2023年三季报点评：玻纤价格回落致使公司业绩下滑

玻纤价格回落致使公司业绩下滑 中国巨石（600176.SH）2023年三季报点评|2023.10.30 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 焦俊凯分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 40% 5% 0% 5% 0% 5% 0% 5% 0% 2022/10/30 5% 2023/1/302023/4/302023/7/31 3 3 2 2 1 1 - -10% 中国巨石沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.32 一年内最高/最低价（元）15.98/10.92 市盈率（当前）28.95 市净率（当前）1.74 总股本（亿股）40.03 总市值（亿元）493.19 资料来源：聚源数据 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收114.25亿元（-29.04%），归母净利润26.74亿元（-51.54%），扣非归母净利润16.24亿元（-54.84%）；其中第三季度，公司实现营收35.96亿元（-14.23%），归母净利润6.11亿元（-53.41%），扣非归母净利润3.54亿元（-53.83%）。 玻纤价格回落致使公司业绩承压。无碱粗纱和电子纱等玻纤产品今年以来价格都较同期有较大回落，以成都巨石2400tex缠绕直接纱为例，根据卓创资讯数据显示，其价格在九月初经历较大下跌，目前为3,300元/吨，较去年同期下跌约900元/吨。产品价格回落致使公司毛利率降低，2023年前三季度公司毛利率为28.67%，同比下降7.55pct，第三季度毛利率为27.14%，同比下降6.78pct。 当下玻纤行业库存较高，行业回暖尚需时日。根据卓创资讯数据显示，截至2023年9月底，玻纤行业库存为90.13万吨，对应库存天数为47.9天，均处于近六年来最高位置。当下玻纤处于供过于求的局面，一方面源自2020年底行业步入高盈利态势后各企业产能的陆续扩张，另一方面是受宏观经济影响建筑等下游需求不足。虽然部分企业产线在当下低盈利背景下开始冷修，但整体供大于求的局面短期难以改善，考虑供需格局和目前的高库存态势，我们认为短期来看玻纤价格仍会在底部盘整，行业回暖尚需时日。 投资建议：公司作为全球玻纤行业龙头，成本、技术、产品、客户、产能和资金方面优势显著。短期来看玻纤行业低迷态势仍将持续公司业绩仍会承压，但长期来看，公司成本技术优势显著，产能逐年扩张，长期成长性较足。预计公司2023-2025年的营收分别为147.75、172.61和187.94亿元，归母净利润分别为31.32、38.47和42.56亿元，对应PE分别为15.89、12.93和11.69倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求减弱，玻纤竞争格局恶化，能源成本增加等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 201.92 147.75 172.61 187.94 营收增速 2.46% -26.83% 16.83% 8.88% 归母净利润（亿元） 66.10 31.32 38.47 42.56 归母净利润增速 9.65% -52.61% 22.82% 10.61% EPS(元/股) 1.65 0.78 0.95 1.05 PE 7.46 15.89 12.93 11.69 资料来源：公司公告，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,916.70 9,528.43 15,092.73 20,974.24 经营活动现金流 4,124.06 6,295.05 5,670.40 5,918.43 货币资金 2,635.93 2,430.86 6,924.18 12,115.00 净利润 6,820.30 3,232.11 3,969.73 4,391.06 应收账款 1,589.89 1,163.32 1,359.11 1,479.80 折旧摊销 1,733.55 1,954.76 1,994.19 1,904.34 其它应收款 1,425.07 1,042.72 1,218.21 1,326.39 财务费用 -50.98 -18.61 -18.61 -18.61 预付账款 60.69 48.84 55.27 59.69 营运资本变动 -4,747.61 879.74 -372.01 -215.25 存货 4,128.66 3,322.24 3,760.30 4,060.40 其他 368.80 247.06 97.10 -143.11 其他 2,076.46 1,520.45 1,775.65 1,932.96 投资活动现金流 -1,246.60 -674.61 -434.06 -131.23 非流动资产 36,716.97 35,418.21 33,808.02 31,977.68 资本支出 -5,547.04 -656.00 -384.00 -74.00 长期投资 1,418.99 1,418.99 1,418.99 1,418.99 资投资收益 -50.98 -18.61 -18.61 -18.61 固定资产 28,903.41 31,503.50 30,204.44 28,721.53 长期投资减少 -64.52 0.00 0.00 0.00 无形资产 944.73 904.20 865.41 828.29 其他 