新能源与出口齐发力，单三季度净利润环比增长206%

新能源与出口齐放量，单三季度净利润同比增长42%。2023年前三季度长城汽车实现营收1195.0亿元，同比+20.1%，实现归母净利润50.0亿元，同比-39%，实现扣非净利润38.1亿元，同比-12.3%；单季度看，长城23Q3汽车销量34.5万辆，同比+27.2%，环比+15.4%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q3出口销量8.8万辆，同比+79.4%，环比+22.0%，新能源车销量7.7万辆，同比131.4%，环比18.1%，助力长城Q3实现营收495.3亿元，同比+32.6%，环比+21.0%，归母净利润36.3亿元，同比+41.9%，环比+206.1%，扣非净利润30.6亿元，同比+34.0%，环比+216.7%。 单车营收与利润持续提升。分品牌看，长城汽车23Q3哈弗品牌销量20.3万辆，环比+21.8%；WEY品牌销量1.5万辆，环比+0.5%；皮卡销量5.0万辆，环比-6.9%；欧拉品牌销量3.0万辆，环比+2.7%；坦克品牌销量4.6万辆，环比+35.5%，产品线全面发力。公司23Q3的单车营收为13.4万元，环比+0.7万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（坦克）占比提升所致；23Q3长城汽车四费费率为10.8%，同比-1.5pct，环比-0.3pct，彰显公司费用管控成效。23Q3长城汽车单车利润为1.1万元（23Q2为0.4万元，22Q3为0.9万元），单车扣非利润为0.9万元（23Q2为0.3万元，22Q3为0.8万元）。 规模效益释放、出口放量等因素驱动盈利边际持续改善。 新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400Hi4-T及500Hi4-T等10余款新能源车型，其中哈弗猛龙预售订单破30,000台，上市当晚大定订单突破万台，坦克500Hi4-T9月销量超4,000辆；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术（前三季度累计研发费用55.0亿元，同比+16.9）%，发布智能四驱电混技术Hi4（将首搭近期上市的哈弗新能源车型）；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润65.9/89.3/106.9亿元（原52.8/82.4/102.9亿元），EPS为0.75/1.02/1.22元（原0.60/0.94/1.17元），继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：2023年前三季度长城汽车实现营收1195.0亿元，同比+20.1%，实现归母净利润50.0亿元，同比-39%，实现扣非净利润38.1亿元，同比-12.3%；单季度看，长城23Q3汽车销量34.5万辆，同比+27.2%，环比+15.4%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q3出口销量8.8万辆，同比+79.4%，环比+22.0%，新能源车销量7.7万辆，同比131.4%，环比18.1%，助力长城Q3实现营收495.3亿元，同比+32.6%，环比+21.0%，归母净利润36.3亿元，同比+41.9%，环比+205.8%，扣非净利润30.6亿元，同比+34.0%，环比+216.7%。 图1：长城汽车营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：长城汽车单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：长城汽车归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：长城汽车单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 单车营收与利润持续提升。分品牌看，长城汽车23Q3哈弗品牌销量20.3万辆，环比+21.8%；WEY品牌销量1.5万辆，环比+0.5%；皮卡销量5.0万辆，环比-6.9%；欧拉品牌销量3.0万辆，环比+2.7%；坦克品牌销量4.6万辆，环比+35.5%，产品线全面发力。公司23Q3的单车营收为13.4万元，环比+0.7万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（坦克）占比提升所致；23Q3长城汽车四费费率为10.8%，同比-1.5pct，环比-0.3pct，彰显公司费用管控成效。23Q3长城汽车单车利润为1.1万元（23Q2为0.4万元，22Q3为0.9万元），单车扣非利润为0.9万元（23Q2为0.3万元，22Q3为0.8万元）。规模效益释放、出口放量等因素驱动盈利边际持续改善。 图5：长城汽车毛利率、净利率变化情况 图6：长城汽车季度毛利率、净利率变化情况 图7：长城汽车年度四项费用率变化情况 图8：长城汽车季度四项费用率变化情况 表1：长城汽车财务摘要及单车盈利情况 图9：长城汽车分季度单车营收及利润情况（万元） 图10：长城汽车分年度单车营收及利润情况（万元） 销量情况：分品牌看，长城汽车23Q3哈弗品牌销量20.3万辆，环比+21.8%；WEY品牌销量1.5万辆，环比+0.5%；皮卡销量5.0万辆，环比-6.9%；欧拉品牌销量3.0万辆，环比+2.7%；坦克品牌销量4.6万辆，环比+35.5%，产品线全面发力。 