中国股市记忆之2023年第九期：科技股美股映射、制造业全球竞争力、消费平替与高股息策略

策略定期报告 证券研究报告 科技股美股映射、制造业全球竞争力、消费平替与高股息策略 中国股市记忆之2023年第九期 客观而言，十一之后A股市场对利多因素极度钝化（即便三季度GDP超预期），使得“最后一跌”所持续的时间比我们料想得要长，显然当前市场处于极度异常的状态。 首先，我们一贯是以2008年的底部作为重要依据，以保本型理财区间年化收益率4%-4.5%进行评估，长期底部和目前上证综指所处的水平是较为接近，说明当前上证指数的位置是具有安全边际的，处于最佳左侧区域。而对于上证综指跌破3000点，事实上存在不少解释，都挺合理但又不能完全解释。当市场将每一条部分成立的利空逻辑都用于解释市场下跌时，说明最重要的原因应该是情绪和信心。 在这里，我们坚定认为并反复强调：当前市场处于政策定价量变-质变的过程中，大方向比较明确，没有什么能够阻挡，反弹核心需要增量资金扭转当前的定价格局和交易热情，而反转核心需要“国内弱复苏（看地产销量）+海外高利率（看降息预期）”定价组合的扭转。 最后，市场何时回开启反弹？本周以贵州茅台为代表的机构重仓和指数权重股加速下跌意味着恐慌情绪加速释放，在2018年大跌以及2022年至今的市场下跌过程中，茅指数一共出现 11次单周跌幅大于4%的情况，其中有7次在大跌之后市场整体出现反弹，我们相信本轮反弹的来临并不会远，爱在深秋终将兑现，不会缺席。 对于市场最关注的海外高利率，10年期国债收益率报收4.93%创新高。虽然海外高利率环境目前难以扭转，同时美联储具体降息时点仍然并不明确，但市场普遍认为美债利率进一步上行空间相对有限，11月大概率暂停加息，对于美国经济衰退的市场预期最早提早到明年一季度。 站在当前，我们并不准备修正并依然维持：四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，转机并未消失。结构上，四季度在成长和价值之间反复，市场底向上的过程我们倾向于成长将更占优一些。 值得高度重视的是经过年初至今的跟踪观察，当前市场赚钱的投资策略就四种方法：1、科技股就看美股映射（小盘成长，例如减肥药、AI）；2、制造业就看产业全球竞争力（大盘成长的出海逻辑，例如客车，叉车、汽车零部件，白电，矿产、纺服）；3、消费股在第四时代就看消费的“平替；4、高股息策略（大盘价值，能源）。 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 持续验证：三季度是消费的重要窗口期——中国 2023-08-03 股市记忆之2023年8月2023年A股超额本质：把握低位股的迭起——中国股市记忆之2023年 2023-04-21 4月 内容目录 1.专题回顾4 1.1.全球经济4 2.行情概览4 2.1.行情回顾4 2.2.市场特征5 3.宏观环境和产业政策8 3.1.经济特征8 3.2.宏观政策11 3.3.产业政策11 4.海外市场14 4.1.最新动态14 4.2.海外权益市场15 图表目录 图1.近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准)4 图2.9月中证1000和沪深300涨幅分解5 图3.电子、医疗综合服务相关个股涨幅居前5 图4.9月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准）5 图5.上证指数和沪深300指数换手率6 图6.创业板指和中证500指数换手率6 图7.近期北向资金流出，南向资金流入6 图8.当年全A隐含风险溢价（股债性价比）回落至7年80%分位水平7 图9.大类资产行情估值概览7 图10.主要经济数据概览8 图11.生产、需求端略有回升9 图12.大型企业PMI回升至荣枯线以上9 图13.9月建筑业PMI有所扩张，新订单及业务活动预期均上升9 图14.9月服务业PMI、新订单及销售价格均抬升9 图15.9月社融增速与前值持平10 图16.9月社融政府债券和银行承兑汇票分项同比多增上涨较大，其他分项变化不显著.10 图17.就业结构性压力加剧10 图18.宏观政策显效发力，高质量发展稳步推进11 图19.重要产业政策/事件11 图20.重要产业政策/事件12 图21.重要产业政策/事件12 图22.重要产业政策/事件13 图23.重要产业政策/事件13 图24.美国通胀小幅上涨14 图25.美国租金CPI持续走低14 图26.欧元区通胀下行，但核心通胀仍处于高位15 图27.欧元区经济下行压力增大15 图28.全球主要国家9月市场指数表现15 图29.标普500一级行业表现（9月）16 图30.海外行业龙头表现16 图31.海内外各指数涨跌幅与PE(TTM)（截至9月30日）16 1.专题回顾 1.1.全球经济 8月全球制造业PMI49%，略高于前值48.60%，全球服务业PMI51.1%，前值52.7%。全球制造业PMI连续12个月处于荣枯线以下，且创今年新低，主要由于欧美国家的制造业PMI普遍位于荣枯线以下，服务业高景气为欧美国家当前的经济支撑，但也已经开始下滑。虽然利率已达限制性水平，但是8月CPI略有反弹。鉴于下半年基数效应的递减，以及原油价格的反弹美国9月经济政策不确定性指数有所上升。 尽管美国债务上限在七月突破32万亿，但是由于拜登8月持续发行国债，美国国债到8月 份维持在32万亿的高位逼近33万亿，不断创新高，美国主权债务/货币危机经济政策不确定性指数有所上升，8月美国经济风险持续抬升。 2.行情概览 2.1.行情回顾 行业轮动：煤炭>石油石化>医药>银行 图1.近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准)（%） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 9月国内经济复苏仍在过程中，A股震荡下行，行业轮动较快，沪深300略好于中证1000。电子、医疗综合服务涨幅居前 行业表现：9月中大盘强于小盘，电子、医疗综合服务涨幅居前 图2.9月中证1000和沪深300涨幅分解图3.