Q3业绩增势延续，百亿目标彰显决心

今世缘（603369） 公司研究/公司点评 Q3业绩增势延续，百亿目标彰显决心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-30 收盘价（元） 37.68 近12个月最高/最低（元） 60.22/37.68 总股本（百万股） 1,254 流通股本（百万股） 1,254 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 473 流通市值（亿元） 473 主要观点： 事件描述： 公司公布2022年三季报：22Q1-3公司实现营收65.16亿元，同比 +22.19%，归母净利润20.81亿元，同比+22.53%，归母扣非净利20.72亿元，同比+21.72%。分季度看，22Q3公司实现营收18.70亿元，同比+26.15%，归母净利润4.63亿元，同比+27.32%，归母扣非净利润 为4.65亿元。同比+25.81%，业绩符合预期。 产品结构持续优化，苏中地区增势可观 分产品看，22Q3公司特A+类/特A类实现收入13.04/4.22亿元，分别 同比+28.94/+19.79%。毛利率方面，22Q1-3公司毛利率提升1.74pct 公司价格与沪深300走势比较 26% 10% -6%11/212/225/228/22 -22% -38% 今世缘沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 相关报告 至74.52%，22Q3毛利率为79.61%，环比Q2提升10.41pct，结合渠反馈，公司产品结构持续优化，四开及V3表现较好带动毛利水平提升。分地区看，22Q3公司省内/省外实现收入17.49/1.18亿元。分别同比+27.17/+14.19%。其中，淮安/苏中/苏南/南京/盐城/淮海地区实现收入4. 70/2.27/2.81/3.91/2.07/1.74亿元，分别同比+35.93/+49.42/21.08%/+1 9.75%/+18.02%/+20.43%，苏中及苏南地区增速可观，仍有较大空间。省外公司明确以四开为主推新品，在长三角地区布局V系，集中力量打造省级样板市场，有望延续增势。 费用投放有所提升，合同负债蓄势仍足 费用方面，22Q1-3公司销售费用率分别为14.29%，同比+1.78pct；22Q3公司销售费用率为19.99%，同比+1.57pct，环比Q2提升9.87pct，系业务增长促销及广告投入增加所致。22Q1-Q3公司净利率为31.94%，同比+0.09pct；22Q3公司净利率为24.78%，同比+0.22pct.现金及回款方面，22Q3公司经营活动产生的现金流净额13.46亿元，去年同期为7.10亿元，同比+89.65%；其中，销售回款为29.90亿元，去年同 期为19.59亿元，同比+52.68%。22Q3公司合同负债为13.72亿元， 环比增加3.56亿元，同比增加5.11亿元，公司蓄力仍足。 V系引领国缘升级，2023奋斗百亿 公司将进一步聚焦国缘系列升级，提升品牌价值，做大做强V9高端清雅酱香型大单品，充分发挥其战略引领作用，向下带动V3于团购渠道放量，统筹兼顾四开、对开、单开、淡雅大单品策略。此外，公司以今世缘中高端单品为突破点，有针对性的围绕不同消费人群和消费场景培育主导产品。同时，公司将升级营销组织管理体系，构建全国化营销模式，分品牌单独成立事业部运营，实现营销能力的全面提升，力争2023实现百亿目标。 投资建议 公司坚定推行落地差异化、高端化、全国化“三化”方略，并力争渠道良性动销，严控经销商和终端库存在合理区间，股权激励下公司的业绩确定性与弹性兼具。中长期，我们看好开系基本盘精耕下沉和V系高端产品放量带来的持续增量。我们预计2022-2024年公司营收分别为78. 52/100.03/120.10亿元，同比增长22.5%/27.4%/20.1%。归母净利润为 24.79/30.92/37.56亿元，同比增长22.2%/24.7%/21.5%，EPS分别为 1.98/2.46/2.99，对应PE分别为19.07/15.29/12.59，维持“买入”评级。 风险提示 疫情散播风险，宏观经济不及预期风险，省内竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6408 7852 10003 12010 收入同比（%） 25.1% 22.5% 27.4% 20.1% 归属母公司净利润 2029 2479 3092 3756 净利润同比（%） 29.5% 22.2% 24.7% 21.5% 毛利率（%） 74.6% 75.2% 76.1% 76.7% ROE（%） 21.8% 22.5% 21.9% 22.0% 每股收益（元） 1.62 1.98 2.46 2.99 P/E 33.62 19.07 15.29 12.59 P/B 7.34 4.28 3.34 2.77 EV/EBITDA 25.22 13.65 10.31 7.91 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9933 11761 15796 19151 营业收入 6408 7852 10003 12010 现金 3958 5224 7767 10221 营业成本 1626 1946 2391 2797 应收账款 40 