可转债周观点：静待Q3业绩释放

1转债市场复盘与展望 1.110月转债市场回顾 回顾10月转债市场，中证转债、沪深300指数月度涨跌幅分别为-1.77%、-3.32%，转债相对更为抗跌。权益市场方面，10月市场整体呈震荡走弱的行情走势。9月末制造业PMI、PPI、社会融资总量等一系列经济数据出炉，偏弱的基本面出现回暖，市场呈现短期修复状态。但随着美债利率持续上行，外资持续流出，10月下旬A股市场迎来阶段性低点，时隔一年上证指数再度跌破3000点。随着三季报陆续披露以及经济基本面和盈利企稳回升下，月末市场情绪逐步得到修复，市场出现反弹，但短期内权益市场承压。 转债市场方面，10月转债展现出相对较强的抗跌性。转债市场投资者以内资机构为主，其定价不易受外资影响，在债底及条款支撑下，在权益市场整体大幅走弱背景下，中证转债指数当月仅下跌1.77%，表现明显优于同期权益走势，但各项估值指标一度接近前两轮市场下行期间历史点位。目前转债市场情绪已经有所调整，本周市场成交额较9月末环比回升30.5%，平衡、偏债型转债月末转股溢价率较9月末分别上升1.19、1.02p Ct ，逐渐走出筑底阶段，预计正股三季报陆续披露后市场将呈现上行趋势。 图表1：10月权益及转债市场呈现震荡下跌后反弹走势 从行业结构来看，10月市场整体弱势下各行业板块普跌，但电子、医药等行业有阶段性行情，跌幅相对较小：华为概念股逆势活跃，问界新M7上市首月累计大定突破60000辆，华为“智选车模式”得到了广泛认可；多肽类减肥药疗效突出，市场需求较大，减肥药产业链相关个股表现活跃，带动整个板块情绪反弹。 图表2：10月权益及转债市场行情整体偏弱 从资金层面上看，月末权益市场反弹，北向资金重回净买入。美债利率持续上行，10月27日10年美国国债收益率已升至4.84%，较月初提升15BP，虽然年内美联储预计仍有一次加息，但加息周期拐点已近，外资拐点或将出现。 图表3：月末北向资金重回净买入 从供给端看，11-12月新增转债有限。在7-8月转债的下半年供给高峰之后，10月新发转债65.40亿元，供给量较2022年同期下降65.2%；截至10月29日，已通过证监会注册的待发转债117.31亿元，预计四季度新发转债规模相对有限。 图表4：10月转债市场供给量同比大幅收缩 图表5：通过证监会批准环节待发行转债正股标的 从需求端来看，公募及保险对转债需求依然维系高位，或将为转债估值提供支撑。9月上交所、深交所转债托管规模分别为5740.85、3600.18亿元，较8月变动较小，持仓规模维系高位。从持仓明细看，9月上交所公募基金、保险机构持有转债面值为1733.39、371.96亿元，占比提升至30.2%/6.5%；9月深交所基金、保险机构持有转债市值分别为1127.53、186.56亿元，占比提升至31.3%/5.2%。 预计未来转债需求维系高位、供给端出现收缩，将为转债估值提供上升空间。 图表6：9月上交所公募持仓占比维系高位 图表7：9月上交所保险持仓规模及占比上升 图表8：9月深交所公募持仓占比上升 图表9：9月深交所保险持仓规模及占比上升 1.211月市场：关注业绩改善的双低转债标的 基本面向好叠加政策底出现，关注Q3业绩释放后市场走向。目前制造业PMI为50.2%，环比上升0.5pct，已实现环比四连升，基本面边际转好，11月仍需关注基本面数据的边际变化；汇金公司增持四大行代表政策底已确定性出现，投资者情绪得到有效提升，此后市场下跌空间较为有限。由于增持节点大多发生于市场底部阶段，此时权益市场性价比较高，预计未来半年市场具备上行空间。截至2023年10月29日，共有413支转债主体上市公司披露2023年三季报业绩，其中营收及归母净利润均实现同比正向增长的有137家，我们筛选出评级在AA-及以上、转债价格及转股溢价率均处于较低水平的个债共12支，仅供投资者参考。 