零售贷款投放加快，资产质量保持平稳

2023年10月30日邮储银行(601658.SH) 零售贷款投放加快，资产质量保持平稳 公司动态分析 证券研究报告 国有大型银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价6.88元股价(2023-10-30)4.56元 ——邮储银行2023年三季报点评 事件：邮储银行公布2023年三季报，营收增速为1.24%（2023年中报为2.03%）、拨备前利润增速为-8.82%（2023年中报为-7.21%）、归母净利润增速为2.45%（2023年中报为5.20%），营收增速符合预期，利润增速略低于预期，我们点评如下： 今年三季度，邮储银行单季归母净利润增速为-2.41%，较Q2增速下降7.6个百分点，其业绩增速下滑主要受净息差收窄、非息收入增长放缓、成本支出明显增加拖累，而规模扩张、拨备计提压力减轻则对利润增长形成驱动。 量：资产维持强劲增长，零售贷款投放加快 ①资产端：今年三季度末邮储银行资产增速为13.25%，较Q2提升0.62pc。其中，Q3贷款增速为12.15%，较Q2上升0.25pc，且剔除票据贴现后的有效信贷增速为14.39%，较Q2提升0.32pc。从结构上看，邮储银行在资产配置上坚持资产向贷款、贷款向实体、实体向零售倾斜，三季度末贷款净额在总资产中占比环比提升0.69pc至50.8%，对公、零售贷款单季度分别新增852亿元、940亿元，同比分别多增119亿元、285亿元，零售贷款单季度新增今年首度超过对公。 对公投放保持强劲增长。在今年经济复苏基础尚不牢固、居民部门扩表意愿相对较弱的背景下，邮储银行通过加大对基础设施建设、制造业、专精特新、绿色金融等领域的公司信贷投放，邮储银行Q3对公贷款增速达到21.82%，较Q2仅略微下降0.16pc。 零售投放进度稳步加快。通过持续推进三农领域信贷投入、积极开展农户普遍授信，邮储银行零售贷款投放稳步加快，Q3零售贷款增速为9.59%，较Q2提升0.56pc，其中个人小额贷款增速高达22.22%（1H23： 22.57%），季度新增541亿元，对零售贷款增量贡献比达57.5%（1H23： 71.0%），有效带动了整体零售贷款规模上升。 ②负债端：邮储银行坚持以价值存款为发展核心，以一年期及以下存款带动负债端增长，三季度存款增速达10.01%。 价：资产利率下行、负债成本刚性，净息差持续承压 我们测算邮储银行Q3单季度净息差为1.99%，较Q2下降8bp，同比下降16bp，对净利息收入增速形成显著拖累。根据资负两端利率表现来看，①新发贷款价格下降叠加目前以对公为主的信贷结构拉低了邮储银行整体资产端收益率，Q3单季度生息资产收益率较Q2下降9bp；②负债成本率出现了小幅上行预计是受到成本偏高的同业负债占比提升影响，Q3单季度计息负债成本率较Q2上升5bp，Q3应付债券（含同业存单）在总负债中占比为3.0%（Q1、Q2分为0.8%、2.1%）。后续来看，邮 交易数据总市值(百万元) 452,174.51 流通市值(百万元) 306,078.12 总股本(百万股) 99,161.08 流通股本(百万股) 67,122.40 12个月价格区间 3.88/5.93元 邮储银行 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.4 绝对收益-8.2 3M -2.6 -12.8 12M 14.0 15.2 李双分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 陈惠琴分析师 SAC执业证书编号：S1450523070004 chenhq2@essence.com.cn 相关报告有效信贷投放力度加大，存 2023-08-31 款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评（更正）有效信贷投放力度加大，存 2023-08-31 款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评业绩表现好于预期——邮储 2023-04-28 银行2023年一季度业绩点 评 业绩实现平稳增长——邮储银行2022年报点评 业绩实现稳健增长，不良生成压力趋缓——邮储银行 2022年三季报点评 2023-03-31 2022-10-27 储银行9月下调了存款挂牌利率，一年期下调10个基点，二年期下调 20个基点，三年期、五年期下调25个基点，未来或可为负债端持续减负。 非息收入显著下滑。邮储银行前三季度非息收入同比减少-6.2%，其中：①手续费及佣金净收入增速为0.3%，若剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素后，前三季度手续费及佣金净收入同比增长16.14%（上半年增速为24.17%）。②以投资收益为主的其他非息收入同比减少11.82%，主要是8月下旬以来债券市场利率上行导致债券公允价值变动带来的损失。 成本收入比同比提升。前三季度邮储银行成本收入比为59.21%，较上年同期提升4.35个百分点，对拨备前利润形成明显拖累，一方面是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加所致，另一方面是邮储银行加大人力资源与信息化建设投入。本质上看，成本收入比的提升是量价增长不相匹配，在存款保持较快增长的同时，由于息差压缩导致营收增速放缓，从而使得成本收入比整体有所提升，在此背景下，预计今年邮储银行成本收入比仍将保持较高水平。 资产质量保持平稳。三季度末邮储银行不良率为0.81%，关注率为0.62%，均与上季度持平，逾期率也保持在较低水平，较上季度环比下降4bps至0.92%。从风险抵补能力来看，拨备覆盖率季度环比下降17pct至363.91%，资产安全垫仍保持较高水平。 投资建议：展望2023年全年，邮储银行信贷储备充足，规模扩张有望加快，但净息差仍存在压力；邮储银行业务起步晚，没有资产质量历史包袱，信用风险压力小，预计全年业绩实现稳健增长。