指增中性专题报告（四）：大盘宽基择时（下）之多元化择时体系

中信期货研究|金融工程专题报告 2023-10-12 大盘宽基择时（下）之多元化择时体系 ——指增中性专题报告（四） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 本报告处理大盘风格宽基择时的择时策略。以沪深300为研究标的、基于前期构建的衍生品指标，设计多类型择时方案，形成适合于大盘风格宽基择时的框架。回测净值表现举例如下：预设持有期+差分调整：年化收益13.19%、夏普1.46；阈值+预设持有期：年化收益30.12%、夏普1.68；均线+SAR：年化收益33.37%、夏普1.78；双波动差分：34.53%、夏普1.93。 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：本篇报告是“大盘宽基择时”姐妹篇中的第二篇。“大盘宽基择时”该主题以沪深 300（宽基指数/etf/股指期货）为研究标的、围绕9个衍生品指标和7种择时方案展开讨论，形成了一个较完备的、适合于大盘风格宽基择时的框架。 本篇重点关注择时方案的设计。区分于该系列前述的“均线择时”和“差分调整择时”，我们考虑了5个新方案。它们各有特点与优势： 预设持有期+差分调整：除1个指标外，其余夏普均大于等于1.07、最高有1.46；且其余指标增加预设持有期后的策略表现优于未增设的情形； 阈值+预设持有期：vix类和pcr类表现相当突出，如成交量pcr多空择现货年化收益30.12%、夏普1.68； 动态阈值：平仓逻辑更合理，整体表现中规中矩； 均线+SAR：有效地融合了均线和技术指标；其中该框架作用于情绪指标vix在适当的参数设置下，年化收益33.37%、夏普1.78； 双波动差分：客观、辩证的看待情绪指标带来的行情的指示；适当参数设置下，策略可有年化收益34.53%、夏普1.93。 提示：本报告中所涉及的资产配比和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 103 2022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9 金融工程研究团队 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：..................................................................................... 一、衍生品指标回顾........................................................................ 二、多元化择时场景........................................................................ （一）预设持有期的差分调整择时......................................................... （二）阈值择时+预设持有期.............................................................. （三）动态阈值择时..................................................................... （四）均线+SAR择时.................................................................... 1.SAR计算步骤................................................................ 2.SAR经典运用逻辑的对与错................................................... 3.“均线+SAR”择时............................................................ （五）双波动差分择时.................................................................. 三、总结.................................................................................. 图表目录 图表1：衍生品指标.................................................................... 图表2：衍生品指标预设持有期的差分调整择时净值......................................... 图表3：偏度因子skew_m的差分调整多空择时现货.......................................... 图表4：“阈值择时现货+预设持有期”净值汇总.............................................. 图表5：成交量pcr基于“阈值择时现货+预设持有期”的净值图................................ 图表6：阈值择时结束多空信号衡量标准“放松”示意图....................................... 图表7：“动态阈值择时现货”净值汇总..................................................... 图表8：kurt_m动态阈值择时现货........................................................ 图表9：沪深300的sar值与收盘价对比.................................................. 图表10：沪深300基于“sar值与收盘价对比”择时（反向逻辑）.............................. 图表11：“均线+SAR”多空择时现货净值汇总............................................... 图表12：情绪指标vix基于“均线+通道SAR”多空择时现货.................................. 图表13：双波动差分择时情境1......................................................... 图表14：双波动差分择时情境2......................................................... 这是我们“指增中性”专题系列的第四篇。在第一篇《基于情绪指标VIX的择时策略》中，我们关注单一的期权类指标VIX基于“差分调整”和“均线”两种择时方案产生的多空/纯多头/纯空头信号作用于3类期现组合（300、500和1000）近1年的择时表现；在第二篇《情绪、量价和估值视角下的宽基择时》中， 我们针对微小盘股指数中证1000设计了3个维度（情绪、量价和估值）这样一个择时框架；在第三篇《大盘宽基择时（上）之衍生品指标面面观》中，我们关注以沪深300指数为标的的衍生品（期货及期权）相关择时指标的构建。本篇 报告为大盘风格宽基择时的下篇——我们的关注重点落在以沪深300为标的择时方案的设计。 一、衍生品指标回顾 在“指增中性”系列（三）《大盘宽基择时（上）之衍生品指标面面观》中，我们使用沪深300股指期货和沪深300股指期权构建了9类衍生品指标，同时也 针对“均线/差分调整、多空/纯空头、期现组合/仅仅现货”的8个场景进行回测。这里给出相应的指标列表及回测总结。 情绪指标：根据芝商所白皮书计算 vix 含义/构造方式 代码 图表1：衍生品指标 vix_call看涨情绪指标：仅使用看涨期权计算 vix_put看跌情绪指标：仅使用看跌期权计算 pcr_oi(或pcr_pos)使用期权持仓量计算的pcr vix_diff(或vix_cmp)vix_call–vix_put pcr_volume使用期权成交量计算的pcr kurt_m回看最近1个月的收盘价序列计算的峰度 lrsr(top20_ls_strength)前20大会员持仓多空相对强弱因子 skew_m回看最近1个月的收盘价序列计算的偏度 资料来源：同花顺iFind、Wind、中信期货研究所 观察1：多空“加杠杆和对冲”策略普遍优于纯空头“对冲”策略，但后者仍有表现不俗的子策略（如情境D中“成交量pcr因子”pcr_vol搭配“短2周~长1个季度”的反转信号择时作用于现货时，对应夏普0.83和55%以上的胜率）； 观察2：存在衍生品类指标和择时方法的表现抢眼、样本内外稳定性较高，但两者搭配灵活、不具备普适性。这里也简要给出较优搭配的汇总： 均线+期现组合：vix(40-10)-年化收益25.46%、夏普1.1；lrsr~p(20-40)- 年化收益21.44、夏普0.86； 均线+仅仅现货：vix(15-10)-年化收益25.27%、夏普1.3；lrsr~p(20-40)-年化收益22.01%、夏普1.13；vix_p(40-10)-年化收益21.58%、夏普1.11；kurt_m(40-5)-年化收益16.97%、夏普0.89； 差分调整+期现组合：普遍一般； 差分调整+仅仅现货：pcr_vol(20-5)-年化收益18.28%、夏普1.45；skew_m(126-25)-年化收益23.01%、夏普1.27、lrsr(63-15)-年化收益20.49%、夏普1.06、vix_diff(126-10)-年化收益17.88%、夏普0.92。 二、多元化择时场景 前面讨论的“均线择时”和“差分调整择时”在我们“指增中性”系列专题中算是老生常谈的内容，我们在上面的工作是将这两种择时方法应用到更丰富的衍生品指标以及对策略表现设计了更加详细的观测指标。 策略表现的优化不仅仅局限于固定单个指标的基础上对其进行择时方法的优化，更包括指标与择时方案的灵活机动的组合。这一部分我们将介绍更多的择时方案，并与前述提到的所有衍生品指标遍历来得到最优的择时设计。 （一）预设持有期的差分调整择时 前面从净值统计表中“平均持仓”中我们观察到，任何择时方案的多头和空头信号都存在一定的延续性，全局平均看下来“每日调仓”和“持有周期很长”这两种情况都鲜有发生。这也是符合直觉的，因为这两种极端情况分别对应着较高的交易成本和行情细节的错失。 这带给我们一个很自然的启发：在每一个多头或空头信号产生后的一段时间保持相应的多头仓位或空头仓位，即预先设计一个持有时间段。这样