图表10：业绩改善的AA-级以上双低个债标的 整体来看，随着基本面数据延续修复，A股或已度过压力最大阶段，后续向上的趋势较为确定。近期上市公司三季报密集披露，确定性进一步提升，后续经济基本面和盈利企稳回升下，市场向上弹性较大。 2资金面：北上资金净流出减少，市场资金面收紧 从资金角度出发，上周北向资金净流出减少，净买入额-4.46亿元，较前周增加236亿元，杠杆变动较小，两融余额1.62万亿元，较前周减少27.62亿元。 图表11：北上资金净流入额较前周增加236亿元 图表12：两融余额较前周减少27.62亿元 市场资金面有所放松，国债逆回购利率下调，周五DR001收于1.59%，较前周最后一个交易日下行34.42BP；DR007录得2.09%，较前周最后一个交易日下行22.11BP。GC001录得2.09%，较前周最后一交易日下行64.40BP；GC007录得2.57%，较前周最后一交易日下行20.00BP。 图表13：DR001录得1.5927%，DR007录得2.0897% 图表14：GC001录得2.0850%，GC007录得2.5700% 3市场行情：市场成交额上升，转债溢价率上行 3.1转债市场：价格中枢上升，个债涨多跌少 转债指数及上证综指均出现上行。中证转债指数收于395.74点，较前周上升1.44%，上证综合指数收于3017.78点，较前周上升1.16%。 图表15：转债指数和上证综指均出现上升 转债及正股成交额均出现上升。可转债市场上周成交额1908.15亿元，较前周上升14.19%，周内日均交易额381.63亿元；可转债正股市场上周成交额4246.52亿元，较前周上升14.92%。 图表16：转债成交额较前周上升14.19% 图表17：正股成交额较前周上升14.92% 上涨转债市场个债涨多跌少。543只可转债中，484只上涨，19只持平，40只下跌。金农转债（38.37%）、上声转债（33.48%）和天康转债（19.55%）领涨； 尚荣转债（-18.75%）、亚康转债（-11.32%）和特一转债（-3.49%）领跌。成交额上，锦鸡转债（100.23亿元）、瑞鹄转债（81.64亿元）、晶瑞转债（58.14亿元）位居前三。 图表18：上周金农转债、上声转债、天康转债领涨 图表19：上周尚荣转债、亚康转债和特一转债领跌 转债加权平均收盘价115.21，环比上升1.40%。偏股型转债的收盘价周环比+2.57%；偏债型转债的收盘价周环比+1.02%；平衡型转债的收盘价周环比+1.57%。 图表20：转债加权平均收盘价环比上行 图表21：偏股型转债加权平均收盘价环比上行较多 从转债收盘价分布情况看，130-150元区间占比上升最高。收盘价位于110-120元区间的个券支数占比较前周下降5.96%；收盘价格在130-150区间的个券支数占比较前周上升4.55%；150元以上价格区间占比涨幅为1.72%。 价格中位数为118.60，较前周上行2.26%。价格15分位数、25分位数、75分位数、90分位数分别环比变动+1.21%/+1.33%/+2.38%/+2.43%。 图表22：90分位数上行幅度最大 图表23：130-150元价格区间占比上升最多 转股溢价率平均值为51.50，较前周上升4.48pct，位于2019年以来99.40%分位数位置。25分位、50分位、70分位转股溢价率分别为27.35%/34.37%/41.41%。 其中偏股型转股溢价率周环比+3.24pct；偏债型转股溢价率周环比+5.27pct；平衡型转股溢价率周环比+3.34pct。 图表24：加权平均转股溢价率周环比上行 图表25：偏债型转债转股溢价率环比上行最多 小规模及A+级转债转股溢价率上行最多。AAA/AA+/AA/AA-/A+/A评级转债的转股溢价率较前周变动+5.37/+1.48/+3.11/+6.63/+10.05/+1.91pct。