT 21.9 21.4 17.0 14.5 12.7 资料来源