券商行业23Q1-Q3综述：三季度市场震荡业绩增幅收窄，看好四季度市场与板块行情

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告 2023年11月02日 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：吕秀华邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001联系电话：分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 三季度市场震荡业绩增幅收窄，看好四季度市场与板块行情券商行业23Q1-Q3综述 ►市场环境：证券投资市场同比好转，其他下滑23Q1-Q3全市场股基日均交易额10076亿元，同比-4%；偏股类基金保有规模同比-10%，新发份额同比-36%；两融日均余额同比-10%；权益与债券融资规模同比均有所下降；权益市场好于去年同期，债券市场接近去年同期。23Q1-Q3上证综指/创业板综涨幅分别+0.7%、-3%，大幅好于去年同期的-16.9%、 -29.2%，中证全债上涨3.70%，接近去年同期的3.60%。 ►23Q1-Q3营收（经调整）净利润同比+6%，23Q3营收 （经调整）净利润同比-10% 23Q1-Q3上市券商实现营业收入（经调整，减去其他业务支 出，下同）3191.0亿元，同比+6%，实现归母净利润1099.7亿元，同比+6%；ROE为6.18%，同比-0.05pct。主动杠杆倍数为3.93，同比持平。 单三季度营收（经调整）895.8亿元，同比-10%，环比-20%；归母净利润280.5亿元，同比-10%，环比-28%。 ►证券自营、股权投资以及大宗商品业务净收入增长，减值计提同比下降 分项业务来看，得益于权益市场改善，证券自营、股权投资收 益同比增长，增幅分别为73%、18%；得益于期货市场活跃，大宗商品净收入同比+34%；利息净收入同比-22%，与部分券商海外业务利息支出增加有关；资管净收入同比+3%，主要得益于行业加大资产管理业务布局；受市场环境拖累经纪、投行业务净收入均同比下降，降幅分别为12%、18%。 支出方面，管理费用率同比略增，从去年同期的55.0%提升至56.6%。减值计提同比-20%。利润率从去年同期的35.1%提升至 35.7%。 ►大型券商中华泰、广发增速靠前 从各家上市券商来看，23Q1-Q3归母净利润50亿元以上的上市券商共7家，其中华泰、广发证券增速前2，增速分别为 +23%、+11%，中信建投增速最低为-12%。华泰证券主要得益于 资管业务收入、证券投资收入、股权投资收益增速在头部券商中表现出色；广发证券的经纪、投行、证券投资、股权投资收益表现均较好；中信建投的证券投资收入相对稳健导致公司整体增速低于行业。 ►盈利预测：中性假设下23年归母净利+4% 假设23年市场日均股基交易额10076亿元，同比-2%；年末两 融余额1.61万亿元，同比+5%；IPO规模3936亿元，同比- 33%；假设证券投资业务收益率2.10%。我们测算上市券商23 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 年全年利润同比+4%。 ►投资建议:看好四季度市场以及券商板块表现 近年来资本市场重要性确定性提升，经济发展新动能新优势的培育需要增资本市场发挥更大作用。10月30-31日的全国金融工作会议强调“活跃资本市场”“加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势”“推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资…培育一流投资银行和投资机构。” 结合7月24日政治局会议提出的“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月降低印花税举措，以及10月份中央汇金增持四大行以及ETF指数的举措，我们认为国家维稳市场、活跃市场的决心不容置疑。而10月24日中央财政调整预算，突破赤字率，发力基建的举措，将有助于经济预期及风险偏好的回升，为资本市场活跃提供了潜在的经济基础。我们对接下来的资本市场以及券商行情表示乐观。 受益标的包括：华泰证券、中信证券、国联证券；东方财富、指南针。 风险提示 权益市场大幅波动，交易量大幅萎缩，投行及衍生品业务风控不足，资本市场改革低于预期，海外高息环境下发生黑天鹅事件。 正文目录 1.市场状况：证券投资市场同比好转，其他业务同比下降5 2.整体业绩：23Q1-Q3上市券商归母净利润同比+6%6 3.分项业务11 3.1经纪业务：建投、中金、方正与东方降幅低于同业11 3.2投行业务：中信、建投、国君与东方降幅低于行业11 3.3资管业务：中泰、国君由于新增并表基金同比暴增12 3.4证券自营业务：中小券商部分扭亏或高增13 3.5股权投资：华泰、招商收入最高13 3.6利息：行业同比-22%，中金、华泰、国君、海通等海外布局较多券商降幅较大14 3.7大宗商品净收入：行业同比+34%15 4.盈利预测与投资建议16 4.1盈利预测：中性假设下23年归母净利+4%16 4.2投资建议：看好四季度资本市场以及券商板块表现17 4.3风险提示18 图表目录 图1上市券商整体2013年至今营收（调整）、归母净利及增速6 图22013年以来上市券商ROE6 图32013年以来上市券商杠杆倍数6 图4上市券商整体13年至今收入结构8 图5各家上市券商23Q1-Q3营收（调整）及增速8 图6各家上市券商23Q1-Q3归母净利润及增速9 图7各家上市券商23Q1-Q3经纪业务净收入及增速11 图8各家上市券商23Q1-Q3投行业务收入及增速12 图9各家上市券商23Q1-Q3资管业务收入及增速12 图10各家上市券商23Q1-Q3证券投资业务收入及增速13 图11各家上市券商23Q1-Q3股权投资收入及增速14 图12各家上市券商23Q1-Q3利息净收入及增速14 图13各家上市券商23Q1-Q3大宗商品业务净收入及增速15 表123Q1-Q3上市券商收入成本分析（单位：亿元）7 表223Q3上市券商收入成本分析（单位：亿元）7 表323Q1-Q3各家上市券商收入结构9 表4关键假设（单位：亿元）16 表5盈利预测(单位：亿元)17 1.