2023年年报点评报告：配用电主业稳增，出海及新兴业务提速

证券研究报告 电力设备报告日期：2024年04月29日 配用电主业稳增，出海及新兴业务提速 ——东方电子（000682.SZ）2023年年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年4月26日 当前价格（元）10.60 52周价格区间（元）6.20-11.17 总市值（百万元）14,332.37 流通市值（百万元）14,330.96 总股本（万股）134,072.70 流通股（万股）134,059.47 近一月换手（%）40.11 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：许紫荆 执业证书编号：S0230124020004邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年实现营收 64.78亿元，同比+18.64%；归母净利润5.41亿元，同比+23.46%， 其中，2023Q4单季营收23.78亿元，同比+21.47%；归母净利润 1.97亿元，同比+24.85%。 观点： 智能配用电主业较快增长，虚拟电厂、储能等新兴业务取得突破。分业务来看，2023年公司智能配用电/调度及云化/输变电自动化业务分别实现营收36.94亿元/11.02亿元/6.23亿元，同比分别+20.99%/-2.97%/+45.28%。配用电主业方面，2023年威斯顿公司在国网集招中全年中标额7.43亿元，南网统招中标1.42亿元，市场份额稳固。新兴业务方面，2023年公司中标了山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，并通过山东省调可调能力测试；储能产品形成系列化，其中1500V/2000kW集中式构网型储能PCS为国内单机液冷容量最大，已应用在山东省。 公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等海外市场，2023年海外营收同比+31.09%。2023年公司实现海外收入3.74亿元，同比提升31.09%，占营业收入比重达到5.77%。海外业务毛利率30.68%，同比提升7.15个百分点。在中东，公司取得了沙特META-5000套FRTU项目、中电装备2000套环网柜项目，与沙特SEP公司签署了战略合作协议；在中亚，取得乌兹别克斯坦500MW光伏安装调试项目等；在非洲，取得赞比亚医院强电总包项目；在东南亚，取得马来西亚配网FRTU项目、斯里兰卡首个国家级AMI项目、泰国蓝牙表项目。后续海外项目有望持续为公司贡献业绩。 盈利能力提升，研发费用率提升有望增强产品竞争力。2023年公司毛利率、净利率水平分别为33.70%/9.35%，同比分别提升1.57/0.3个百分点，盈利能力有所提升；费用端，2023年公司销售费用、管理费用率分别为11.03%/5.68%，同比分别下降0.07/0.04个百分点，研发费用率为8.49%，同比提升0.29个百分点，有利于增强产品创新与竞争力。 盈利预测及投资评级：公司拥有发输配变用各环节自动化产品及系统解决方案，深耕行业40余年，具备良好的客户基础和产品优势，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98/8.43/10.28亿元，对应2024-2026年PE分别为20.4/16.9/13.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；海外需求不及预期；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,460 6,478 7,902 9,547 11,424 增长率（%） 21.7 18.6 22.0 20.8 19.7 归母净利润（百万元） 438 541 698 843 1,028 增长率（%） 26.1 23.5 28.9 20.9 21.9 ROE（%） 10.8 12.0 13.9 14.5 15.2 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.33 0.40 0.52 0.63 0.77 市盈率（P/E） 32.4 26.3 20.4 16.9 13.8 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.7 2.4 2.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7830 9240 11415 13244 15881 营业收入 5460 6478 7902 9547 11424 现金 2409 3312 3793 4583 5141 营业成本 3706 4295 5252 6369 7644 应收票据及应收账款 1341 1487 1963 2205 2782 营业税金及附加 45 63 76 92 111 其他应收款 65 79 97 115 138 销售费用 606 714 909 1050 1200 预付账款 175 161 248 246 346 管理费用 312 368 449 542 648 存货 3159 3642 4674 5410 6693 研发费用 448 550 672 792 914 其他流动资产 681 560 640 684 781 财务费用 -30 -60 -165 -191 -221 非流动资产 1734 1902 2063 2239 2438 资产和信用减值损失 -32 -75 -34 -44 -52 长期股权投资 75 85 97 109 121 其他收益 100 128 116 118 119 固定资产 659 876 1047 1228 1420 公允价值变动收益 79 50 59 59 58 无形资产 143 142 131 121 108 投资净收益 16 13 14 14 14 其他非流动资产 857 799 787 781 789 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 9564 11142 13478 15483 18319 营业利润 536 664 865 1039 1267 流动负债 4830 5921 7571 8725 10503 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 319 288 447 684 775 营业外支出 3 4 4 4 4 应付票据及应付账款 1610 1688 3087 3990 5566 利润总额 536 662 862 1037 1265 其他流动负债 2902 3945 4037 4051 4163 所得税 42 56 70 85 104 非流动负债 171 191 192 192 193 净利润 494 605 792 951 1160 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 56 64 94 108 132 其他非流动负债 171 191 191 191 191 归属母公司净利润 438 541 698 843 1028 负债合计 5001 6112 7763 8917 10696 EBITDA 671 818 946 1142 1380 少数股东权益 413 446 540 648 780 EPS（元） 0.33 0.40 0.52 0.63 0.77 股本 1341 1341 1341 1341 1341 资本公积 1157 1152 1152 1152 1152 主要财务比率 留存收益 1657 2097 2720 3470 4387 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4149 4584 5175 5917 6843 成长能力 负债和股东权益 9564 11142 13478 15483 18319 营业收入(%) 21.7 18.6 22.0 20.8 19.7 营业利润(%) 19.0 23.9 30.1 20.2 22.0 归属于母公司净利润(%) 26.1 23.5 28.9 20.9 21.9 获利能力毛利率(%) 32.1 33.7 33.5 33.3 33.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.0 9.3 10.0 10.0 10.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.8 12.0 13.9 14.5 15.2 经营活动现金流 413 1259 447 673 591 ROIC(%) 12.1 13.6 13.8 14.2 15.1 净利润 494 605 792 951 1160 偿债能力 折旧摊销 74 81 91 108 115 资产负债率(%) 52.3 54.9 57.6 57.6 58.4 财务费用 -30 -60 -165 -191 -221 净负债比率(%) -44.3 -58.6 -57.3 -58.3 -56.3 投资损失 -16 -13 -14 -14 -14 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -105 547 -232 -166 -444 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.9 0.8 其他经营现金流 -4 98 -25 -15 -6 营运能力 投资活动现金流 -254 -107 -179 -211 -242 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 202 153 240 272 301 应收账款周转率 4.6 4.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -60 41 -12 -12 -12 应付账款周转率 2.7 2.8 6.8 0.0 0.0 其他投资现金流 8 6 73 73 71 每股指标（元） 筹资活动现金流 40 -212 54 91 119 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.40 0.52 0.63 0.77 短期借款 185 -31 159 237 91 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.94 0.33 0.50 0.44 长期借款 -7 0 1 1 0 每股净资产(最新摊薄) 3.09 3.42 3.86 4.41 5.10 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -19 -4 0 0 0 P/E 32.4 26.3 20.4 16.9 13.8 其他筹资现金流 -119 -176 -106 -146 28 P/B 3.4 3.1 2.7 2.4 2.1 现金净增加额 208 940 322 553 467 EV/EBITDA 18.7 14.3 12.1 9.6 7.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 行业评级 推荐 基本面向好，行