银轮股份：乘用车业务驱动，23Q3利润同比高增

证券研究报告公司研究 公司点评报告银轮股份(002126)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 银轮股份：乘用车业务驱动，23Q3利润同比高增 2023年10月30日 事件：公司发布2023年三季报，公司2023Q1-Q3实现营收79.9亿元，同比+33.2%，实现归母净利润4.44亿元，同比+91.6%；其中23Q3公司实现营收27.3亿元，同比+27.9%，环比+0.9%；归母净利润1.58亿元，同比+58.1%，环比-0.6%。 点评： 在手订单充沛，23Q3营收同比增长。23Q3公司实现营收27.3亿元，同比+27.9%，环比+0.9%；归母净利润1.58亿元，同比+58.1%，环比 -0.6%。公司在手订单充足，23H1新增订单有：1）新能源汽车热管理领域：获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单；2）商用车与非道路热管理领域：获得卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷却模块等订单；3）数字与能源热管理领域：获得奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。据公司数据，预计累计订单新增年收入超36亿元，其中： 新能源业务约28.1亿元，占比约78%，数字与能源热管理业务约5亿元，占比约14%。 降本增效成效已现，公司盈利能力继续提升。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。公司23Q3销售毛利率为21.99%，同比+1.01pct，环比+1.08pct；销售净利率为6.81%，同比+1.53pct，环比+0.03pct。费用情况来看，23Q3公司期间费用率为13.67%，同比-0.40pct，环比+1.34pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.41%、5.54%、4.92%、0.80%，同比分别-0.82pct、 -0.23pct、-0.13pct、+0.78pct，环比分别+0.42pct、-0.01pct、+0.34pct、 +0.59pct。23Q3财务费用率同环比提升的原因主要系银行贷款利息支出以及汇兑收益减少所致。 海外工厂陆续投产，提升属地制造能力。公司墨西哥工厂已完成团队建设和产线建设，已于二季度投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产，目前处于进入产能爬坡阶段；欧洲波兰工厂正在加快产线建设，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.0 亿元、8.2亿元、11.2亿元，对应EPS分别为0.75、1.02、1.39元， 对应PE分别为25倍、18倍和13倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外工厂进展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,816 2022A8,480 2023E10,806 2024E13,482 2025E16,415 增长率YoY% 23.6% 8.5% 27.4% 24.8% 21.8% 归属母公司净利润(百万元) 220 383 601 817 1,120 增长率YoY% -31.5% 73.9% 56.8% 36.0% 37.0% 毛利率% 20.4% 19.8% 20.3% 20.7% 21.6% 净资产收益率ROE% 5.0% 8.2% 11.6% 13.9% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.48 0.75 1.02 1.39 市盈率P/E(倍) 67.20 38.63 24.65 18.12 13.23 市净率P/B(倍) 3.37 3.16 2.85 2.52 2.18 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 7,223 8,003 9,891 11,91614,065 营业总收入 7,816 8,480 10,806 13,48216,415 货币资金 934 972 1,849 2,2462,921 营业成本 6,224 6,798 8,613 10,69212,862 应收票据 855 315 345 479433 营业税金及 36 42 54 6782 附加 应收账款 2,378 3,252 3,932 4,871 5,678 销售费用 341 279 276 337 394 预付账款 73 52 65 81 98 管理费用 453 472 594 728 886 存货 1,481 1,863 2,175 2,508 3,119 研发费用 326 386 475 607 739 其他 1,502 1,549 1,524 1,732 1,817 财务费用 83 30 88 94 101 非流动资产 4,766 5,521 5,525 5,689 5,870 减值损失合计 -75 -36 -30 -40 -50 长期股权投 441 394 404 417 409 投资净收益 24 22 25 35 33 固定资产（合计） 2,401 2,756 2,883 3,011 3,113 其他 -9 27 60 78 83 无形资产 471 767 767 747 726 营业利润 291 486 761 1,030 1,417 其他 1,453 1,603 1,471 1,514 1,622 营业外收支 -7 -3 -5 -2 -1 资产总计 11,989 13,524 15,417 17,605 19,935 利润总额 284 483 756 1,028 1,416 流动负债 6,027 7,143 8,409 9,761 10,975 所得税 20 34 53 72 99 短期借款 1,504 1,555 1,955 2,155 2,355 净利润 264 449 703 956 1,317 应付票据 1,703 2,060 2,725 2,621 2,667 少数股东损益 44 66 102 139 198 应付账款 2,311 2,641 2,718 3,816 4,616 归属母公司净利润 220 383 601 817 1,120 其他 509 888 1,011 1,170 1,338 EBITDA 771 863 1,292 1,603 2,045 非流动负债 1,087 1,147 1,161 1,181 1,181 EPS(当年)(元) 0.28 0.48 0.75 1.02 1.39 长期借款 246 214 224 244 294 其他 841 933 937 937 887 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7,115 8,291 9,570 10,943 12,156 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权474553655793991益 经营活动现金流 3755571,0361,0071,431 归属母公司 4,400 4,680 5,192 5,869 6,788 净利润 264 449 703 956 1,317 负债和股东11,989 13,524 15,417 17,605 19,935 折旧摊销 358 406 430 483 512 财务费用 71 106 98 114 126 重要财务指单位:百标万元 投资损失-24-22-25-35-33 权益 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 营运资金变 营业总收入7,8168,48010,80613,48216,415 动 其它 -425-429 -194 -528 -524 130 47 24 18 33 同比（%）23.6%8.5%27.4%24.8%21.8% 归属母公司2203836018171,120 净利润 投资活动现 资本支出 -770-1,076-485 -551 -616 金流-1,194-792-385-577-631 同比（%）-31.5%73.9%56.8%36.0%37.0%长期投资-428235-50-60-48 毛利率（%）20.4%19.8%20.3%20.7%21.6% 其他 4 49 150 35 33 ROE%5.0%8.2%11.6%13.9%16.5% 筹资活动现 吸收投资 19 41 11 0 0 金流858242227-34-126 EPS(摊 薄)(元) 0.270.480.751.021.39 支付利息或 股息 -129 -153 -198 -254 -326 P/B 3.37 3.16 2.85 2.52 2.18 EV/EBITDA 14.84 13.49 12.51 9.97 7.58 P/E67.2038.6324.6518.1213.23借款3,0663,223410220250 现金流净增 加额297877397675 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收