指增中性专题报告（二）：情绪、量价和估值视角下的宽基择时

中信期货研究|金融工程专题报告 2023-06-30 情绪、量价和估值视角下的宽基择时 ——指增中性专题报告（二） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 本篇报告处理宽基指数的择时问题。回测净值表现如下：情绪指标VIX择时：年化收益约31%、夏普2.18；量价因子体系：方案一年化收益6.62%、夏普1.02，方案二年化收益11.02%、夏普0.64，方案三年化收益21.76%、夏普1.53；财务估值历史分位数择时：组合1年化收益9.16%、夏普1.08，跑赢全体单因子；组合2年化收益14.09%、夏普0.88；三视角合成年化收益14.93%、夏普1.24。 123220 119 180 115 111 140 107 摘要：我们在本篇报告针对中证1000设计了3种风格不同的择时方案： 1.情绪指标VIX择时：年化收益约31%、夏普2.18、年化波动约14%、最大回撤7.67%； 103 2022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5 金融工程研究团队 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 100 2.量价因子体系：回测区间自2018/2/23~2023/6/19，单因子择时效果一般；此外， 方案一（等权合成单因子分位数阈值择时仓位）：年化收益6.62%、夏普1.02、年化波动6.51%、最大回撤7.69%；从夏普角度而言，该仓位合成策略远优于全体量价单因子阈值择时； 方案二（基于分位数的拥挤度判断）：年化收益11.02%、夏普0.64、年化波动17.29%、最大回撤36.22%；从年化收益角度而言，该策略远优于全体量价单因子阈值择时； 方案三（均线择时+仓位合成）：年化收益21.76%、夏普1.53、年化波动14.27%、最大回撤12.49%，表现抢眼； 3.财务估值历史分位数择时：回测区间自2020/12/30~2023/6/19； 组合1（股权风险溢价与PBPE估值因子搭配阈值8%）：年化收益9.16%、夏普1.08、年化波动8.51%、最大回撤6.96%； 组合2（股权风险溢价与PE_TTM_QT搭配阈值40%）：年化收益14.09%、夏普0.88、年化波动16.04%、最大回撤22.58%； 4.“情绪、量价、估值”等权仓位：回测区间自2018/2/23~2023/6/19； 其年化收益14.93%、夏普1.24、年化波动12.01%、最大回撤17.25%。 提示：本报告中所涉及的资产配比和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 研究员：周通 010-80401733 从业资格号F3078183 投资咨询号Z0018055 期货多因子系列研究报告 专题报告六：基于深度学习的期货 组合优化——20221229 专题报告七：利用遗传规划挖掘商品期货截面因子——20230313 组合优化系列研究报告 专题报告一：截面回归与因子正交的二重奏——20230131 专题报告二：“二合一”因子与仓位加权框架——20230417 指增中性系列研究报告 专题报告一：基于情绪指标VIX的择时策略——20230228 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：..................................................................................... 一、宽基指数.............................................................................. 二、视角1——情绪指标VIX................................................................. 三、视角2——多维量价识别................................................................. （一）量价因子及预处理................................................................. 1.入选的量价因子样本池....................................................... 2.量价因子及其分位数构建的原则............................................... （二）量价因子择时方案集锦............................................................. 1.单因子分位数择时+仓位合成....................................................... 2.基于因子分位数的拥挤度判断...................................................... 3.均线择时+仓位合成............................................................... 四、视角3——财务估值及其合成.............................................................. （二）宽基估值因子分类................................................................ 1.中证1000与PB估值分位数........................................................ 2.沪深300与PE/PETTM估值分位数................................................... 3.沪深300与PBPE估值分位数....................................................... 4.沪深300与股权风险溢价分位数.................................................... （三）宽基估值因子构建与测试.......................................................... 1.因子处理与阈值择时设计.......................................................... 2.宽基估值单因子测试.............................................................. 3.宽基估值多因子合成测试.......................................................... 五、情绪、量价、财务3视角的仓位合成....................................................... 六、总结................................................................................... 图表目录 图表1：宽基指数成分股机构调研......................................................... 图表2：中证1000与其对应VIX的走势对比（回测区间：2022/7/22~2023/6/19）............... 图表3：中证1000基于VIX的均线多空择时（回测区间：2022/7/22~2023/6/19）............... 图表4：流动性因子——3日换手率....................................................... 图表5：宽基量价单因子阈值(8%,92%)择时的净值统计....................................... 图表6：中证1000的5个量价因子阈值择时仓位等权合成.................................... 图表7：中证1000量价因子阈值触发信号分布.............................................. 图表8：中证1000量价多因子高阈值92%触发后3日空仓的净值图............................ 图表9：宽基量价单因子均线（短5日、长63日）择时的净值统计（部分）.................... 图表10：中证1000量价多因子均线（短5日、长63日）择时部分因子等权仓位合成净值图...... 图表11：中证1000与PB估值分位数（延展win）.......................................... 图表12：中证1000与PB估值分位数（定长3年win）...................................... 图表13：中证1000与PE估值分位数（定长3年win）...................................... 图表14：中证1000与PETTM估值分位数（定长3年win）................................... 图表15：中证1000与PBPE估值分位数（定长3年win）.................................... 图表16：中证1000与PBPETTM估值分位数（定长3年win）................................. 图表17：中证1000与股权风险溢价（定长3年win）....................................... 图表18：中证1000与股权风险溢价（TTM、定长3年win）.................................. 图表19：宽基估值因子净值统计（按收益率排列前9）...................................... 图表20：宽基估值因子净值统计（按夏普排列前9）........................................ 图表21：单因子年化收益最高（pb_qt_30）................................................ 图表22：夏普最高（equity_risk_premium_ttm_rank_5）.................................... 图表23：宽基估值模型应用于择时中证1000（阈值8%&pbpe&股权风险溢价）............... 图表24：连续看多时间序列的始终日期统计......................