32 98 71 营业税金及附加 1105 1275 1694 1978 其他应收款 17 7 30 26 销售费用 968 1273 1670 2032 预付账款 5 6 10 10 管理费用 258 327 429 518 存货 3194 3421 4163 4320 财务费用 -65 -59 -76 -113 其他流动资产 2719 3072 3727 4502 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4500 5009 5218 5402 公允价值变动收益 98 85 88 95 长期投资 24 24 24 24 投资净收益 121 105 141 127 固定资产 1294 1825 2013 2189 营业利润 2712 3276 4122 5016 无形资产 170 170 170 170 营业外收入 5 5 5 5 其他非流动资产 3013 2990 3011 3019 营业外支出 17 16 16 15 资产总计 14434 16770 21014 24553 利润总额 2699 3265 4111 5006 流动负债 4980 5561 6701 7290 所得税 670 786 1019 1250 短期借款 0 38 65 99 净利润 2029 2479 3092 3756 应付账款 434 315 647 524 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4545 5208 5989 6668 归属母公司净利润 2029 2479 3092 3756 非流动负债 157 169 181 197 EBITDA 2549 3083 3837 4699 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.62 1.98 2.46 2.99 其他非流动负债 157 169 181 197 负债合计 5137 5730 6882 7487 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1255 1255 1255 1255 成长能力 资本公积 717 717 717 717 营业收入 25.1% 22.5% 27.4% 20.1% 留存收益 7326 9069 12161 15094 营业利润 29.6% 20.8% 25.8% 21.7% 归属母公司股东权 9297 11040 14133 17065 归属于母公司净利 29.5% 22.2% 24.7% 21.5% 负债和股东权益 14434 16770 21014 24553 获利能力毛利率（%） 74.6% 75.2% 76.1% 76.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.7% 31.6% 30.9% 31.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 21.8% 22.5% 21.9% 22.0% 经营活动现金流 3024 2670 3174 4006 ROIC（%） 19.6% 20.7% 20.2% 20.5% 净利润 2029 2479 3092 3756 偿债能力 折旧摊销 120 56 20 18 资产负债率（%） 35.6% 34.2% 32.7% 30.5% 财务费用 1 1 2 4 净负债比率（%） 55.2% 51.9% 48.7% 43.9% 投资损失 -121 -105 -141 -127 流动比率 1.99 2.11 2.36 2.63 营运资金变动 1201 302 266 425 速动比率 1.35 1.49 1.73 2.03 其他经营现金流 623 2115 2760 3261 营运能力 投资活动现金流 -1216 -706 -656 -761 总资产周转率 0.49 0.50 0.53 0.53 资本支出 -576 -599 -219 -205 应收账款周转率 185.79 219.51 153.85 141.73 长期投资 -767 -300 -670 -780 应付账款周转率 3.95 5.19 4.97 4.78 其他投资现金流 127 193 233 224 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1361 -698 26 -791 每股收益 1.62 1.98 2.46 2.99 短期借款 -362 38 27 34 每股经营现金流薄） 2.41 2.13 2.53 3.19 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.41 8.80 11.27 13.60 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 33.62 19.07 15.29 12.59 其他筹资现金流 -999 -736 -1 -825 P/B 7.34 4.28 3.34 2.77 现金净增加额 448 1266 2544 2454 EV/EBITDA 25.22 13.65 10.31 7.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。