三季度营收+17.5%，看好四季度业绩高增长

前三季度营收+8.8%，归母净利+0.3%。2023年前三季度公司实现营业收入16712亿元，同比+8.8%，实现归母净利436.53亿元，同比+0.3%。单三季度实现营业收入5579亿元，同比+17.5%，实现归母净利146.8亿元，同比-2.3%。 公司营收保持稳健增长，业绩增长降速预计主要受相对高毛利的地产业务毛利率下滑，收入占比下降影响。 建筑业新签合同稳健增长，三季度基建新签合同提速。2023年前三季度公司建筑业新签合同额27691亿元，同比+12.8%，其中房建新签15721亿元，同比+11.6%，基建新签5969亿元，同比+16.2%。单三季度房建新签5340亿元，同比+16.1%，基建新签2202亿元，同比+44.2%，房建新签合同保持稳健增长，三季度基建新签合同提速。 地产销售持续修复，拿地保持谨慎。2023年前三季度公司实现合约销售额3335亿元，同比增长22.4%，实现合约销售面积1329万平方米，同比增长21.1%。单三季度地产销售额923亿元，同比+6.7%，增速环比有所下滑。公司地产拿地面积持续下降，但仍保持一定的逆势拿地强度，2023年前三季度公司新增土地储备585万平方米，同比-36.6%，单三季度新增土储255万平方米，同比-30.1%。 经营性现金净流出，Q3项目开工或提速。2023Q3公司经营性现金流入6169亿元，同比+11.0%（Q1和Q2分别增长7.6%/5.9%)，经营性现金流出6227亿元，同比+15.5%(Q1和Q2分别增长-2.8%/5.9%)。2023Q3经营性现金流量净流出57.9亿元，较2021年和2022年由正转负，现金流入流出规模均达到高峰，可能反映Q3项目开工节奏加快，Q4有望结转较多的收入。 风险提示：宏观经济下行风险，房地产行业持续下行的风险，国际经营风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司建筑业务新签订单稳健增长，地产销售快速修复，行业龙头地位持续巩固，Q3项目开工节奏加快，叠加去年Q4低基数，Q4公司收入业绩有望实现较快增长。预计公司23-24年归母净利571/616亿元，每股收益1.34/1.44元，对应当前股价PE为3.9/3.6X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度营收+8.8%，归母净利+0.3%。2023年前三季度公司实现营业收入16712亿元，同比+8.8%，实现归母净利436.53亿元，同比+0.3%。单三季度实现营业收入5579亿元，同比+17.5%，实现归母净利146.8亿元，同比-2.3%。公司营收保持稳健增长，业绩增长降速预计主要受相对高毛利的地产业务毛利率下滑，收入占比下降影响。 图1：中国建筑营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国建筑归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：中国建筑建单季度营收及增速（单位：亿元，%） 图4：中国建筑单季度归母净利及增速（单位：亿元，%） 建筑业新签合同稳健增长，三季度基建新签合同提速。2023年前三季度公司建筑业新签合同额27691亿元，同比+12.8%，其中房建新签15721亿元，同比+11.6%，基建新签5969亿元，同比+16.2%。单三季度房建新签5340亿元，同比+16.1%，基建新签2202亿元，同比+44.2%，房建新签合同保持稳健增长，三季度基建新签合同提速。 图5：中国建筑建筑业新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图6：中国建筑房建和基建新签合同额增速（单位：%） 地产销售持续修复，拿地保持谨慎。2023年前三季度公司实现合约销售额3335亿元，同比增长22.4%，实现合约销售面积1329万平方米，同比增长21.1%。单三季度地产销售额923亿元，同比+6.7%，增速环比有所下滑。公司地产拿地面积持续下降，但仍保持一定的逆势拿地强度，2023年前三季度公司新增土地储备585万平方米，同比-36.6%，单三季度新增土储255万平方米，同比-30.1%。 图7：中国建筑地产业务合约销售额及增速（单位：亿元，%） 图8：中国建筑新购置土储及增速（单位：万㎡，%） 经营性现金净流出，Q3项目开工或提速。2023Q3公司经营性现金流入6169亿元，同比+11.0%（Q1和Q2分别增长7.6%/5.9%)，经营性现金流出6227亿元，同比+15.5%(Q1和Q2分别增长-2.8%/5.9%)。2023Q3经营性现金流量净流出57.9亿元，较2021年和2022年由正转负，现金流入流出规模均达到高峰，可能反映Q3项目开工节奏加快，Q4有望结转较多的收入。 图9：中国建筑经营性现金流入流出情况（单位：亿元） 图10：中国建筑经营性现金流净额（单位：亿元） 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司建筑业务新签订单稳健增长，地产销售快速修复，行业龙头地位持续巩固，Q3项目开工节奏加快，叠加去年Q4低基数，Q4公司收入业绩有望实现较快增长。预计公司23-24年归母净利560/606亿元，每股收益1.34/1.44元，对应当前股价PE为3.9/3.6X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明