市场状况：证券投资市场同比好转，其他业务同比下降 1）全市场股基日均交易额同比降4% 23Q1-Q3全市场股基日均交易额10076亿元，同比-4%； 2)偏股类基金保有规模同比-10%，新发份额同比-36%； 据Wind数据我们统计，23Q1-Q3市场偏股类基金月均保有规模69976亿元，同比-10%；新发偏股类基金份额2507亿份，同比-36%。 3）两融日均余额同比-10% 据Wind数据我们统计，23Q1-Q3市场两融日均余额1.59万亿元，同比-3%。 4）权益与债券融资规模同比均有所下降 据Wind数据我们统计，23Q1-Q3IPO/增发/配股/合计融资规模分别为3236/4873/132/8242亿元，分别同比-33%/-2%/-77%/-21%。 企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为1859/29914 /13292/1200/262/46527亿元，分别同比-41%/+25%/-10%/-28%/-30%/+6%。 5）23Q1-Q3权益市场好于22年同期，债券市场接近去年同期 权益市场表现好于去年同期。23Q1-Q3上证综指/创业板综涨幅分别+0.7%、 -3%，大幅好于2223Q1-Q3的-16.9%、-29.2%。 债券市场表现接近去年同期。23Q1-Q3中证全债上涨3.70%，接近去年同期的3.60%。 2.整体业绩：23Q1-Q3上市券商归母净利润同比+6% 样本选取：本文选取样本为A股上市的43家证券公司，不包括华创阳安、东方财富等集团上市券商。 数据处理：近年来多家券商设置商品贸易子公司，由于此项业务的记账方式与传统业务采取净收入记账方式不同，表现出收入金额大、支出金额大的特点，原始数据会扭曲我们关于收入的分析，因此以下分析中我们在营业收入、营业支出中均做先扣除商品贸易支出的处理，处理后的营收我们记作营收（调整）。 23Q1-Q3营收净利润同比小幅增长，ROE同比略降。23Q1-Q3上市券商实现营收 （调整）3191.0亿元，同比+6%，实现归母净利润1099.7亿元，同比+6%；ROE为6.18%，同比-0.05pct。主动杠杆倍数为3.93，同比持平。 图1上市券商整体2013年至今营收（调整）、归母净利及增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 图22013年以来上市券商ROE图32013年以来上市券商杠杆倍数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 分项业务来看，得益于权益市场改善，证券自营、股权投资收益同比增长，增幅分别为73%、18%；得益于期货市场活跃，大宗商品净收入同比+34%；利息净收入同比-22%，与部分券商海外业务利息支出增加有关；资管净收入同比+3%，主要得益于行业加大资产管理业务布局；受市场环境拖累经纪、投行业务净收入均同比下降，降幅分别为12%、18%。 支出方面，管理费用率同比略增，从去年同期的55.0%提升至56.6%。减值计提同比下降20%。利润率从去年同期的35.1%提升至35.7%。 单三季度营收（调整）895.8亿元，同比-10%，环比-20%；归母净利润280.5亿元，同比-10%，环比-28%。其中经纪、投行、利息、其他业务收入同比均下降，降幅分别为15%、32%、33%、29%，证券自营、资管、大宗商品业务则分别同比+58%、 +4%、+56%，股权投资业务收入同比持平。 单三季度管理费用同比、环比分别+2%、-3%，减值损失同比、环比分别-80%、 -83%。利润率同比略有提升，环比下降。 表123Q1-Q3上市券商收入成本分析（单位：亿元）表223Q3上市券商收入成本分析（单位：亿元） 22Q1-Q323Q1-Q3同比收入贡献收入结构 经纪业务869.6768.8-12%-57%24% 投行业务430.0352.4-18%-44%11% 资管业务336.1347.33%6%11% 自营业务595.31,028.073%245%32% 利息收入436.4342.5-22%-53%11% 股权68.981.218%7%3% 大宗21.028.134%4%1% 其他257.1242.7-6%-8%8% 收入合计3,014.33,191.06%100%100% 营业税金及附加23.322.1-5% 管理费用1,659.11,805.39% 减值损失38.931.0-20% 其他支出12.91.5-89% 营业利润 1,261.7 1,331.2 6% 净利润 1,057.1 1,140.6 8% 归母净利润 1,033.0 1,099.7 6% 管理费用率 55.0% 56.6% 利润率 35.1% 35.7% 资料来源：Wind，华西证券研究所 注1：营业收入与营业支出均为调整其他业务支出后的； 注2：收入贡献=（23Q1-Q3分项业务收入-22Q1-Q3分项业务收入）/ （23Q1-Q3营业收入-22Q1-Q3营业收入）注3：股权指“对联营与合营企业的投资收益”； 大宗指“商品贸易净收入” 22Q323Q3单季同比23Q223Q3单季环比 经纪业务 285.2 242.5 -15% 274.2 242.5 -12% 投行业务 169.8 114.8 -32% 132.4 114.8 -13% 资管业务 112.3 117.0 4% 119.1 117.0 -2% 自营业务 131.2 207.2 58% 325.8 207.2 -36% 利息收入 156.3 105.4 -33% 127.3 105.4 -17% 股权 23.1 23.2 0% 25.5 23.2 -9% 大宗 6.4 9.9 56% 11.3 9.9 -12% 其他 107.2 75.7 -29% 108.7 75.7 -30% 收入合计 991.5 895.8 -10