前三季度归母净利润+12.22%，研发强度持续加大

事件：10月29日，公司发布2023年三季报， 实现收入（79.68亿元，+3.23%），归母净利润（10.27亿元，+12.22%），扣非归母净利润（10.25亿元，+13.06%）。 前三季度业绩稳步提升，单三季度交付阶段性放缓 报告期内公司积极开拓市场，业绩稳定增长，前三季度营收同比增长3.23%，若剔除无锡卓越出表及税收政策变化影响，公司2023年前三季度营业收入同口径增长17.43%。 分季度看 ，23Q1-Q3分别实现收入23.40亿元 （+13.34%）/31.64亿元（5.02%）/24.64亿元（-6.71%），仅从报表端看，Q3环比下降22.12%，或与下游客户交付节奏变化有关。23Q1-Q3分别实现归母净利润2.71亿元 （+30.13%）/5.07亿元（+43.83%）/2.50亿元（-29.61%），Q3环比下降50.69%，主要受两方面因素影响，（1）报告期内宏山锻造新进入合并报表范围，正在开展新产品研发等投入，当季亏损预计3,500万元； （2）报告期内公司技术研发投入较多，主要用于新产品研制，Q3研发费用较上年同期增加1.27亿元，增长170.38%。 从盈利能力角度看，Q1-Q3 毛利率分别为 31.74%/36.46%/31.03%，Q3环比下降5.43pct，预计主要因交付产品结构变动所致 ；Q1/Q2/Q3净利率分别为12.25%/17.10%/10.45%，Q3环比下滑6.65pct，主要系公司持续加大研发投入，Q3研发费用较上年同期增加1.27亿元，增长170.38%所致。 前三季度盈利能力稳步提升，研发强度不断加大。报告期内公司毛利率为33.39%，同比提升4.10pct，主要系公司持续加强成本费用控制，着力提升降本增效的能力和精益管理的水平，前三季度营业成本同比下降2.83%所致。净利率为13.62%，同比提升0.45pct，净利率增幅小于毛利率，主要与期间费用率同比增加4.96pct至13.74%有关。其中，研发费率增加4.09pct，主要系公司为开拓新市场、新产品，前三季度研发累计投入5.46亿，同比增长156.58%。截至目前，公司已累计研制新产品、新型号百余件，其中近半数已陆续投入生产试制，后续有望持续兑现至业绩端。此外，财务费率增加0.38pct，主要是利息收入减少和汇兑净收益减少，财务费用较上年同期增加2934万元；管理费率增加0.48pct，主要是管理人员薪酬、修理费、折旧费、差旅 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 费等增加，管理费用较上年同期增长11.99%。我们认为，军工行业下游需求旺盛，伴随新型号逐渐定型批产以及公司高附加值产品占比提升，公司盈利能力或仍有提升空间。 Q3交付及回款或有所放缓，产能结构不断强化。据半年报，截止二季度末，公司应收账款较期初增加62.89%至62.47亿元，表明公司上半年交付顺利，同时现金流量表中，二季度末经营活动现金流量净额为1.98亿元，公司23Q1/Q2交付与回款端均较为正常。据三季报，截止三季度末，公司应收账款较二季度末增长10.37%，增幅较小，结合三季度存货在二季度末高位35.40亿元基础上继续增长6.27%，或表明公司三季度交付有所放缓，部分产品以库存商品及在产品等方式计入存货科目，且Q3经营活动现金流量净额为-6.57亿元，说明回款端或亦出现异常。报告期内公司在建工程较期初增加25.54%，表明公司正加速推进重点项目建设，加快生产线智能化变革，持续优化公司生产能力及产能结构，夯实未来业绩增长基础。此外，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少1.51亿元，主要是本期支付员工费用及各项税费现金增加。 产业链景气度仍饱满，23年业绩或有超额完成可能。据公司22年年报指引，23年公司预计实现营业收入110亿元，同比增长4.07%；预计实现利润总额16亿元，同比增长4.27%。2023年前三季度，公司收入端已完成全年目标的72.44%，利润总额完成工作目标79.44%。参考21年年报指引及22年实际完成情况 ， 营收方面 ， 公司预计22年实现100亿元 ， 同比增长13.77%,但实际实现105.7亿元，同比增长20.25%；利润总额方面，公司预计实现12亿元，同比增长4.93%，但实际实现15.34亿元，同比增长34.18%，均超额完成。基于产业链当前景气度仍较饱满，且据公司官方新闻，公司四季度将加快生产节奏，决战决胜年度目标，我们预计23年或有望继续超额完成业绩目标。 股权激励激发公司活力，利好中长期发展。10月29日，公司发布第二期股权激励计划草案，拟以13.23元/股的价格授予限制性股票总量不超过1338.80万股 （ 占当前股本总额0.9095%），其中首次授予不超过1238.80万股，预留100万股。 本次激励覆盖上市公司董事、高级管理人员及管理和技术骨干共计330人，其中包含中层以上管理/技术/营销/技能等核心骨干人员共计323人，授予股权达1148.80万股占到本次激励的85.81%。本次激励授予条件为：剔除中航卓越锻造（无锡）影响后，1）2023年扣非净资产收益率不低于7.88%；2）2023年同比营收增速不低于6.50%；3）2023年同比营业利润率不低于11.70%；4）以上指标均不低于同行业对标企业50分位值。我们 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4