成本压力逐步缓解，23H2预计销量环比增长

23Q3收入18.23亿同增15.6%，归母净利1.19亿同增1053.8% 23Q1-3收入46.64亿同增2.5%，Q1-Q3收入及同比增速分别为12.58亿（同比-5.5%）、15.83亿（同比-3.6%）、18.23亿（同比+15.6%）； 23Q1-3归母净利1.07亿，同减52.3%，Q1-Q3归母净利（净亏损）及同比增速分别为-0.3亿（同比-128.9%）、0.18亿（同比-84.0%）、1.19亿（同比+1053.8%）；23Q3归母增长系23Q3材料成本减少，毛利增长所致。 23Q1-3毛利率7.4%，同减5.4pct；归母净利率2.3%，同减2.6pct。 23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为0.3%（yoy+0.1pct）、1.2%（yoy-0.4pct）、1.3%（yoy-1.4pct）、1.5%（yoy-0.7pct）。 下半年预计销量环比增长，目标全年实现超百万吨销量水平 23H1公司销量42.6万吨，(22H1:49.5万吨)销量同比减少主要系上半年改产文化纸，文化纸销量小于22年工业包装纸销量造成。Q2扭亏为盈，主要系木浆到库成本逐季下降，叠加销量环比提升所致。23年7-8月份销量增长，23H2预计销量环比增长，公司目标全面实现超百万吨销量水平。 加快产业延伸，打造浆纸一体化，抵御周期风险 公司拉长产业链，打造浆纸一体化是特纸企业抵御周期性风险，摆脱原材料来源和价格受制于外部供应的重要手段。江西三十万吨化机浆生产线，公司预计2023Q4可投入使用。化机浆是生产食品包装纸和文化纸的重要原材料，该产线投产后，集团可实现化机浆自给自足，既为现有产品生产提高更好的成本节约空间，也为未来产品结构优化调整提供强大原料保障。 规模优势带来成本优势，降低经营风险，增强企业核心竞争力 截至23H1公司已经建成9条原纸生产线，产能近137wt，为特种纸行业头部生产企业。同时公司还有在建湖北基地一期项目和江西基地描图纸产线。 与老基地相比，江西基地和湖北基地具有明显比较优势，一是产能规模大，产品结构丰富，成本具有规模优势；二是区域位置和能源供给优势，新基地配套完整，可实现能源自供，临江靠河带来水路运输便利，产能全部达产后，可较大程度节约能源和物流成本。 完成重大项目投产，公司新增印花纸产能 公司2023年新增2.2wt转移印花纸（已投产）。（1）江西基地30wt化机浆在23Q3-Q4逐步投产，预计Q4全部投放完毕。公司食品白卡和文化纸中化机浆用量占比较大，具备成本节约空间；1.8wt描图纸预计在23年末投产；（2）汉川基地项目：为公司体量增加、营收和盈利提升保证。一期项目投产节奏依旧维持预期，预期24Q2前实现投产。近期，公司收购凯恩股份控股的凯丰特种纸，产能在2～3wt，生产不锈钢衬纸以及玻璃衬纸。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司持续推进浆纸一体化，提质增量、挖潜降本。看好公司作为特种纸龙头，上下游延伸巩固核心竞争力，新产能投产加速行业整合。由于公司23Q1-Q3业绩小幅下行，归母净利润同减52.3%，因此下调盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利润为2.7/5.8/7.2亿元（前值为2.9/6.1/7.2亿元），EPS分别为0.67/1.44/1.78元/股（前值为0.73/1.51/1.81元/股），对应PE分别为23/11/9x。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险等。 财务数据和估值