4,415.94 0.00 -31.44 -38.62 其他 5,449.85 1,591.52 1,319.18 1,008.87 筹资活动现金流 -2,466.74 -5,825.51 -743.02 -596.38 资产总计 48,633.67 44,946.65 48,900.76 52,951.92 短期借款增加 425.77 -1,395.07 0.00 0.00 流动负债 12,767.34 9,089.98 9,563.53 10,149.08 长期借款增加 -1,074.24 -2,124.29 299.42 433.24 短期借款 4,359.58 2,964.52 2,964.52 2,964.52 股利分配 -2,616.66 -2,085.63 -988.37 -1,213.94 应付账款 2,803.03 2,255.53 2,552.94 2,756.69 其他 798.39 -220.53 -54.07 184.32 其他 5,604.72 3,869.93 4,046.07 4,427.87 现金净增加额 383.82 -205.07 4,493.33 5,190.82 非流动负债 7,068.85 5,912.70 6,443.35 6,770.46 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,309.16 3,153.01 3,683.67 4,010.78成长能力 其他 2,759.68 2,759.68 2,759.68 2,759.68 营业收入 2.46% -26.83% 16.83% 8.88% 负债合计 19,836.18 15,002.68 16,006.88 16,919.53 营业利润 11.13% -53.11% 22.82% 10.61% 少数股东权益 1,199.82 1,299.47 1,390.42 1,487.19 归母净利润 9.65% -52.61% 22.82% 10.61% 归属母公司股东权益 27,597.67 28,644.49 31,503.46 34,545.20 获利能力 负债和股东权益 48,633.67 44,946.65 48,900.76 52,951.92 毛利率 35.60% 29.17% 31.38% 31.95% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 33.78% 21.88% 23.00% 23.36% 营业收入 20,192.22 14,774.65 17,261.22 18,794.02 ROE 26.07% 11.00% 12.63% 12.74% 营业成本 13,004.20 10,464.20 11,843.97 12,789.21 ROIC 14.75% 6.91% 8.46% 8.62% 营业税金及附加 170.20 124.53 145.49 158.41 偿债能力 营业费用 157.56 168.43 186.42 180.42 总资产负债率 40.79% 33.38% 32.73% 31.95% 研发费用 685.13 644.17 726.70 748.00 净资产负债率 68.88% 50.10% 48.66% 46.96% 管理费用 577.05 527.45 574.80 593.89 流动比率 93.34% 104.82% 157.82% 206.66% 财务费用 265.88 220.53 54.07 -184.32 速动比率 60.52% 67.74% 117.92% 166.07% 资产减值损失 -34.80 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 -18.61 -18.61 -18.61 -18.61 存货周转率 4.11 2.81 3.34 3.27 投资收益 -32.37 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.44 0.32 0.37 0.37 营业利润 8,124.23 3,809.72 4,679.16 5,175.79 应收账款周转率 12.08 10.73 13.69 13.24 营业外收入 16.77 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 5.18 4.14 4.93 4.82 营业外支出 101.85 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 8,039.15 3,809.72 4,679.16 5,175.79 每股收益 1.65 0.78 0.95 1.05 所得税 1,218.85 577.61 709.43 784.73 每股净资产 6.89 7.09 7.80 8.55 净利润 6,820.30 3,232.11 3,969.73 4,391.06 每股经营现金流 1.03 1.57 1.40 1.47 少数股东损益 210.28 99.65 122.39 135.38 估值比率 归属母公司净利润 6,610.02 3,132.46 3,847.34 4,255.68 P/E 7.46 15.89 12.93 11.69 EBITDA 10,123.66 5,985.00 6,727.42 6,895.81 P/B 1.79 1.74 1.58 1.44 EPS（元） 1.65 0.78 0.95 1.05 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务