电子、医疗综合服务相关个股涨幅居前 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 2.2.市场特征 9月机构表现弱于市场 9月份WIND基金重仓指数下行，9月普通股票型基金指数（-2.97%）和偏股混合型基金指数（-3.31%）表现弱于市场（-2.57%）。 图4.9月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 9月A股核心指数月日均换手率环比较8月普遍下降 9月四类指数换手率月日均环比均小幅下降，主要指数换手率数据如下：上证综指月日均换手率为0.56%，前值（8月）0.72%；创业板指月日均换手率为1.11%，前值（8月）1.35%；沪深300月日均换手率为0.3%，前值（8月）0.39%；中证500月日均换手率为0.77%，前值（7月）1.05%。 图5.上证指数和沪深300指数换手率(%)图6.创业板指和中证500指数换手率(%) 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 9月北向资金本月流出幅度减少，南向资金流入幅度持平 截止到9月30日，9月北向资金净流出531.47亿元，上个月为净流出760.39亿元；南向资金净流入636.82亿元，上个月净流入615.67亿元。 9月北向资金本月流出幅度减少，南向资金流入幅度持平。 图7.近期北向资金流出，南向资金流入 资料来源：Wind,安信证券研究中心 近期A股持续震荡，全A隐含风险溢价目前回落至7年80%分位附近的较高水平，股债性价比仍处于历史上较高水平。 图8.当年全A隐含风险溢价（股债性价比）回落至7年80%分位水平 资料来源：Wind,安信证券研究中心 注：全A隐含风险溢价=全A市盈率的倒数-10年期国债收益率 大类资产：9月权益市场主题炒作和低位股迭起现象明显，9月美元依然强势 当前大类资产交易所体现出的关注重点：1、A股市场，主题炒作和低位股迭起现象明显；2、行业中，只有医药生物行业和银行表现出色，其他行业均表现一般；3、10月公布的美国9月CPI反弹、下半年基数效应的递减以及原油价格的上涨导致市场预期联储加息预期升温，带动美元走强。 9月美元依然强势，美元指数呈震荡上行的走势。本月人民币汇率呈V字走势，先贬值再升值，9月中旬一度突破7.19，后小幅升值到7.18。 9月A股权益市场普跌。其中创业板指领跌，下降了5.3%；紧随其后的是深圳成指数下降了3.6%。全球市场跌多涨少，短端债券收益率震荡上行，工业金属及农产品均有所上涨，黄金有所下跌 图9.大类资产行情估值概览 资料来源：Wind,安信证券研究中心 3.宏观环境和产业政策 3.1.经济特征 9月经济略有回升，进出口得到改善 9月PMI略有回升但在顾荣宪以上，PMI数据显示经济下行速度减缓，从结构来看，9月制造业PMI为50.2，前值49.7，在荣枯线以下略有回升；8月非制造业PMI为51.7，前值50.5，建筑业PMI前值53.8升至56.2,9月PMI的略升主要因制造业PMI略升所致。 9月新增社融，新增人民币贷款较上月均大幅增加。 8月国内总体就业形势符合预期但并不乐观，就业市场仍存在结构性压力。 8月进出口向上突破，出口金额同比走高，CPI同比向上增长。 图10.主要经济数据概览 资料来源：Wind,安信证券研究中心 9月PMI：经济略有回升，连续第二个月扩张 9月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52.0%，比上月上升0.5、0.7和0.7个百分点。其中，制造业PMI已连续4个月回升，也是自2023年4月份以来首次升至扩张区间。从制造业PMI分项来看，生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比上月上升0.8和0.3个百分点。分企业规模来看，大中小型企业的景气度均回落，大型企业PMI为51.6，前值为50.8，上升0.8个百分点；中型企业PMI与8月持平，为49.6；小型企业PMI略有回升，从 47.6升至48.0。 图11.生产、需求端略有回升图12.大型企业PMI回升至荣枯线以上 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 9月PMI：非制造业经济活动扩张力度有所增强 9月份，服务业PMI为50.9，前值为50.5，比上月上升0.4个百分点，服务业扩张力度有所增强。 一方面，建筑业扩张加快。其中，建筑业新订单指数为50%，比上月上升1.5个百分点；从业人员指数为46.3%，比上月上升1.6个百分点。另一方面，服务业PMI有所上升，服务业新订单PMI回升0.1个百分点至50.0，销售价格与前值持平，为47.4。总体来说，服务业扩张力度有所增强。 图13.9月建筑业PMI有所扩张，新订单及业务活动预期均上升 图14.9月服务业PMI、新订单及销售价格均抬升 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 9月社融：新增社融，新增人民币贷款较上月均增加 2023年9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%。2023年前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。9月新增社融延续了去年12月以来的扩张态势。9月末，广义货币(M2)余额289.67万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点。 从结构看，对实体经济发放的人民币贷款余额为232.78万亿元，同比增长10.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.76万亿元，同比下降19.3%；委托贷款余额为11.36万亿元，同比增长1.3%；信托贷款余额为3.81万亿元，同比下降1.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.91万亿元，同比下降0.3%；企业债券余额为31.39万 亿元，同比下降0.3%；政府债券余额为6