延续较快增势，百亿目标可期

今世缘(603369.SH) 延续较快增势，百亿目标可期 食品饮料 2023年10月30日 推荐(维持) 股价:58.99元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.jinshiyuan.com.cn 大股东/持股今世缘集团有限公司/44.72% 实际控制人江苏省涟水县人民政府总股本(百万股)1,255 流通A股(百万股)1,255 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)740 流通A股市值(亿元)740 每股净资产(元)10.20 资产负债率(%)36.5 事项： 今世缘发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入83.6亿元，同比增长28.3%；归母净利润26.4亿元，同比增长26.6%；其中3Q23实现营业收入23.9亿元，同比增长28.0%，归母净利润5.9亿元，同比增长26.4%。 平安观点： 收入结构同比优化，全年百亿目标可期。3Q23得益于江苏省经济的发展与宴席回补，我们预计对开、四开稳定增长；同时公司通过品鉴会、礼赠、扫码等红包等方式加大V3推广，我们预计V3快速放量。3Q23公司特A+/特A/A/B/C+D类产品分别实现营收16.2/5.9/1.0/0.5/0.2亿元，分别同比+24.5%/+39.9%/+27.2%/+12.4%/+2.7%，特A及以上产品占白酒收入的93.0%，同比+0.5pct。1-3Q23公司营业收入达83.6亿元，同比增长28.3%，为全年百亿目标奠定基础。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】今世缘（603369.SH）*半年报点评 *2Q23收入提速，结构持续优化*推荐20230829 【平安证券】今世缘（603369.SH）*年报点评*一季度开门红，决胜百亿目标*推荐20230429 证券分析师 苏中与省外收入快速增长。3Q23淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外收入分别为6.0/4.6/3.6/3.1/2.6/2.2/1.7亿元，分别同比+28%/+18%/+27%/+39%/+28%/+25%/+40%。分渠道看，3Q23公司经销/直销收入分别为23.3/0.5亿元，分别同比+27.9%/+13.7%。截至3Q23公司合同负债为13.1亿元，同比/环比分别-0.6/+1.8亿元；经销商数量为1,088家，同比/环比分别+37/+42家。 毛利率持续提升，销售费用率有所增长。3Q23公司毛利率为80.7%，同比+1.1pct，主要得益于产品结构优化。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.5%/4.1%/0.2%/-0.7%，销售/财务费用率同比分别 +4.5/+0.1pct，管理和研发费用率同比基本持平，销售费用率增长较快主因公司加大渠道投放。3Q23公司费用率整体为28.0%，同比+4.6pct。3Q23税金及附加占收入的20.4%，同比-1.9pct。整体来看，3Q23公司归母净利率为24.5%，同比-0.3pct。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,406 7,885 10,092 12,577 15,603 YOY(%) 25.1 23.1 28.0 24.6 24.1 净利润(百万元) 2,029 2,503 3,168 3,931 4,851 YOY(%) 29.5 23.3 26.6 24.1 23.4 毛利率(%) 74.6 76.6 77.5 77.8 78.4 净利率(%) 31.7 31.7 31.4 31.3 31.1 ROE(%) 21.8 22.6 24.2 25.2 26.0 EPS(摊薄/元) 1.62 2.00 2.53 3.13 3.87 P/E(倍) 36.5 29.6 23.4 18.8 15.3 P/B(倍) 8.0 6.7 5.7 4.7 4.0 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn S1060523100001 王星云 投资咨询资格编号 wangxingyun937@pingan.com.cn 今世缘公司季报点评 结构优化+市场拓展，成长空间可期，维持“推荐”评级。公司对开、四开稳定增长，V3快速放量，产品结构持续上移，内生动力充足，全年百亿目标可期。市场方面，公司加大消费者培育，苏中、苏南占率持续拓展，省外仍有空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-25年EPS为2.53/3.13/3.87元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 11662 13881 18347 23695 现金 5381 7059 10477 14667 应收票据及应收账款 47 78 97 120 其他应收款 29 31 39 49 预付账款 5 9 12 15 存货 3910 4426 5438 6555 其他流动资产 2290 2278 2284 2290 非流动资产 6521 6227 5886 5501 长期投资 29 30 31 32 固定资产 1222 1278 1288 1252 无形资产 343 286 228 171 其他非流动资产 4928 4633 4338 4045 资产总计 18184 20107 24232 29196 流动负债 6941 6844 8462 10330 短期借款 600 0 0 0 应付票据及应付账款 1081 978 1201 1448 其他流动负债 5259 5866 7260 8882 非流动负债 178 178 178 178 长期借款 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 178 178 178 178 负债合计 7119 7022 8640 10509 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1255 1255 1255 1255 资本公积 719 719 719 719 留存收益 9092 11112 13619 16714 归属母公司股东权益 11065 13085 15593 18687 负债和股东权益 18184 20107 24232 29196 单位:百万元 今世缘公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 7885 10092 12577 15603 营业成本 1845 2272 2792 3365 税金及附加 1277 1711 2133 2646 营业费用 1390 1615 2050 2621 管理费用 323 424 528 671 研发费用 38 47 58 72 财务费用 -100 -9 -31 -44 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -3 -3 -4 其他收益 22 14 14 14 公允价值变动收益 84 0 0 0 投资净收益 122 180 180 180 资产处置收益 0 -2 -2 -2 营业利润 3341 4224 5238 6462 营业外收入 2 5 5 5 营业外支出 16 17 17 17 利润总额 3328 4212 5226 6450 所得税 825 1044 1295 1599 净利润 2503 3168 3931 4851 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 2503 3168 3931 4851 EBITDA 3370 4499 5537 6792 EPS（元） 2.00 2.53 3.13 3.87 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 23.1 28.0 24.6 24.1 营业利润(%) 23.2 26.4 24.0 23.4 归属于母公司净利润(%) 23.3 26.6 24.1 23.4 获利能力毛利率(%) 76.6 77.5 77.8 78.4 净利率(%) 31.7 31.4 31.3 31.1 ROE(%) 22.6 24.2 25.2 26.0 ROIC(%) 171.4 137.7 172.7 300.5 偿债能力资产负债率(%) 39.2 34.9 35.7 36.0 净负债比率(%) -43.2 -53.9 -67.2 -78.5 流动比率 1.7 2.0 2.2 2.3 速动比率 1.1 1.4 1.5 1.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 168.8 130.1 130.1 130.1 应付账款周转率 2.27 3.09 3.09 3.09 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.00 2.53 3.13 3.87 每股经营现金流(最新摊薄) 2.21 2.62 3.73 4.60 每股净资产(最新摊薄) 8.82 10.43 12.43 14.90 估值比率P/E 29.6 23.4 18.8 15.3 P/B 6.7 5.7 4.7 4.0 EV/EBITDA 16 14 11 8 单位:百万元 经营活动现金流 2779 3284 4679 5770 净利润 2503 3168 3931 4851 折旧摊销 142 296 342 386 财务费用 -100 -9 -31 -44 投资损失 -122 -180 -180 -180 营运资金变动 557 -38 571 710 其他经营现金流 -201 47 47 47 投资活动现金流 -1121 132 132 132 资本支出 1125 0 -0 -0 长期投资 -195 0 0 0 其他投资现金流 -2052 132 132 132 筹资活动现金流 -144 -1739 -1393 -1713 短期借款 600 -600 0 0 长期借款 -0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -744 -1139 -1393 -1713 现金净增加额 1513 1677 3418 4190 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对