2023年三季报点评：经营性利润表现符合预期，步入复苏通道

公司研究 证券研究报告 集成电路2023年10月30日 兆易创新（603986）2023年三季报点评 经营性利润表现符合预期，步入复苏通道 强推维持） 目标价：127元 当前价：101.83元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 公司基本数据 总股本(万股)66,690.63 已上市流通股(万股)66,411.65 总市值(亿元)679.11 流通市值(亿元)676.27 资产负债率(%)8.46 每股净资产(元)23.30 12个月内最高/最低价138.60/82.27 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-31~2023-10-27 68% 45% 22% -1% 22/1023/0123/0323/06 兆易创新 23/0823/10 沪深300 相关研究报告 《兆易创新（603986）2023年半年报点评：多产品线齐头并进，行业逆风份额持续拓展》 2023-08-28 《兆易创新（603986）2023年半年度业绩预告点评：23Q2利润环增，周期复苏经营节奏持续向好 2023-07-17 《兆易创新（603986）2022年报&2023年一季报点评：业绩短期承压，产品结构持续优化蓄力未来发展》 2023-05-03 事项： 公司发布2023年三季度报告： 1）23Q1-Q3收入43.94亿元（YoY-35.08%）；归母净利润4.34亿元（YoY- 79.27%）；扣非净利润3.41亿元（YoY-76.80%）； 2）23Q3收入14.29亿元（YoY-28.14%，QoQ-12.05%）；归母净利润0.98亿元 （YoY-82.71%，QoQ-47.45%）；扣非净利润0.65亿元（YoY-87.75%，QoQ-55.26%）。 评论： 毛利率改善，业绩压力逐步释放。23Q3公司实现营业收入14.3亿元，同比下滑28%，主要系芯片产品市场需求下降，产品价格相较去年下降，导致尽管公 司产品销量有所增加，营业收入仍同比下降；此外，公司DRAM产品规划将以自研产品为主，经销产品销售收入大幅减少。23Q3公司综合毛利率为36.36%，环比+6.91pct，主要系：公司各品类价格趋于平稳；成本端持续优化代销业务减少，产品结构改善。23Q3公司销售净利率为6.84%，环比-4.60pct主要系：1）研发费用率提升，单Q3研发费用2.8亿（人员招聘、股权激励摊销等），研发费用率约19.6%，环比+3.9pct；2）汇兑收益减少，公司单Q3财务费用-0.37亿，营收占比-2.6%，环比+7.6pct。23Q3末公司存货为20.91亿，环比微降0.24亿。随着库存去化持续推进，市场景气度逐步恢复，公司产品价格有较强向上弹性，利润率水平有望持续修复。 各业务线或陆续步入复苏通道，新品研发有序推进。NORFlash：经过一年半左右的调整，目前市场供需相对比较健康，全产业链库存去化情况较好，产品价格趋于平稳，公司NORFlash产品的出货数量以及出货容量均恢复到了较高的水平。MCU：公司产品价格和毛利率水平因市场整体供过于求，从2022 年下半年起进入快速下降通道，目前产品价格已经趋于稳定，进入筑底阶段。 公司在国内率先推出基于Arm®Cortex®-M7内核的高性能MCU产品，目前正在客户端全力导入，进展较为顺利。此外，适用于智能家电、智慧家居、工业互联网、通信网关等多种无线连接场景，基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCU产品GD32VW553系列已正式推出，并将于12月份正式量产供货 自研DRAM：原厂坚定减产、克制低价供应背景下，整体DRAM市况已触底 反弹。公司自研DRAM产品系列市场拓展在稳步推进，产品良率持续提升， 8GbDDR4产品的研发工作在有序推进中。 投资建议：公司为国内NORFlash和MCU龙头，DRAM业务稳步推进。考虑到行业下行期业绩有所承压，我们下修盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收为60.2/78.2/98.2亿（原值为69.8/85.4/108.5亿），2023-2025年归母净利 润为6.2/14.1/20.3亿（原值为9.0/16.4/22.8亿），根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位，给与24年60xPE，目标价127元，维持“强推”评级 风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；市场竞争加剧 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)8,1306,0197,8219,818 同比增速(%)-4.5%-26.0%29.9%25.5% 归母净利润(百万)2,0536171,4122,027 同比增速(%)-12.2%-69.9%128.8%43.5% 每股盈利(元)3.080.932.123.04 市盈率(倍)331104834 市净率(倍)4.54.44.13.