图11：长城汽车销量（万辆）及增速（%） 图12：长城汽车分品牌销量（万辆）及增速（%） 图13：长城汽车季度销量（辆）及增速（%） 图14：长城汽车出口及新能源车销量（辆） 在国内国际双循环相互促进的发展格局下，长城汽车依靠完整的研产销体系及本土化用户运营，全面加速“生态出海”。“ONEGWM”全球品牌行动纲领也将助力长城全面整合优势资源，在海外聚焦以一个GWM品牌为核心，打造以GWM母品牌统领品类的聚合渠道，不断强化品牌认知；2023年上半年，长城汽车全速发力海外市场，整体销量12.33万台，同比增长80.2%，创造长城汽车出口历史新高。 第二季度出口销量达7.2万台，环比增长超38%；同比增长超114%。智能新能源产品登陆全球市场。上半年，哈弗H6HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500等多款车型，在GCC、拉美、东盟、澳新等多个海外市场实现上市。 图15：长城汽车GWM母品牌统领品类 长城汽车“生态出海”战略加速落地，海外本土化经营持续深入。上半年，长城汽车在中东的首家配件中心在阿联酋启动运营，形成1+N配件保障体系；巴西副总统莅临长城汽车巴西工厂，见证巴西首款混动弹性燃料皮卡项目启动；与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂就乌兹别克斯坦市场开发合作签署战略合作协议，长城汽车旗下产品将实现本地化生产。 海外经销商网络快速铺设。上半年分别与越南成安集团、新加披Cycle&Carriage集团、英之杰集团等经销商建立战略合作伙伴关系，上海车展期间还与海外数十家新经销商建立合作伙伴关系，加速全球销售网络拓展，为海外消费者提供更智能、更清洁的产品。 展望2023年，长城在新一届管理团队领导下，在更完善森林生态体系赋能下，深化新能源、智能化和全球化发展，为新一轮高质量增长蓄力，实力启航新征程： （1）森林生态体系持续发力，赋能智能新能源快速发展 长城汽车作为中国唯一、世界唯二完成了能源、智能化两大领域扁平化、网络化、去中心化的全产业链布局的车企，已经建立起多物种相互作用并持续进化的森林生态体系，形成完备的产业布局，实现核心技术自主可控和组织体系高效协同。 图16：长城汽车森林生态体系 （2）产品矩阵持续发力 自提出向新能源转型的战略，长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400Hi4-T及500Hi4-T等10余款新能源车型。今年第三季度，长城汽车开辟了越野新能源新赛道，其中哈弗猛龙作为一款新能源SUV，以独特的“新硬派主义”设计语言，打造“新能源越野SUV普及者”身份，预售订单破30,000台，上市当晚大定订单突破万台。在家用及豪华商务领域，魏牌高山MPV实现中国品牌向上突破，正面硬刚百万级MPV，高山MPV上市2小时，订单量突破5,000台，爆款潜力初显。坦克500 Hi4-T上市后表现亮眼，9月单月销量超4,000辆，坦克400Hi4-T自9月25日上市以来，便以独树一帜的机甲风格吸引了众多目光，首月总订单量突破1.2万台，用实力诠释了这款中大型都市机能越野SUV的魅力。 图17：哈弗猛龙正式上市 图18：魏牌高山MPV正式上市 （3）纯电、混动、氢能三轨并行，新能源战略加速落地 混动领域，DHT成为长城汽车扩大新能源产品矩阵的重要支撑，在旗下多品牌新品上实现落地，满足用户对长续航和纯电体验的双重需求。随着DHT产能的扩增以及产品的不断升级，长城汽车在新能源领域的技术优势和市场占有率将进一步提升。长城也在近期发布了全新智能四驱电混技术Hi4，实现三动力源双轴分布的混动“新构型”、iTVC智能扭矩矢量控制系统的“新突破”、机电耦合传动系统的“新高度”；专为新能源全场景高阶驾驶需求设计，真正实现“四驱的体验、两驱的价格，四驱的性能、两驱的能耗”。该技术将首搭近期上市的全新哈弗新能源车型，长城汽车的全系新能源产品也将在2024年全面普及四驱，未来更将全面实现技术开源，开启全民电四驱时代。3月，由汽车评价研究院主办的“龙蟠杯”第六届世界十佳变速器及首届世界十佳混合动力系统评价结果正式发布。 长城汽车DHT荣获首届世界十佳混合系统，长城汽车9AT荣膺世界十佳变速器。 图19：长城汽车9AT荣膺世界十佳变速器 图20：全新智能四驱电混技术Hi4 投资建议：持续看好长城汽车新能源战略加速落地，维持“买入”评级 新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400Hi4-T及500 Hi4-T等10余款新能源车型，其中哈弗猛龙预售订单破30,000台，上市当晚大定订单突破万台，坦克500Hi4-T9月销量超4,000辆；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术（前三季度累计研发费用55.0亿元，同比+16.9）%，发布智能四驱电混技术Hi4（将首搭近期上市的哈弗新能源车型）；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展。 考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润65.9/89.3/106.9亿元（原52.8/82.4/102.9亿元），EPS为0.75/1.02/1.22元（原0.60/0.94/1.17元），继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（20231029） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）