2022三季报点评：Q3业绩环比大幅改善，自主+新能源+出口齐发力

公告要点：公司前三季度实现营业总收入5274.09亿元，同比-4.58%； 实现归母净利润126.49亿元，同比-37.84%；实现扣非后归母净利润106.41亿元，同比-40.94%。其中公司2022Q3实现营收2114.16亿元，同环比分别+13.29%/+58.34%；实现归母净利润57.40亿元，同环比分别-18.43%/+311.73%；实现扣非归母净利润45.33亿元，同环比分别-26.45%/+292.49%。 复工复产推进下公司整体盈利能力环比改善。1）复工复产推动下公司产销迅速恢复，营收表现良好。Q3上汽集团整体销量为153.59万辆，同环比分别+16.20%/+51.51%，自主+合资销量同环比均实现正增长。2）毛利率环比改善。Q3毛利率为9.94%，同环比为-1.61/+0.38pct，同比下滑较多主要原因为会计政策变化以及原材料成本上升。3）费用率管控良好。Q3销售/管理/研发费用率分别为3.98%/2.71%/2.36%，同比分别-1.02/-0.30/-0.23pct，环比分别-0.37/-0.16/-0.52pct。4）投资收益方面，销量总量改善明显，大众表现优于通用：上汽大众/上汽通用Q3销量分别为38.75/34.72万辆 ， 同比分别+21.85%/+8.47%， 环比分别+59.18%/+49.53%；合资品牌盈利能力同比下滑主要受车型销量结构变化+终端折扣提升+供给端相对受限影响，环比来看由于基数影响实现高增长。5）Q3公司信用减值损失为7.31亿元（2022Q2为0.66亿元，2021Q3为0.67亿元），计提较多。最终公司实现归母净利润57.40亿元，净利率3.60%。 自主+新能源+出口齐发力。自主品牌方面公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化以及电动化转型；合资电动智能变革起步。出口方面公司延续出口领先优势，已在海外市场具备深厚市场基础，海外业务有望持续高质量发展。“三驾马车”共同推动下公司有望实现销量攀升。 盈利预测与投资评级：我们维持上汽集团2022 ~2024年归母净利润预期197.54/234.06/261.50亿元，对应EPS分别为1.69/2.00/2.24元，对应PE为8.30/7.01/6.27倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。