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月27日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,875 7,863 8,734 9,947 营业总收入 8,130 6,019 7,821 9,818 应收票据 32 46 72 79 营业成本 4,255 3,878 4,517 5,415 应收账款 142 221 246 292 税金及附加 72 36 45 61 预付账款 35 20 25 36 销售费用 266 211 274 344 存货 2,154 1,372 1,625 2,086 管理费用 425 421 547 638 合同资产 0 0 0 0 研发费用 936 903 1,095 1,276 其他流动资产 2,177 1,996 2,049 2,112 财务费用 -343 -91 -104 -119 流动资产合计 11,415 11,520 12,751 14,551 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -419 -180 -50 -50 长期股权投资 12 12 12 12 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 固定资产 999 1,066 1,138 1,181 投资收益 51 50 50 30 在建工程 6 1 0 1 其他收益 78 100 50 30 无形资产 300 377 465 522 营业利润 2,222 623 1,489 2,206 其他非流动资产 3,913 3,942 3,969 3,997 营业外收入 45 45 50 50 非流动资产合计 5,230 5,397 5,584 5,714 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 16,645 16,917 18,335 20,264 利润总额 2,262 664 1,535 2,252 短期借款 0 0 0 0 所得税 210 46 123 225 应付票据 0 9 3 4 净利润 2,053 617 1,412 2,027 应付账款 479 578 618 723 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,053 617 1,412 2,027 合同负债 83 61 80 100 NOPLAT 1,742 533 1,316 1,919 其他应付款 341 341 341 341 EPS(摊薄)（元） 3.08 0.93 2.12 3.04 一年内到期的非流动负债34 34 34 34 其他流动负债 259 240 318 379 主要财务比率 流动负债合计 1,197 1,264 1,394 1,582 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -4.5% -26.0% 29.9% 25.5% 其他非流动负债 263 263 263 263 EBIT增长率 -20.1% -70.2% 149.7% 49.0% 非流动负债合计 263 263 263 263 归母净利润增长率 -12.2% -69.9% 128.8% 43.5% 负债合计 1,460 1,527 1,657 1,845 获利能力 归属母公司所有者权益 15,186 15,389 16,676 18,418 毛利率 47.7% 35.6% 42.2% 44.8% 少数股东权益 0 0 1 1 净利率 25.2% 10.3% 18.1% 20.6% 所有者权益合计 15,186 15,390 16,677 18,419 ROE 13.5% 4.0% 8.5% 11.0% 负债和股东权益 16,645 16,917 18,335 20,264 ROIC 19.6% 5.3% 12.3% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 8.8% 9.0% 9.0% 9.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.0% 1.9% 1.8% 1.6% 经营活动现金流950 1,552 1,356 1,850 流动比率 9.5 9.1 9.1 9.2 现金收益2,048 799 1,609 2,239 速动比率 7.7 8.0 8.0 7.9 存货影响 -705 782 -253 -461 营运能力 经营性应收影响 622 101 -5 -14 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -319 108 34 106 应收账款周转天数 9 11 11 10 其他影响 -697 -238 -29 -21 应付账款周转天数 46 49 48 45 投资活动现金流 -44 -439 -487 -461 存货周转天数 152 164 119 123 资本支出 -576 -411 -461 -433每股指标(元) 股权投资4 0 0 0 每股收益 3.08 0.93 2.12 3.04 其他长期资产变化529 -28 -27 -29 每股经营现金流 1.42 2.33 2.03 2.77 融资活动现金流-780 -125 2 -175 每股净资产 22.77 23.08 25.01 27.62 借款增加 2 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -715 -132 -292 -415 P/E 33 110 48 34 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 4 其他影响 -68 7 293 240 EV/EBITDA 30 80 39 28 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：唐栩 北京大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研