从余额规模上看，50以上、20-50（含50）、10-20（含20）、0-10（含10）亿规模转债的溢价率较前周变动+2.72/+4.17/+6.77/+7.36pct。 图表26：0-10（含10）亿规模转债溢价率上行最多 图表27：A+评级转债转股溢价率上行最多 3.2权益市场：上周26个行业实现上涨 上周权益市场行情回暖，申万一级行业指数中26个行业上涨，其中农林牧渔（+5.12%）、医药生物（+4.59%）、食品饮料（+4.34%）跌幅居前。 图表28：上周正股26个行业全部下跌 国内外重点指数以收涨为主，上证指数本周累计+1.16%、中证转+1.44%、深证成指+2.09%、中小100指数+2.14%、创业板指+1.74%。海外市场方面，道指本周累计-1.04%、纳指-2.99%、标普500指数-2.06%，纳指金龙中国+3.15%。 图表29：国内外重点指数以收涨为主 3.3上周（1023-1027）每日行情 10月23日：沪指跌1.47%，深证成指跌1.51%，创业板指跌1.69%，中证转债指数环比-1.08%。截至午盘，沪深两市股票跌多涨少，725只股票上涨，4521只股票下跌。其中涨停股33只，跌停股18只。盘面上，6G概念、卫星导航、国防军工等板块活跃；人工智能、新能源汽车、锂电池、光伏概念、贵金属、房地产开发、纺织制造、BC电池等板块跌幅居前。 10月24日：当日沪指+0.78%，深成指+0.61%，创业板指+0.85%，中证转债指数环比+1.07%。当日股市迎来中央汇金再次出手买入ETF、中美经济工作组举行第一次会议、央行以利率招标方式开展了5930亿元7天期逆回购操作等多重利好消息，被称为“牛市旗手”的券商股集体拉升，锦龙股份、太平洋涨停，华创云信、首创证券、天风证券、中国银河等多股涨超5%。此外，互联网电商板块领涨，券商、传媒、教育板块表现强势。 10月25日：当日沪指+0.82%，深成指+0.95%，创业板指+0.51%，中证转债指数+0.47%。A股交投氛围浓厚，截至午间收盘，沪市成交金额约为2407亿元，深市成交金额约为3337亿元，合计成交金额5744亿元，较前一交易日午间收盘放量574亿元。基建相关板块整体出现大爆发，板块内多只个股冲上涨停，其中深水规院“ 20CM ”涨停，龙泉股份、韩建河山、顺控发展等个股“一”字涨停。 10月26日：当日沪指+0.48%,深指+0.41%,创业板指+0.65%，中证转债指数+0.18%。行业板块涨多跌少，华为汽车与6G概念股大涨，船舶制造、汽车整车、汽车零部件、通信设备、电力行业涨幅居前，房地产服务、工程咨询服务、光伏设备、煤炭行业跌幅居前。 10月27日：当日沪指+0.35%,深指+1.11%,创业板指+1.35%，中证转债指数+0.81%。截至午盘，沪深两市股票跌少涨多，1609只股票下跌，3540只股票上涨。其中涨停股50只，跌停4只。电力设备、小金属、汽车、化学制药、房地产开发、纺织制造、医疗服务等板块走强。通信设备、计算机应用、黑色家电、通信服务、证券、教育、银行、国防军工等板块跌幅居前。 4一级市场：上周转债市场共5支发行或上市 4.1上周共4支转债发行、1支转债上市 上周4只可转债——艾录转债（123229.SZ）、泰坦转债（127096.SZ）、芯能转债（113679.SH）、三羊转债（127097.SZ）发行，发行规模合计18.86亿元； 同时，共有1只可转债——翔丰转债（123225.SZ）上市，发行规模8.00亿元，首日成交规模11.87亿元。 图表30：上周共发行可转债4支，发行额18.86亿元 图表31：上周共上市可转债1支，发行额8.00亿元 图表32：上周新发行转债一览 图表33：上周新上市转债一览 4.2上周无可转债进入预案或过会阶段 上周无上市公司公告可转债项目进入董事会预案或通过证监会批准。 5特殊条款进度追踪 上周晶瑞转债、精测转债本次选择不赎回；中环转债