盈利能力稳步提升，定增助力产能扩张

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 璞泰来(603659) 投资评级：买入上次评级：买入 盈利能力稳步提升，定增助力产能扩张 2022年09月12日 公司发布2022年半年报，实现收入68.95亿元，同比增长75.76%；实现归母净利润13.96亿元，同比增长80.13%；实现归母扣非净利润 13.33亿元，同比增长86.18%。 公司Q2盈利能力实现稳步提升。公司Q2实现归母净利润7.59亿元，环比增长19.15%；扣非归母净利润为7.2亿元，环比增长17.53%；毛利润13.69亿元，环比增长12.98%，毛利率为36.39%。 负极材料一体化战略初见成效。2022H1负极材料业务实现出货量5.5万吨，同比增长21.56%；实现主营业务收入32.04亿元，同比增长30.59%；均价5.85万元/吨，同比增长7.45%，Q2单吨净利润约1.3万，环比略增；一体化战略布局继续推进，目前公司具备石墨化产能10万吨，石墨化率提升至67%，随着下半年内蒙二期石墨化产能爬坡叠加四川紫宸一期10万吨项目逐步投产，年底石墨化自供率有望进一步提升至80%。 隔膜产能持续释放，盈利增长显著。1）涂覆膜：涂覆隔膜及加工量达到17.29亿平，实现营收15.79亿元，同比增长76.47%；公司预计2022年涂覆隔膜出货量达40亿平，Q2单平净利润约0.2元/平方米，保持持平。2）基膜及涂覆材料：溧阳月泉基膜产线已实现稳定运行，公司预计今年底或明年初实现4条基膜产线的调试并投产，四川卓勤一期项目落地后将形成超过4亿平基膜产能；东阳光氟树脂PVDF现有产能5000吨，另有2万吨PVDF产能建设一期（1万吨）启动，公司预计2023年产能达2.5万吨。 锂电设备业务增长显著。1）营收同比显著增加，自动化装备业务实现营收（含内销）10.46亿元，同比增长93.11%；2）在手订单充足，截至报告期末，涂布机尚未履约（不包含已发货但尚未验收的订单）的在手订单（不含内部订单）超28.41亿元（含税），新产品如注液机、氦检机、叠片机等尚未履约订单超6.56亿元（含税）；3）产能加速扩张，2022年上半年公司江西嘉拓二期机加工厂房落地投产，同时加快肇庆、东莞生产制造基地的建设进度，将进一步提升公司生产制造能力。 公司定增助力产能扩张，分拆设备子公司嘉拓提升竞争力。公司发布定增方案，拟募集85亿元用于年产10万吨高性能锂离子电池负极材料、年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化项目和补充流动资金，这将加速负极材料和隔膜业务产能提速。同日，公司发布拟拆分子公司江苏嘉拓，其锂电自动化装备产品已扩展至中后段设备，分拆上市有利于优化资源配置，提升市场核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是162.75、235.38、305.52亿元，同比增长80.9%、44.6%、29.8%；归母净利润分别是31、45、58亿元，同比增长77%、46%和29%，截止9月9日的市值对应22-23年PE为29、20倍，维持“买入”评级。 风险因素：下游行业产能过剩的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新技术路线替代风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,281 8,996 16,275 23,538 30,552 同比(%) 10.0% 70.4% 80.9% 44.6% 29.8% 归属母公司净利 668 1,749 3,090 4,512 5,841 润 同比(%) 2.5% 161.9% 76.7% 46.0% 29.4% 毛利率(%) 31.6% 35.7% 33.3% 33.8% 33.7% ROE(%) 7.5% 16.7% 20.9% 22.5% 21.7% EPS（摊薄）（元） 0.48 1.26 2.22 3.24 4.20 P/E 234.14 127.75 28.68 19.64 15.17 P/B 17.54 21.30 5.98 4.42 3.29 EV/EBITDA 42.03 44.86 22.85 15.67 12.18 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月09日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 10,37313,497 18,606 25,74833,289 营业总收入 5,281 8,99616,275 23,53830,552 货币资金 5,0303,884 1,688 1,7062,117 营业成本 3,613 5,78910,863 15,58820,266 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 41 6365 94107 应收账款 1,7001,928 4,459 6,4498,370 销售费用 115 152325 447580 预付账款 124689 326 468608 管理费用 212 367667 9421,222 存货 2,2374,964 9,314 13,36617,377 研发费用 264 543895 1,2711,650 其他 1,2832,032 2,819 3,7594,817 财务费用 162 -5-31 2534 非流动资产 4,1137,953 10,709 13,93217,849 减值损失合计 -44 -1180 00 长期股权投资 247347 347 347347 投资净收益 8 88 1215 固定资产（合 2,4574,653 6,258 8,13510,413 其他 -12 59163 165214 计）无形资产 242480 599 714822 营业利润 826 2,0363,661 5,3476,921 其他 1,1682,474 3,505 4,7366,268 营业外收支 -10 -76 911 资产总计 14,48621,450 29,315 39,67951,139 利润总额 815 2,0293,667 5,3566,933 流动负债 5,3029,477 12,494 17,25921,564 所得税 89 246550 8031,040 短期借款 1,2281,195 1,955 2,2062,049 净利润 727 1,7833,117 4,5525,893 应付票据 6101,939 1,786 2,5623,331 少数股东损益 59 3427 4052 应付账款 1,6462,719 4,464 6,4068,328 归属母公司净利润 668 1,7493,090 4,5125,841 其他 1,8193,624 4,290 6,0857,855 EBITDA 1,239 2,4513,960 5,8097,445 非流动负债 2691,304 1,804 2,1042,304 EPS（当年） 0.48 1.262.22 3.244.20 （元） 长期借款 0987 1,487 1,7871,987 其他 269317 317 317317 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,57110,781 14,298 19,36323,868 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 1183 210 250302 经营活动现金流 694 1,725-631 3,4854,976 归属母公司股东 8,91410,487 14,807 20,06626,969 净利润 727 1,7833,117 4,5525,893 权益 负债和股东权益 14,48621,450 29,315 39,67951,139 折旧摊销 203 369500 614719 财务费用 139 121112 149161 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -8 -8-8 -12-15 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 -457 -662-4,347 -1,810-1,769 营业总收入 5,2818,996 16,275 23,53830,552 其它 89 122-6 -9-11 同比(%) 10.0%70.4% 80.9% 44.6%29.8% 投资活动现金流 -608 -2,852-3,058 -3,252-3,546 归属母公司净利 6681,749 3,090 4,5125,841 资本支出 -750 -2,661-2,335 -2,432-2,630 润 同比(%) 2.5%161.9% 76.7% 46.0%29.4% 长期投资 136 -126-700 -800-900 毛利率(%) 31.6%35.7% 33.3% 33.8%33.7% 其他 6 -64-23 -20-16 ROE(%) 7.5%16.7% 20.9% 22.5%21.7% 筹资活动现金流 4,396 -2791,493 -215-1,020 EPS（摊薄）（元） 0.481.26 2.22 3.244.20 吸收投资 4,597 0697 00 P/E 234.14127.75 28.68 19.6415.17 借款 367 5611,260 55143 P/B 17.5421.30 5.98 4.423.29 支付利息或股息 -284 -312-463 -767-1,063 EV/EBITDA 42.0344.86 22.85 15.6712.18 现金净增加额 4,460 -1,415-2,196 18410 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助 理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任 兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加 入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 1768765