从中长期看，我们认为，邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在维持低不良、低负债成本优势的情况下，我们预计公司2023年营收增速为1.27%，归母净利润增速为3.05%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为6.88元，相当于2023年0.85XPB。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；零售转型进度不及预期；资产质量显著恶化。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 318,762 334,956 339,194 361,953 389,068 营收增速 11.38% 5.08% 1.27% 6.71% 7.49% 拨备前利润 128,112 126,711 126,468 135,978 148,376 拨备前利润增速 8.06% -1.09% -0.19% 7.52% 9.12% 归母净利润 76,170 85,224 87,822 92,582 100,726 归母净利润增速 18.65% 11.89% 3.05% 5.42% 8.80% 每股净收益（元） 0.82 0.92 0.95 1.00 1.09 每股净资产（元） 6.90 7.42 8.09 8.79 9.56 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率 10.37% 10.51% 10.25% 10.06% 10.20% 总资产收益率 0.64% 0.64% 0.59% 0.56% 0.55% 风险加权资产收益率 1.26% 1.25% 1.15% 1.09% 1.07% 市盈率 5.81 5.19 5.04 4.78 4.39 市净率 0.69 0.65 0.59 0.54 0.50 股息率 5.16% 5.78% 5.96% 6.28% 6.83% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 图1.邮储银行2023年三季度业绩增长拆分 -8.42% 13.13% -12.18% 6.63% -5.10% 3.56% -2.38% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 规模增长 净非成拨税 2023Q3 息息本备收 差收增 入 扩速净 大 利 润 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图2.邮储银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 公司贷款票据贴现零售贷款金融资产同业资产 1,664 1,395 1,883 1,158 566 966 1,197 1,247 621628 735 316 2,101 549 655 733 284 771 2,783 940 1,252 852 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图3.邮储银行各项负债单季度净新增情况（亿元） 存款应付债券同业负债向中央银行借款 5,653 4,612 4,494 5,257 3,346 2,032 943 1,059 1,425 1,915 614 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图4.邮储银行单季度净息差 2.40% 2.34% 2.37% 2.33% 2.32% 2.22% 2.15% 2.11% 2.09% 2.07% 1.99% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 单季度净息差 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图5.邮储银行成本收入比 83.0% 76.2% 63.2% 56.5% 58.3% 58.7% 51.9% 54.6% 55.9% 51.1% 51.8% 90% 成本收入比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图6.邮储银行业绩图表 业绩累计同比增速 2022前三季度 2022A 2023一季度 2023上半年 营业收入 净利息收入 生息资产平均余额净息差 手续费及佣金净收入其他非息净收入 成本收入比拨备前利润信用减值损失归母净利润 7.79% 5.08% 3.51% 2.03% 2.27% 1.56% 0.99% 2.33% 8.69% 8.84% 12.11% 11.70% 2.23% 2.20% 2.09% 2.08% 40.30% 29.20% 27.50% 1.81% 35.07% 20.30% -2.55% 0.02% 54.86% 61.41% 55.91% 57.32% 4.03% -1.09% -5.71% -7.21% -15.59% -24.25% -25.68% -28.72% 14.48% 11.89% 5.22% 5.20% 资产质量 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 不良率 0.83% 0.84% 0.82% 0.81% 关注率 0.55% 0.56% 0.55% 0.62% 逾期率 0.94% 0.95% 0.95% 0.96% 拨备比率 3.33% 3.26% 3.13% 3.08% 拨备覆盖率 404.47% 385.51% 381.12% 381.28% 资负结构 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 信贷 51.1% 49.6% 50.3% 50.1% 一般对公贷款 36.2% 37.0% 38.7% 39